威孚高科（000581）：上調公司盈利預測 估值具有提升空間
　　公司短期經營情況較好。上半年公司經營情況良好,實現歸屬上市公司股東凈利潤3.19 億元,同比增長263.3%,對應EPS0.56 元,其中一季度0.20元,二季度0.36 元;短期內公司生產情況較好,盈利水平依然穩(wěn)定。
　　本部業(yè)務盈利能力逐漸提升。公司母公司、威孚汽柴、威孚力達和威孚金寧等業(yè)務盈利能力不斷提升,一方面新產品開發(fā)穩(wěn)步進行,產品結構不斷優(yōu)化優(yōu)化,一方面管理能力不斷提高,成本控制效果顯著。
　　預計2010 年投資收益5.61 億元。2010 年上半年,公司確認投資收益2.02億元,其中博世汽柴和中聯電子分別貢獻1.16 億元和0.48 億元;由于財務制度原因,公司下半年投資收益確認幅度較大,我們預計全年實現投資收益5.61億元。
　　排放標準升級穩(wěn)步推進,公司充分受益。在國家建設低碳經濟的大背景下,汽車行業(yè)排放標準升級是必然趨勢,目前個別城市已經率先推行;目前公司主要業(yè)務發(fā)展方向均圍繞排放標準升級進行,將成為最受益的公司之一。
　　公司未來有望成為系統(tǒng)集成供應商。公司主業(yè)發(fā)展方向明確,未來逐漸成為發(fā)動機進氣系統(tǒng)(增壓器和濾清器)、燃油噴射系統(tǒng)和尾氣后處理系統(tǒng)的集成供應商,一方面利于和主機廠進行新技術的協(xié)同開發(fā),一方面利于公司產品定價;公司將成為商用車行業(yè)發(fā)展和技術升級的長期受益企業(yè)。
　　維持“強烈推薦-A”投資評級。我們上調公司2010 年EPS 至1.40 元,考慮到未來公司盈利增長相對確定,按18-20 倍PE 估值相對合理,目標估值區(qū)間為25.2-28.0 元,維持“強烈推薦-A”投資評級。
　　風險提示。汽車排放標準升級時間具有不確定性;商用車行業(yè)景氣下滑幅度超預期;原材料價格上漲影響公司盈利水平。（招商證券 汪劉勝 范玉琢）
　　亞星客車（600213）：毛利率大幅下降 主業(yè)經營逐步改善
　　2009年,公司實現營業(yè)收入5.24億元,同比下降37%;營業(yè)利潤-9600萬元;歸屬于母公司所有者凈利潤-9600萬元。公司業(yè)績不達預期,EPS:-0.44元,無分配預案。
　　4季度,公司實現營業(yè)收入1.4億元,環(huán)比小幅下降6%;歸屬于母公司所有者凈利潤-5249萬元。EPS:-0.24元。
　　市場戰(zhàn)略轉型不順利,公司增速慢于行業(yè)增速。根據中汽協(xié)數據,2009年客車及底盤銷量同比增加7.2%,其中4季度銷量同比增加34%,客車行業(yè)回暖趨勢明顯。公司業(yè)績并未與行業(yè)同步增長,客車銷售收入同比下降40%。
　　我們認為主要原因是公司致力于調整市場戰(zhàn)略,減少國內部分回款較慢的訂單,導致國內市場銷量減少;同時將營銷重點轉移至開拓海外市場,但業(yè)務增速緩慢。四季度公司毛利率為3.88%,環(huán)比大幅下降3.12%,主要是宇通、金龍等龍頭企業(yè)擠占市場,公司降價促銷導致。
　　開拓國際市場,三項費用率大幅增加。公司2009年期間費用率為17.3%,同比增加8.54個百分點。其中銷售費用率增加4個百分點,主要是公司加大海外市場開拓力度所致;管理費用率增加3.98個百分點,主要原因是公司2008年收購揚州亞星商用車有限公司,工資性支出及稅金支出增加;財務費用受歐元波動影響,產生匯兌損失?？紤]到2010年國內客車市場回暖,國際市場開拓投入將逐步降低,我們預計公司2010年三項費用率將逐漸回歸正常水平。
　　專注于主業(yè),公司業(yè)務將與行業(yè)一起回暖。公司2009年12月將揚州柴油機有限公司27.71%的股權轉讓給亞星集團,2010年2月將天驕科技創(chuàng)投33.33%的股權轉讓給江蘇吳江絲綢公司。公司一方面逐步轉讓非汽車資產,一方面出售土地用以收購亞星商用車公司,表明了公司專注于主業(yè)的決心。根據中汽協(xié)數據,國內客車及底盤2010年1-2月銷售5.9萬輛,已超過2008年同期水平,考慮到客車1季度是淡季,春節(jié)放假因素因素,環(huán)比降幅較大屬于正?，F象。我們預計客車銷量已經企穩(wěn)回升,預計2010年客車銷量的增速為20%左右,公司業(yè)務將受益行業(yè)回暖;考慮到公司大力開發(fā)海外低端市場成效將逐漸顯現,公司海外市場預計也將逐漸回暖。我們預計公司2010年將實現盈利。
　　預計歸屬于母公司所有者凈利潤為369萬元。我們預計公司2010年實現營業(yè)收入7.68億元,歸屬于母公司所有者凈利潤369萬元。
　　盈利預測。預計公司2010-2011年EPS分別為0.02元、0.06元,以4月12日收盤價14.07元計算,P/B為14.48倍,維持“中性”評級。
　　風險提示。注意的風險主要有客車銷量增速低于預期,出口業(yè)務拓展不達預期,鋼材價格大幅上漲導致盈利能力下降等。（天相投資）

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