長(zhǎng)安汽車（000625）：優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入 整合效應(yīng)可期
　　長(zhǎng)安汽車(000625)發(fā)布公告稱,2009年12月,按照國(guó)家相關(guān)要求,長(zhǎng)安汽車實(shí)際控制人中國(guó)南方工業(yè)集團(tuán)公司與中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)公司進(jìn)行汽車產(chǎn)業(yè)重組,中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)公司以無(wú)償劃轉(zhuǎn)的方式將下屬的江西昌河汽車有限責(zé)任公司100%的股權(quán)和哈爾濱哈飛汽車工業(yè)集團(tuán)有限公司100%的股權(quán)劃轉(zhuǎn)進(jìn)入公司的控股股東中國(guó)長(zhǎng)安汽車集團(tuán)股份有限公司。2010年7月9日,中國(guó)長(zhǎng)安與哈汽集團(tuán)原合作方法國(guó)標(biāo)致雪鐵龍汽車股份有限公司簽訂《合資經(jīng)營(yíng)合同》,決定成立長(zhǎng)安標(biāo)致雪鐵龍汽車有限公司。鑒于上述重組、合資行為可能導(dǎo)致公司與控股股東中國(guó)長(zhǎng)安之間一定程度同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),為避免并最終解決可能存在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),更好維護(hù)公司投資者利益,中國(guó)長(zhǎng)安出具了《中國(guó)長(zhǎng)安汽車集團(tuán)股份有限公司關(guān)于將昌河汽車和哈汽集團(tuán)注入長(zhǎng)安汽車的承諾函》,承諾在昌河汽車和哈汽集團(tuán)均連續(xù)兩年盈利、具備持續(xù)發(fā)展能力且管理水平明顯提升的情況下,提議將兩家企業(yè)注入長(zhǎng)安汽車;同時(shí)還出具了《中國(guó)長(zhǎng)安汽車集團(tuán)股份有限公司關(guān)于將合資公司注入長(zhǎng)安汽車的承諾函》,承諾在合資項(xiàng)目建成并投產(chǎn)時(shí),提議將持有的合資公司股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給長(zhǎng)安汽車。
　　長(zhǎng)安汽車今日還披露了商標(biāo)轉(zhuǎn)讓進(jìn)展情況。為提高公司的資產(chǎn)完整性并減少關(guān)聯(lián)交易,2010年7月,重慶長(zhǎng)安工業(yè)(集團(tuán))有限責(zé)任公司(簡(jiǎn)稱"轉(zhuǎn)讓方")與長(zhǎng)安汽車(簡(jiǎn)稱"受讓方")簽署了商標(biāo)轉(zhuǎn)讓的意向協(xié)議。根據(jù)該協(xié)議,雙方將于2011年6月30日前完成商標(biāo)轉(zhuǎn)讓工作。近日,此項(xiàng)工作取得積極進(jìn)展。
　　雙方同意,轉(zhuǎn)讓商標(biāo)的作價(jià)區(qū)間為人民幣1.5億元至2.0億元。雙方將根據(jù)國(guó)家有關(guān)規(guī)定,共同委托有合法資質(zhì)的中介機(jī)構(gòu)對(duì)轉(zhuǎn)讓商標(biāo)進(jìn)行評(píng)估,并考慮受讓方對(duì)商標(biāo)的實(shí)際貢獻(xiàn)對(duì)價(jià)格進(jìn)行確定。最終價(jià)格將按照國(guó)家有關(guān)規(guī)定,經(jīng)轉(zhuǎn)讓方上級(jí)主管部門(mén)批準(zhǔn)及受讓方董事會(huì)批準(zhǔn)后確定。
　　同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是指上市公司所從事的業(yè)務(wù)與其控股股東或?qū)嶋H控制人及其所控制的企業(yè)所從事的業(yè)務(wù)相同或近似,雙方構(gòu)成或可能構(gòu)成直接或間接的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。
　　我國(guó)和世界其他各國(guó)一樣,原則上要求上市公司禁止同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),以防止控股股東利用控股地位,在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中損害上市合同的利益。
　　避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),除將涉及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的非上市公司相關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給其他公司或轉(zhuǎn)讓、托管給潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的上市公司這兩種處理方法以外,采取最多、實(shí)踐效果最好的方式是將發(fā)起人所有與上市公司有同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的資產(chǎn)全部重組到上市公司。長(zhǎng)安汽車此次采取的就是這一種做法。
　　生產(chǎn)、銷售和品牌的整合是資產(chǎn)整合的基礎(chǔ),也是長(zhǎng)安汽車?yán)^調(diào)整管理層之后,所進(jìn)行的第二部分調(diào)整,即戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃調(diào)整的重要組成部分。（西南證券 龐琳琳）
　　江鈴汽車（000550）：銷量大幅提升,戰(zhàn)略調(diào)整可期
　　凈利潤(rùn)同比大幅提升。上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.75億,同比增加62.5%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.58億,同比增加134.1%,歸屬母公司利潤(rùn)10.42億,同比增加140.6%,對(duì)應(yīng)每股收益1.21元,比去年同期增加142%。
　　銷量大幅增長(zhǎng),高于行業(yè)平均水平。上半年公司銷售8.8 萬(wàn)輛整車,同比增長(zhǎng)66%,其中:JMC品牌輕卡銷售3.4萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)53%;JMC 品牌皮卡及SUV銷售2.9 萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)73%,;全順商用車銷售2.5萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)77%。同期,輕卡同比增速41%,SUV同比增速133%,輕客同比增速34.5%,各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)占有率均有所提高。在各車型中,全順商用車單價(jià)較高,銷量占整車總銷量的28.4%,是公司盈利大幅提升的主要來(lái)源。
　　良好的成本控制進(jìn)一步提升盈利能力。2010年上半年,公司毛利率為26.1%,比去年同期增加1.3%,三項(xiàng)費(fèi)用率略有下降,其中銷售費(fèi)用率為5%,下降1.8%,管理費(fèi)用率為3.7%,下降1.6%,財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.5%,下降0.1%。我們認(rèn)為,10年上半年市場(chǎng)整體好于去年同期,產(chǎn)銷規(guī)模迅速擴(kuò)大,減少了固定投資回收期,攤薄了產(chǎn)品成本,導(dǎo)致了毛利率攀升至歷史最高值,三項(xiàng)費(fèi)用率顯著降低。
　　新產(chǎn)品、新產(chǎn)能成公司未來(lái)亮點(diǎn)。公司正面臨戰(zhàn)略調(diào)整,將SUV市場(chǎng)作為了新的突破口,預(yù)計(jì)今年下半年公司將會(huì)推出新款SUV產(chǎn)品N350。之前公司推出的SUV產(chǎn)品寶威和陸風(fēng)1-7月共銷售10610輛,銷量不是很理想。作為首款自主品牌的SUV車型,N350被寄予厚望,能否一掃之前頹勢(shì),在SUV市場(chǎng)中站穩(wěn)腳跟,是公司戰(zhàn)略調(diào)整中的關(guān)鍵一步,其銷售情況值得關(guān)注。同時(shí),小藍(lán)基地也已開(kāi)始了前期工作,設(shè)計(jì)產(chǎn)能20萬(wàn)輛,預(yù)計(jì)2013年投產(chǎn),順利投產(chǎn)后將有效緩解公司生產(chǎn)瓶頸,鞏固和提升公司的市場(chǎng)地位和市場(chǎng)占有率。
　　維持增持評(píng)級(jí)。結(jié)合汽車整體市場(chǎng)的判斷,我們預(yù)計(jì)公司10、11、12年公司的每股收益分別為1.97元,2.27元,2.63元,給予公司目標(biāo)價(jià)31.52元,維持增持評(píng)級(jí)。（東海證券 吳文釗）

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