財(cái)務(wù)與估值
　　維持公司2013-2015年每股收益分別為0.49、0.64、0.87元，按照DCF估值方法，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.31元，維持公司買入評(píng)級(jí)。
　　報(bào)告關(guān)鍵要素：
　　行業(yè)景氣度見底，公司憑借技術(shù)、渠道和管理等優(yōu)勢(shì)，擬大幅擴(kuò)張產(chǎn)能，看好公司發(fā)展前景。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　2012年凈利潤(rùn)同比下降近五成。2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.95億元，同比下降2.00%;綜合毛利率為8.23%，較2011年下降1.74個(gè)百分點(diǎn);營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.82億元，同比下降49.72%;歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.64億元，同比下降46.21%;基本每股收益為0.44元。2012年產(chǎn)銷量為34.2萬(wàn)噸、33.07萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)6.68%和3.05%2011年以來(lái)再生鋁行業(yè)量?jī)r(jià)齊跌是業(yè)績(jī)下滑主要原因。2011年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速并未企穩(wěn)而持續(xù)下滑，日本地震、釣魚島事件，中日貿(mào)易受到?jīng)_擊。受各種負(fù)面因素疊加影響，中國(guó)再生鋁產(chǎn)量、表觀消費(fèi)量和出口增速大幅回落，其中2012年1-8月份產(chǎn)量為280萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)降至個(gè)位數(shù)4%;表觀消費(fèi)量236萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)也降至個(gè)位數(shù)7.28%;出口為44萬(wàn)噸，同比下降-10.63%，08年金融危機(jī)之后再次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。受需求回落影響，2012年LME鋁合金價(jià)格同比下降13.46%，國(guó)產(chǎn)再生鋁合金[ 有色商機(jī):鋁合金密度 ]價(jià)格同比下降6.49%。
　　近幾年再生鋁行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境持續(xù)惡化。由于產(chǎn)能擴(kuò)張和需求放緩，2010年以來(lái)再生鋁行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境急劇惡化，以行業(yè)龍頭企業(yè)怡球資源為例，毛利率水平經(jīng)歷了兩次大幅下降，從2009年最高的21.32%，降至2010年的15.16%，下降6個(gè)百分點(diǎn)左右;從2011年的10.86%，降至2012年三季度的6.67%，下降4個(gè)百分點(diǎn)左右。
　　受行業(yè)景氣度下滑，公司盈利能力大幅下滑，單噸的毛利出現(xiàn)較大回落，根據(jù)測(cè)算2011年單噸毛利為1634元/噸，2012年上半年為1493元/噸，下半年降為1184元/噸。從有利的角度來(lái)看，行業(yè)景氣度低迷，價(jià)格戰(zhàn)加劇有利于行業(yè)洗牌，優(yōu)勢(shì)企業(yè)能夠獲得更大的市場(chǎng)份額。未來(lái)，隨著行業(yè)復(fù)蘇和規(guī)范發(fā)展，盈利能力能夠恢復(fù)到合理水平。

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