國電清新（002450）：布局脫硝特許經(jīng)營
　　公司公告中標:(1)山西大唐國際云岡熱電2×300MW及2×220MW機組煙氣脫硝特許經(jīng)營權(quán)項目;(2)山西大唐國際運城發(fā)電2×600MW機組煙氣脫硝特許經(jīng)營項目。目前脫硝電價補貼政策下,600MW以下火電脫硝項目運營期盈利能力尚存疑問,但根據(jù)國家提高工業(yè)污染治理設(shè)施第三方服務(wù)占比的指導(dǎo)政策下,預(yù)計未來上調(diào)脫硝補貼電價是大概率事件。公司此舉為針對上述調(diào)價預(yù)期的提前布局。
　　脫硫特許經(jīng)營業(yè)務(wù)基礎(chǔ)有助于公司進一步擴大脫硝特許經(jīng)營規(guī)模。參照2008年以來脫硫特許經(jīng)營模式在五大發(fā)電集團的推廣進度,未來進一步推廣脫硝特許經(jīng)營的概率較大。公司目前在運及已中標脫硫特許經(jīng)營項目裝機總規(guī)模超過1,500萬千瓦,上述項目為未來進一步擴大脫硝特許經(jīng)營規(guī)模提供了良好的基礎(chǔ)。
　　中標項目預(yù)計2013年底之前全部投運,2013年公司營收有望出現(xiàn)脫硝特許經(jīng)營業(yè)務(wù)增量。根據(jù)山西省燃煤電廠煙氣脫硝限期治理任務(wù)的通知,運城項目脫硝裝置預(yù)計2012年投產(chǎn)1臺計600MW,2013年底之前全部投產(chǎn);云岡項目脫硝裝置預(yù)計2012年投產(chǎn)2臺計400MW,2013年底之前全部投產(chǎn)。從目前脫硝電價評審流程來看,2013年上述項目部分有望執(zhí)行脫硝電價,為公司營收貢獻新增量。屆時若脫硝電價尚未上調(diào),公司特許經(jīng)營業(yè)務(wù)或出現(xiàn)增收不增利的局面。
　　財務(wù)與估值。
　　由于中標項目正式合同尚未簽訂,我們維持此前對公司2013~2014年營收預(yù)測,預(yù)計公司2012-2014年每股收益分別為0.60、1.25、1.54元,目標價25.00元,維持公司增持評級。（東方證券 劉金缽）
　　科林環(huán)保（002499）：收入增長高于歷史均值,估值仍較高
　　受益于承包項目開展以及部分產(chǎn)能釋放,收入增長高于歷史增速。2011年,公司除塵器業(yè)務(wù)收入為3.76億元,同比增長18.42%,與2009年、2010年個位數(shù)增速相比,2011年除塵器業(yè)務(wù)出現(xiàn)加速增長,我們認為一方面是因為公司開展了一些工程承包項目,另一方面公司募投產(chǎn)能在2011年年底逐步釋放。在具體行業(yè)中,冶金類除塵器收入增長較快,實現(xiàn)收入2.39億元,同比增長55.76%,電力、建材類除塵器收入分別為7199萬元、3948萬元,同比下降14.57%、12.98%。 毛利率下滑以及期間費用增長,致凈利潤略有下降。由于原材料成本的上漲以及成套項目業(yè)務(wù)的開展,公司各項業(yè)務(wù)毛利率均有一定程度的下滑。冶金、電力、建材類除塵器毛利率分別為22.20%、21.03%、25.20%,較2010年分別下滑5.87個百分點、8.29個百分點、3.18個百分點。 由于各項業(yè)務(wù)的開展,導(dǎo)致銷售費用和管理費用分別同比增長31.21%、6.26%。公司收入的增長慢于總成本的增長,導(dǎo)致公司凈利潤略有下滑。 受益于產(chǎn)能陸續(xù)釋放,未來幾年將持續(xù)穩(wěn)定增長。公司計劃使用募集資金1.70億元,用于建設(shè)年產(chǎn)40萬平方米過濾面積的大型袋式除塵項目,2011年該項目已累計完成總投資的53.99%,預(yù)計2012年11月1日可完全達產(chǎn)。此外,公司計劃使用超募資金4200萬元,用于購置181畝工業(yè)工地,可能繼續(xù)用于除塵項目,該項目計劃于2013年10月投產(chǎn)。受益于公司產(chǎn)能的持續(xù)擴張,以及公司產(chǎn)品在袋式除塵行業(yè)的龍頭地位,預(yù)計未來幾年,公司除塵業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。
　　估值仍較高,下調(diào)評級至"中性-A"。預(yù)計公司2012年-2014年的每股收益分別為0.62元、0.68元、0.71元,對應(yīng)PE分別為35.6倍、32.7倍、31.5倍。未來幾年,受益于產(chǎn)能擴張,公司整體增長可能高于歷史均值,但是公司目前對應(yīng)估值仍然偏高,下調(diào)公司評級為"中性-A"。（安信證券 彭倩）

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