中金嶺南：資源儲量續(xù)增 成本明顯下降
　　我們近日調研了中金嶺南，通過調研我們認為，公司鉛鋅資源儲量未來有望持續(xù)增加；精礦未來三年產(chǎn)能逐步釋放、產(chǎn)量增長確定；成本控制措施卓有成效，鉛鋅精礦整體生產(chǎn)成本明顯下降；地產(chǎn)項目未來兩年集中結算，將貢獻明顯收益。我們認為，公司未來增長確定，業(yè)績將明顯上升。
　　1、資源儲量有望繼續(xù)增加、未來三年采選冶產(chǎn)能逐步釋放。中金嶺南是國內(nèi)最大的鉛鋅生產(chǎn)商之一，公司主要經(jīng)營有色金屬鉛鋅的菜、選、冶、加工及電池鋅粉等儲能材料的生產(chǎn)、鋁型材加工、幕墻安裝工程、出租汽車營運以及房地產(chǎn)開發(fā)等。
　　中金嶺南目前主要擁有三個鉛鋅礦山，合計鉛鋅資源儲量920萬噸，權益儲量690萬噸，公司還擁有20.3萬噸的金屬銅、7750噸金屬鈷和2058噸金屬銀的儲量。
　　從目前的勘探情況來看，公司資源儲量有望繼續(xù)增加，BrokenHill礦山南礦地區(qū)儲量最新勘探結果顯示資源儲量較之前提升7.75％，北礦資源目前在勘探之中，預計有較樂觀的儲量；另外，凡口礦資源儲量也可能明顯增加。
　　2、近日，中金嶺南對Perilya控股比例將提高至52％，有利于增加公司的資源控制力度。Perilya將以募的5500澳元加強自有礦山開發(fā)建設，這有利于培育公司新的盈利增長點，保障和提升公司的資源自給率和增強公司的盈利能力。Perilya目前經(jīng)營的主要是BrokenHill南礦區(qū)以及Beltana氧化礦，其有望將募集資金投資于臨近BrokenHill礦區(qū)的伴生礦體、Flinders地區(qū)的Reliance項目以及MtOxide銅資源項目，這些資源的進一步開發(fā)和利用將明顯提升公司的盈利能力。
　　未來三年鉛鋅精礦產(chǎn)能逐漸釋放、產(chǎn)量增長確定。公司目前擁有精礦生產(chǎn)能力41萬噸/年，其中盤龍礦18萬噸，凡口礦3萬噸，BrokenHill擁有20萬噸。預計凡口礦2010年產(chǎn)能完全釋放，BrokenHill2010年產(chǎn)量恢復至15萬噸，至2011年恢復至20萬噸。同時，我們認為，隨著公司資源儲量的繼續(xù)增加，精礦產(chǎn)能也不排除進一步擴張。
　　3、公司具有良好的成本控制能力。中金嶺南收購PEM之前，PEM鉛鋅生產(chǎn)現(xiàn)金成本為1美元/磅，至09年二季度降至0.56美元/磅，至三季度降至0.38美元/磅，成本控制效果明顯。PEM有效的成本控制措施也為公司凡口、盤龍礦提供了經(jīng)驗，預計公司未來整體鉛鋅生產(chǎn)成本能得到良好的控制。
　　4、地產(chǎn)項目未來兩年進入結算高峰期。公司與天津金康公司以1：2的比例合作開發(fā)天津敦仁里房地產(chǎn)項目，該項目建筑面積16.5萬平方米，目前已基本建成并部分已預售，均價1.5萬/平米左右，未來兩年為高峰結算期，預計10、11年貢獻EPS分別為0.20元、0.10元。

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