升達(dá)林業(yè)（002269）：柬埔寨項(xiàng)目頗具看點(diǎn)
　　增持評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)公司11-13年凈利潤0.19/0.76/1.17億元,現(xiàn)股本EPS分別為0.03/0.12/0.18元。退稅、柬埔寨項(xiàng)目、財(cái)務(wù)費(fèi)用降低及中纖板毛利率反彈是公司盈利增長的主要看點(diǎn)。柬埔寨項(xiàng)目若實(shí)施順利將具備較大的資源估值彈性,另外定增及管理層股權(quán)激勵(lì)均存可能,目前20多億元市值未能完全反映公司未來的資源價(jià)值,給以增持評(píng)級(jí)。（宏源證券 胡建軍）
　　景谷林業(yè)（600267）:轉(zhuǎn)讓林木采伐權(quán)貢獻(xiàn)業(yè)績
　　業(yè)績?cè)鲩L源于林木采伐權(quán)轉(zhuǎn)讓。公司主營業(yè)務(wù)為林化產(chǎn)品和木材加工。公司目前擁有林地54.7萬畝。報(bào)告期內(nèi),公司轉(zhuǎn)讓了1.54萬畝活立木采伐權(quán),綜合積蓄量11.97萬立方米,價(jià)值2942萬元和3.1萬畝桉樹林地林木及15年林地使用權(quán),綜合積蓄量9.09萬立方米,價(jià)值2449萬元。兩宗林木采伐權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格合計(jì)6155萬元,貢獻(xiàn)毛利5296萬元,而公司2010年?duì)I業(yè)收入僅增加5062萬元,全年實(shí)現(xiàn)毛利5645萬元。報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)際盈利能力未發(fā)生實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)。
　　人造板市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,公司發(fā)展前景不容樂觀。從中國林板類上市公司的業(yè)績來看,除木地板和強(qiáng)化木地板以外,所有公司的人造板業(yè)務(wù)近三年來的毛利率水平都處于逐年下滑的態(tài)勢(shì)。公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,依托木材資源優(yōu)勢(shì),寄希望于人造板業(yè)務(wù),發(fā)展前景亦不容樂觀。
　　未來看點(diǎn)。公司在自身經(jīng)營長期處于虧損的狀況下,開始尋求與其他公司合作經(jīng)營。1.公司10月16日公告,與昆明長盛宏瑞商貿(mào)就林化產(chǎn)品生產(chǎn)線合作達(dá)成協(xié)議,自2010年10月14日至2016年,公司除獲得每年330萬資產(chǎn)使用費(fèi)外,如年產(chǎn)量在2000-5000噸,公司獲得利潤50元/噸,年產(chǎn)量5001-8000噸,獲得利潤80元/噸,8001-12000噸,獲得利潤100元/噸,年產(chǎn)量12000噸以上,公司獲得利潤120元/噸。2.年產(chǎn)3萬立方米中纖板生產(chǎn)線合作,公司可選擇獲得40%的利潤或每年200萬元的固定收益。3.年產(chǎn)8萬立方米中線板生產(chǎn)線合作,公司與昆明市超冠人造板制造公司達(dá)成協(xié)議,由超冠提供流動(dòng)資金和生產(chǎn)線技改,技改后生產(chǎn)能力達(dá)13萬立方米,合作期限為2010-11至2016年底,公司享有60%的利潤分配。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。主業(yè)長期處于虧損狀態(tài),公司合理利用資源與外部企業(yè)達(dá)成合作經(jīng)營,有助于公司扭轉(zhuǎn)長期虧損的態(tài)勢(shì),但合作經(jīng)營的效果仍需觀察,我們暫時(shí)不對(duì)公司做盈利預(yù)測(cè)和相應(yīng)的投資評(píng)級(jí)。（天相投資 仇彥英）

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