中科三環(huán):三季度業(yè)績同比和環(huán)比雙降反映出當前的行業(yè)態(tài)勢
　　類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司
　　公司公布2012年三季報。2012年1-9月份,公司實現銷售收入394455萬元,比去年同期增長1.26%;歸屬于母公司凈利潤56833萬元,比去年同期增長27.21%。其中,公司2012年第三季度實現銷售收入109911萬元,比去年同期降低48.02%;實現歸屬于母公司凈利潤10741萬元,比去年同期下降63.13%。
　　點評。
　　第三季度下降態(tài)勢明顯。
　　2012年1-9月份,公司實現銷售收入394455萬元,比去年同期增長1.26%;歸屬于母公司凈利潤56833萬元,比去年同期增長27.21%。其中,公司2012年第三季度實現銷售收入109911萬元,比去年同期降低48.02%;實現歸屬于母公司凈利潤10741萬元,比去年同期下降63.13%。
　　最新的季度同比顯示,下降態(tài)勢比較明顯。仍然需要進一步細分分析。
　　毛利率自2012Q2起出現下降,2012Q3持續(xù)下降
　　如表1所示,公司的季度毛利率自2011年Q3開始加速,2011Q4和2012Q1分別為36.20%和36.33%左右,這是公司歷史上較高的毛利率水平,自2012Q2起出現下降,2012Q3持續(xù)明顯下降到29.31%。
　　2012Q3的毛利反映出當前的行業(yè)景氣出現同比和環(huán)比的雙降
　　由于銣鐵硼需求上升和行業(yè)整合,2011年中期后享受了產品價格提升的益處,也是一個價格變動幅度比較大的行業(yè),公司的收入利潤變動主要來自產品的價格變動,假設季度銷售量平滑的話,那么毛利在一定程度上反映出價格的變化趨勢,從毛利比較來看,2012Q3公司毛利大大低于去年同期,也比2012Q2下降,所以反映出當前的行業(yè)景氣出現同比和環(huán)比的雙降。
　　下行的行業(yè)趨勢可能將延續(xù)
　　前期我們推薦的公司時候,認為釹鐵硼價格急劇上漲,本質上是產品定價模式的轉變,公司可以鎖定成本,銷售額成倍放大,凈利潤也隨之增加,但是行業(yè)趨勢一旦逆轉,盈利趨勢同步逆轉,也是趨勢性變化。
　　也就是說,目前的行業(yè)困境轉好,需要等待行業(yè)性因素的配合。
　　盈利預測與投資評級。
　　我們初步預測2012~2013年EPS分別為1.15元和0.99元,由于行業(yè)的周期變化劇烈,我們的預測僅僅提供一定參考,按照2012年10月25日28.72元收盤價計算,對應未來兩年動態(tài)PE分別為25×和29×。我們將公司的評級降低,從“買入”評級調低為“增持”,給予29.97元的目標價,對應2012年26倍PE。
　　風險提示。
　　國內稀土整合進度、海外稀土供應增加,下游需求萎縮。

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