兗州煤業(yè):海外煤價下滑致業(yè)績低預期 關(guān)注澳洲公司上市
　　兗州煤業(yè) 600188 煤炭開采業(yè)
　　研究機構(gòu)：申銀萬國證券
　　公司2012年一季度業(yè)績0.45元/股,同比下滑11.5%,略低于申萬預測,我們在一季報前瞻分析中已提示過公司業(yè)績下滑風險。公司2012年一季度實現(xiàn)原煤產(chǎn)量1571萬噸,同比增長27.1%,實現(xiàn)商品煤銷量2089萬噸,同比增長73.5%,其中本部產(chǎn)量842.5萬噸,山西能化產(chǎn)量33.1萬噸,菏澤能化73.1萬噸,產(chǎn)量增長主要來源于兗煤澳洲(實現(xiàn)437.4萬噸)和鄂爾多斯能化(實現(xiàn)185.1萬噸)。公司一季度實現(xiàn)營業(yè)收入144.0億元,同比增長54.1%,實現(xiàn)凈利潤21.9億元,同比下滑11.5%。
　　業(yè)績低預期主要原因在于海外煤價下滑幅度較大和本部生產(chǎn)成本增長較快。
　　公司一季度綜合售價654元/噸,同比下滑10.0%,其中本部煤價692元/噸,基本較同期持平;山西能化(468)和菏澤能化(845)較同期增長在5%左右;
　　兗煤澳洲綜合售價654元/噸,較同期下滑28%,其中動力煤比例提升焦煤比例下降也是綜合售價下滑的部分原因。成本方面,公司本部噸煤成本327元/噸,較11年全年增長12.7%,較去年同期增長12.9%,員工工資上漲是主要原因。受海外價格和本部成本兩方面原因影響,公司本期綜合毛利率32%,較去年同期下滑18.6個百分點,較11年全年下滑8.7個百分點。
　　扣除匯兌收益,公司一季度實際業(yè)績?yōu)?.38元/股,同比下滑14.5%。公司一季度實現(xiàn)匯兌收益3.228億元,較去年同期2.891億元相差不多,如果扣除匯兌收益影響,公司實際經(jīng)營性業(yè)績?yōu)?.38元/股,較去年同期0.44元/股,下滑14.5%。當前匯率在1.02-1.03美元/澳元之間波動較11年年底匯率價格基本持平略有上浮。
　　公司擬8.24億元收購集團215萬噸成熟產(chǎn)能,其中北宿煤礦產(chǎn)能100萬噸,集團持股96%,楊村礦115萬噸為集團分公司,值得注意的是北宿礦采礦權(quán)價款1.37億元尚未繳納,公司披露11年1-8月份兩礦井實現(xiàn)凈利潤1.5億元,預計12年可增厚公司業(yè)績0.04元/股。
　　下調(diào)公司12年業(yè)績至1.64元/股(原先為1.90元/股),12年P(guān)E 14.4倍。關(guān)鍵假設部分調(diào)整情況如下:下調(diào)兗煤澳洲綜合售價從872元至694元,下調(diào)澳洲公司噸煤成本從470至405元/噸,同時考慮到收購集團礦井所以上調(diào)公司本部產(chǎn)銷量。公司 “十二五”產(chǎn)量規(guī)劃1.5億噸,5年產(chǎn)量增長兩倍,12年重點關(guān)注公司澳洲上市收購,有望成為澳洲當?shù)刈畲蟮拿禾可鲜泄?維持“買入”。

　　西部礦業(yè):產(chǎn)量價格同比下滑
　　西部礦業(yè) 601168 有色金屬行業(yè)
　　研究機構(gòu)：信達證券
　　一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長14.16%,營業(yè)成本同比增長23%,投資收益同比下降80.49%,實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤同比下降91.25%,出現(xiàn)增收不增利的情況。公司預告2012年中期業(yè)績下降50%以上。
　　去年四季度受歐債危機惡化的影響,有色金屬價格出現(xiàn)大幅度回落。盡管今年一季度價格略有回升,但較去年同期仍有較大幅度下滑。根據(jù)上海金屬網(wǎng)提供的國內(nèi)有色金屬現(xiàn)貨價格,一季度銅、鋅、鉛均價同比下降 17.48%、16.13%、 9.57%,價格的下滑拖累了公司業(yè)績。
　　主要礦產(chǎn)品的預計產(chǎn)量較上年同期有所下降,根據(jù)公司的年度生產(chǎn)計劃,鉛精礦、鋅精礦、精礦含金、精礦含銀產(chǎn)量分別同比下降12%、7%、27%、19%。由于公司募集項目年產(chǎn)5.5萬噸鉛冶煉項目已經(jīng)竣工投產(chǎn),2012年電解鉛計劃產(chǎn)量同比增長60.35%。公司未來的業(yè)績看點在獲各琦多金屬礦采選工程和玉龍銅礦采選冶項目,目前兩個項目分別處于基建階段和工藝完善階段。
　　今年一季度公司擬將子公司中國有色金屬工業(yè)再生資源和天津大通銅業(yè)股權(quán)進行轉(zhuǎn)讓。天津大通銅業(yè)是一家電解銅生產(chǎn)企業(yè),2011年實施了停產(chǎn)檢修,導致公司去年電解銅產(chǎn)量未達預期。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓將有助于改善銅冶煉業(yè)務的經(jīng)營狀況。
　　2012年一季度中國國內(nèi)生產(chǎn)總值增幅連續(xù)五個季度下降;工業(yè)用電量同比增速低于同期GDP增速,宏觀經(jīng)濟減速仍未停止。我們認為,面臨經(jīng)濟增速下降和國內(nèi)保就業(yè)的要求,財政與貨幣政策有望轉(zhuǎn)向,交通、水利和保障房建設等投資仍將是拉動經(jīng)濟增長的手段,金屬消費有望保持良好增長。
　　調(diào)整西部礦業(yè)2012-2014年每股收益分別為0.34,0.42和0.51元(原預測每股收益為0.43,0.47和0.57元)。調(diào)整公司評級至“持有”。
　　歐債危機惡化,金屬價格下降;全球經(jīng)濟下滑,銅、鉛、鋅需求低于預期;產(chǎn)量不達預期。

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