國家發(fā)改委、財(cái)政部等九部委正在醞釀相關(guān)政策，著力推進(jìn)鋼鐵、汽車、水泥、機(jī)械制造、電解鋁、稀土、電子信息、醫(yī)藥等八大重點(diǎn)行業(yè)兼并重組。這些行業(yè)的龍頭有望再度迎來利好。
　　東風(fēng)科技（600081）：盈利快速提升 業(yè)務(wù)整合可期
　　公司是東風(fēng)有限公司旗下汽車零部件業(yè)務(wù)企業(yè)。主導(dǎo)產(chǎn)品包括汽車內(nèi)飾系統(tǒng)、電子電器系統(tǒng)、汽車制動(dòng)系統(tǒng)等三大類。公司主要客戶為東風(fēng)重卡等商用車企業(yè)(配套制動(dòng)系統(tǒng)、儀表、飾件),東風(fēng)神龍等乘用車企業(yè)(配套儀表電子、座椅、內(nèi)飾件),以及東風(fēng)汽車集團(tuán)旗下其他公司等。
　　現(xiàn)有業(yè)務(wù)2010年盈利能力顯著提升。盡管09年汽車市場繁榮,但公司主要客戶東風(fēng)重卡、東風(fēng)神龍市場表現(xiàn)偏弱,公司當(dāng)年僅微盈0.10元。2010年上半年,東風(fēng)重卡(+l65%)、東風(fēng)神龍(+49%)等公司市場地位顯著提升,公司實(shí)現(xiàn)每股收益0.40元(扭虧)。我們對下半年的重卡及乘用車市場維持相對樂觀判斷,預(yù)計(jì)公司盈利能力有望持續(xù),下半年盈利不遜于上半年。
　　大型汽車集團(tuán)注重培養(yǎng)核心零部件業(yè)務(wù)是大趨勢。核心零部件技術(shù)短板會(huì)制約汽車企業(yè)發(fā)展,汽車產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃明確提出“關(guān)鍵零部件技術(shù)”要“實(shí)現(xiàn)自主化”。一汽、上汽等主流汽車集團(tuán)已明確規(guī)劃零部件業(yè)務(wù)平臺(tái)。公司大股東由東風(fēng)有限變?yōu)闁|風(fēng)汽車零部件公司,我們推測集團(tuán)對關(guān)鍵零部件的支持力度可能增強(qiáng),東風(fēng)科技有望成為類似一汽富維、華域汽車的零部件平臺(tái)。
　　公司目前配套比例較低,成長空間廣闊。公司收入主要源自東風(fēng)重卡和東風(fēng)神龍,在東風(fēng)有限等集團(tuán)內(nèi)企業(yè)的配套比例仍然較低。09年公司收入規(guī)模僅為13億元(華域同期為247億)。以東風(fēng)集團(tuán)09年汽車產(chǎn)量189萬輛測算,全集團(tuán)的零部件總采購規(guī)模應(yīng)在百億元量級。東風(fēng)科技是東風(fēng)集團(tuán)零部件領(lǐng)域唯一上市公司,如果被明確定位為業(yè)務(wù)平臺(tái),則業(yè)務(wù)規(guī)模增長空間極大。
　　東風(fēng)有限零部件資源豐富。東風(fēng)有限公司旗下?lián)碛邪瑬|風(fēng)科技在內(nèi)的17家汽車零部件企業(yè),業(yè)務(wù)領(lǐng)域覆蓋車輪、傳動(dòng)軸、散熱器、瓦軸、鑄件等多個(gè)門類。依公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),上市公司體外業(yè)務(wù)收入規(guī)?；?yàn)轶w內(nèi)業(yè)務(wù)的4一5倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素:宏觀經(jīng)濟(jì)放緩致汽車需求低于預(yù)期,投資下降致商用車市場低迷,東風(fēng)集團(tuán)主要公司市場地位下降,石油、鋼鐵等大宗原材料價(jià)格顯著上漲等。
　　盈利預(yù)測、估值及投資評級:東風(fēng)科技現(xiàn)有業(yè)務(wù)10/11/12年盈利預(yù)測為0.89/1.05/1.21元,當(dāng)前價(jià)15.54元,對應(yīng)10/11/12年P(guān)E為17/15/13倍。我們認(rèn)為公司自身業(yè)務(wù)處于較快增長階段;其在東風(fēng)集團(tuán)的地位有望上升,驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)規(guī)模快速提升;公司市值較小,體外零部件資產(chǎn)規(guī)模較大,有望享有估值溢價(jià)。我們首次給予公司“買入”評級,目標(biāo)價(jià)22元,對應(yīng)2010年25倍PE。（中信證券 許英博 李春波）
　　福田汽車（600166）：非公開增發(fā)有助提升重卡業(yè)務(wù)競爭力
　　非公開募投項(xiàng)目的建成,將有助于提升公司重卡市場競爭力和產(chǎn)銷規(guī)模。公司本次非公開發(fā)行募集資金25億元將分別投放于GTL重型載貨汽車技術(shù)改造項(xiàng)目和重型載貨汽車重要零部件提升水平建設(shè)項(xiàng)目。其中GTL重型載貨汽車技術(shù)改造項(xiàng)目將加大公司GTL節(jié)能型重卡的開發(fā)和生產(chǎn),逐步實(shí)現(xiàn)ETX重卡和HZ重卡的升級換代,同時(shí)在現(xiàn)有6萬輛重卡產(chǎn)能的基礎(chǔ)上新增產(chǎn)能6萬輛,二工廠建成后將緩解一工廠目前的產(chǎn)能壓力,將有助于公司提升在重卡市場的競爭力和產(chǎn)銷規(guī)模。
　　非公開募投項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后,有望年均貢獻(xiàn)凈利潤約7.5億元。募投項(xiàng)目GTL重型載貨汽車技術(shù)改造項(xiàng)目將新增重卡產(chǎn)能6萬輛,在達(dá)產(chǎn)后年均銷售收入有望達(dá)到192億元,年均凈利潤達(dá)到6.5億元;重型載貨汽車重要零部件提升水平建設(shè)項(xiàng)目將有助公司進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整,達(dá)產(chǎn)后有望實(shí)現(xiàn)年均銷售收入17.5億元,年均凈利潤9705萬元。同時(shí)本次非公開發(fā)行后,公司總股本由9.16億股增加至10.55億股,每股收益攤薄約巧%。
　　公司產(chǎn)銷規(guī)模處于較高水平,預(yù)計(jì)全年銷量有望達(dá)到70萬輛。受益于宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、物流需求恢復(fù)等因素,公司今年1一8月份已累計(jì)實(shí)現(xiàn)汽車銷售47萬輛(同比+20%),其中重卡銷售7.4萬輛(同比+47.8%)。根據(jù)商用車銷售的季節(jié)規(guī)律,3季度為傳統(tǒng)淡季,4季度將有所回升,預(yù)計(jì)公司全年實(shí)現(xiàn)汽車銷量達(dá)到70萬輛。
　　預(yù)計(jì)2010年國內(nèi)重卡銷量有望達(dá)到95萬輛,未來3一S年重卡需求復(fù)合增速仍將略高于GDP增長水平。2010年重卡銷量持續(xù)超預(yù)期,1一8月全國重卡共銷售72萬輛(同比+87%),已經(jīng)超過去年全年銷量,我們謹(jǐn)慎預(yù)測2010年國內(nèi)重卡銷量95萬輛,同比增長近50%。近五年中國重卡市場持續(xù)較快增長,銷量復(fù)合增速均高于GDP增長水平。公路貨運(yùn)量及貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量增長,基礎(chǔ)設(shè)施及房地產(chǎn)建設(shè)、采掘業(yè)發(fā)展驅(qū)動(dòng)重卡需求增長;另一方面,由于油價(jià)上漲和排放法規(guī)升級導(dǎo)致卡車重型化趨勢明顯,預(yù)計(jì)未來3一5年重卡需求復(fù)合增速仍將略高于GDP增長水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素:宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致物流車需求下滑,固定資產(chǎn)投資增速大幅下降導(dǎo)致工程車需求下滑,鋼鐵等原材料價(jià)格大幅上漲侵蝕公司毛利率等。（中信證券 李春波 許英博）

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