科林環(huán)保（002499）：收入增長高于歷史均值,估值仍較高
　　受益于承包項目開展以及部分產(chǎn)能釋放,收入增長高于歷史增速。2011年,公司除塵器業(yè)務(wù)收入為3.76億元,同比增長18.42%,與2009年、2010年個位數(shù)增速相比,2011年除塵器業(yè)務(wù)出現(xiàn)加速增長,我們認(rèn)為一方面是因為公司開展了一些工程承包項目,另一方面公司募投產(chǎn)能在2011年年底逐步釋放。在具體行業(yè)中,冶金類除塵器收入增長較快,實現(xiàn)收入2.39億元,同比增長55.76%,電力、建材類除塵器收入分別為7199萬元、3948萬元,同比下降14.57%、12.98%。 毛利率下滑以及期間費(fèi)用增長,致凈利潤略有下降。由于原材料成本的上漲以及成套項目業(yè)務(wù)的開展,公司各項業(yè)務(wù)毛利率均有一定程度的下滑。冶金、電力、建材類除塵器毛利率分別為22.20%、21.03%、25.20%,較2010年分別下滑5.87個百分點、8.29個百分點、3.18個百分點。 由于各項業(yè)務(wù)的開展,導(dǎo)致銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別同比增長31.21%、6.26%。公司收入的增長慢于總成本的增長,導(dǎo)致公司凈利潤略有下滑。 受益于產(chǎn)能陸續(xù)釋放,未來幾年將持續(xù)穩(wěn)定增長。公司計劃使用募集資金1.70億元,用于建設(shè)年產(chǎn)40萬平方米過濾面積的大型袋式除塵項目,2011年該項目已累計完成總投資的53.99%,預(yù)計2012年11月1日可完全達(dá)產(chǎn)。此外,公司計劃使用超募資金4200萬元,用于購置181畝工業(yè)工地,可能繼續(xù)用于除塵項目,該項目計劃于2013年10月投產(chǎn)。受益于公司產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張,以及公司產(chǎn)品在袋式除塵行業(yè)的龍頭地位,預(yù)計未來幾年,公司除塵業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。
　　估值仍較高,下調(diào)評級至"中性-A"。預(yù)計公司2012年-2014年的每股收益分別為0.62元、0.68元、0.71元,對應(yīng)PE分別為35.6倍、32.7倍、31.5倍。未來幾年,受益于產(chǎn)能擴(kuò)張,公司整體增長可能高于歷史均值,但是公司目前對應(yīng)估值仍然偏高,下調(diào)公司評級為"中性-A"。（安信證券 彭倩）
　　大禹節(jié)水（300021）:市場拓展、規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致費(fèi)用吞噬盈利提升
　　截至到2011年底,公司在手訂單(5.84億元,同比增長30%)、存貨(2.72億元,同比增長67%)、預(yù)收賬款(0.77億元,同比增長175%)等多個方面,都驗證了我們對于"十二五"期間國內(nèi)農(nóng)業(yè)節(jié)水市場需求爆發(fā)的判斷。下調(diào)公司2012-2013年業(yè)績預(yù)測到0.15元、0.20元。靜態(tài)估值來看,目前股價偏高。但考慮到其良好的行業(yè)前景,作為A股稀缺的農(nóng)業(yè)節(jié)水投資標(biāo)的,依舊維持公司"增持"評級。給予2013年50倍的動態(tài)PE,對應(yīng)目標(biāo)價10元。（海通證券 陸鳳鳴）

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