中孚實(shí)業(yè):完整產(chǎn)鏈將放量,自給自足降成本
　　中孚實(shí)業(yè) 600595 有色金屬行業(yè)
　　研究機(jī)構(gòu)：東海證券
　　行業(yè)拼成本,公司有優(yōu)勢(shì)。近年來,我國鋁行業(yè)的毛利率呈逐年下滑的趨勢(shì),行業(yè)內(nèi)成本的比拼也日益激烈。公司主要產(chǎn)品為電解鋁及鋁加工材,自2002年上市以來,通過產(chǎn)業(yè)鏈的積極延伸,現(xiàn)已擁有“煤-電-鋁-深加工”的完成產(chǎn)業(yè)鏈,在行業(yè)內(nèi)逐漸確立了競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。目前,公司在產(chǎn)業(yè)鏈上的拓展和部署已經(jīng)基本完成,各環(huán)節(jié)產(chǎn)量也將在2012年-2014年逐步釋放,盈利能力有望隨之提高。
　　上游煤炭合并開采,貢獻(xiàn)產(chǎn)能可觀。公司通過收購重組,目前旗下?lián)碛?座煤礦(金嶺煤業(yè)、金星煤業(yè)、金窯煤業(yè)、陳樓一三、新豐煤礦和慧祥煤業(yè)),預(yù)計(jì)2014年總產(chǎn)能將達(dá)到300萬噸以上。其中金星煤業(yè)和金窯煤礦以及新豐煤礦和陳樓一三距離較近,將分別采用合并開采,大幅減少了開采成本。
　　中游自有電廠低成本供電。公司控股擁有3組300MW的發(fā)電機(jī)組,年發(fā)電量約70億度電,其發(fā)電成本僅約0.48元/度,而外購電價(jià)約為0.62元,目前公司自有發(fā)電機(jī)組可滿足公司本部電解鋁生產(chǎn)線電力需求。
　　下游電解鋁技術(shù)領(lǐng)先,耗能低于行業(yè)平均。目前,公司共有電解鋁產(chǎn)能75萬噸,由于技術(shù)領(lǐng)先,平均電耗約13400度電/噸,低于行業(yè)平均13800度電/噸的能耗。
　　下游鋁加工材產(chǎn)能今明兩年開始放量。公司目前擁有在產(chǎn)鋁加工材產(chǎn)能50.5萬噸(中孚實(shí)業(yè)本部30萬噸,銀湖鋁業(yè)10.5萬噸,林豐鋁電10萬噸),并擁有中孚特鋁在建產(chǎn)能30萬噸,預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將在2012年-2013年陸續(xù)達(dá)產(chǎn),提升公司的整體毛利率水平。
　　盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)測(cè)公司2012-2014年EPS分別為0.25元、0.32元和0.44元,對(duì)應(yīng)2012年4月17日6.54元的收盤價(jià),PE分別為26.2倍、20.5倍和14.9倍。通過同行業(yè)比較,我們認(rèn)為公司目前估值偏高,但是考慮到公司產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能釋放后,綜合毛利率有超預(yù)期的可能,給予增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。公司目前資產(chǎn)負(fù)債率較高,財(cái)務(wù)費(fèi)用高企,可能會(huì)影響公司盈利能力。

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