走勢詭譎的美元指數(shù)
        目前中國的經(jīng)濟，似乎在被美元指數(shù)牽著鼻子團團轉(zhuǎn)。不僅大宗商品唯美元走勢是瞻，而且股市漲跌也要先看美元的“臉色”。
        作為全球最重要儲備貨幣和所有大宗商品的計價貨幣，美元指數(shù)走勢的變化一直在深刻影響著國際經(jīng)濟、政治的格局。然而美元指數(shù)的走勢卻并不好把握。金融海嘯爆發(fā)以來，其走勢一直較為詭譎，在2007年觸及了近20年的最低點(70.7)后，一直在75~90之間進行區(qū)間震蕩，今年上半年拉起一波上升行情，并作出試圖上破90整數(shù)關(guān)口的態(tài)勢，但隨后又開始走弱，并重回區(qū)間整理中。
        一些學者認為，在量化寬松和巨額外債的背景下，美國中長期只能選擇美元貶值這一路徑。筆者以為，此結(jié)論還不能下得過早。金融危機以來，美指的走勢一直是在根據(jù)自身利益需要進行漲跌波動，而目前還沒有看到其選擇突破的意愿，所以未來一段時間其繼續(xù)這種漲跌輪替的可能性應更大些。但與此同時，我們也要做好最壞的準備，如果2011~2012年美元指數(shù)繼續(xù)其弱勢走勢，甚至跌幅超過今年，包括帶來超過100美元/桶的油價和大幅的糧價上漲，則中國輸入性通脹的壓力將難以承受。

        通脹之路剛剛開始
        11月19日，央行再次宣布上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點，這不僅距離上次調(diào)整只過去9天時間，而且使存款準備金率達到了歷史新高(18%)，可見央行對通脹的憂慮之深。近期另一個“新高”則是10月的CPI。10月我國居民消費價格同比上漲4.4%，創(chuàng)出自2008年10月以來25個月的新高。這兩項都清晰表明，我國已全面進入通脹時代。
        由于金融危機之后貨幣量發(fā)行過多，中國不得不為此進行痛苦的全民埋單。一般來講，通脹壓力的釋放將在貨幣投放后的18個月左右開始體現(xiàn)。2009年推行的寬松貨幣政策，在今年下半年表現(xiàn)為盡人皆知的通脹壓力，而2010年新創(chuàng)造出的流動性，又將在未來繼續(xù)帶來新的通脹釋放。所以目前來看，我們僅僅是站在通脹之路的入口處。
        遍閱古今中外的通脹史，一旦進入全民通脹時代，將注定不會成為短期行為。根據(jù)中國歷年物價上漲的基本規(guī)律，明年的上半年或?qū)⑦M入物價集中沖高的時期，而最近國家有關(guān)機構(gòu)也已做出明年最低通脹4%的預警，對比當前百姓年收入的增長水平，的確令人觸目驚心。至于加息的幅度和速度，由于受我國經(jīng)濟增速放緩的制約，將很可能趕不上通脹膨脹的速度。如何避免惡性通脹集中爆發(fā)的可能，將成為明年的重中之重。

        資產(chǎn)泡沫即將催熟
        我們更有必要將通脹情況與資產(chǎn)泡沫結(jié)合起來看。
        為了遏制2009年以來的樓市瘋漲，避免樓市泡沫破裂，國家自今年4月份以來開始了密集的樓市調(diào)控。目前看，政策取得了一定的效果，一線城市已呈現(xiàn)出量跌價滯的狀態(tài)，二三線城市在成交量下降的同時價格漲跌不一，但總體幅度不大。由此可見，在貨幣較往年更為泛濫的情況下，樓市并沒有發(fā)揮類似往年的貨幣蓄水池的作用。所以，中國很可能在今年以較高通脹為代價，來換取對樓市泡沫的暫時可控。但如果樓市泡沫的壓力得以一定舒緩，而通脹壓力再次來襲、甚至對社會穩(wěn)定帶來一定影響，則明年貨幣又將被趕入樓市圈中。所以，未來房價在貨幣注入和通脹刺激的雙重支撐下，必將具有更為充足的上漲動力。
        這也意味著，或許在2011年的下半年，中國的樓市調(diào)控將出現(xiàn)松綁，包括帶來一定程度上的價格反彈。由于一線城市的泡沫已經(jīng)很大，所以明年將奏響二三線城市載歌載舞的樂章。這也意味著樓市泡沫化向全國范圍挺進。
        伴隨通貨膨脹的高歌猛進，股市也正在走向通往成熟泡沫階段的進程中。在經(jīng)歷了大半年的低位盤整后，在寬松貨幣政策和通脹預期的刺激下，股市在年底前終于重拾升勢，展開了一輪宏大的上漲格局，并將于短期調(diào)整后邁向新高。人民幣升值預期的升溫，全面通脹時代的到來，海外熱錢的積極布局，以及股指期貨的推波助瀾，都為股市進入泡沫化提供了注腳。
        如果套用生命周期理論的話，筆者以為，本輪宏大的資產(chǎn)泡沫周期，經(jīng)歷了2003～2005年的肇始期，2006～2009年的成長期，并將于2011～2012年進入自身的成熟期。通脹正是促其走向成熟的關(guān)鍵助力。

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