寧波韻升:中報不及預(yù)期,低點恐已過去
　　事項:8月26日晚間公布2013年中期業(yè)績報告,公司實現(xiàn)營收11.72億元,同比減少30.58%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.4955億元,同比減少49.14%;每股收益0.2907元。
　　主要觀點:
　　中期業(yè)績不及預(yù)期,低點恐已過去。公司專注于高端釹鐵硼永磁材料和汽車電機的生產(chǎn),是磁電一體化龍頭。上半年主要受到稀土原材料價格快速下跌的影響,也導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷售價格下降,其中釹鐵硼產(chǎn)品主營業(yè)務(wù)收入7.33億元(占比62.5%),同比減少43.8%,營收占比較去年年報下降13.65%。而電機產(chǎn)品較同期下降24.42%。隨著二季度需求的提升,開工率有所提高,盈利狀況開始好轉(zhuǎn),環(huán)比數(shù)據(jù)有印證,營收環(huán)比增加3.94%,凈利環(huán)比略降2.57%。而7、8月份稀土價格的企穩(wěn)回升則有利于未來公司產(chǎn)品價格的提高,而工信部牽頭實施的為期三個月(8.15-11.15)的全國稀土綜合整治,未來稀土價格將可能進一步提高,而需求隨經(jīng)濟復(fù)蘇增強也有望轉(zhuǎn)好,我們認為公司業(yè)績低點恐已過去?！　‘a(chǎn)品毛利率大幅下降影響盈利能力。公司業(yè)績的下滑主要是釹鐵硼產(chǎn)品的收入下降超過成本下降幅度,使產(chǎn)品盈利能力下降。從產(chǎn)品毛利率來看,釹鐵硼和電機毛利率分別為32.56%和15.79%,同比減少16%和5.36%。釹鐵硼毛利率的下滑幅度較大,嚴重影響了中期業(yè)績?！　≠M用控制較好。上半年公司三費控制較好,其中銷售、管理和財務(wù)費用分別同比下降14.42%、28.45%和16.62%。但研發(fā)支出同比減少62.23%,一方面是研發(fā)原材料價格下降導(dǎo)致,另一方面也存隱憂,說明新產(chǎn)品研發(fā)開拓不夠?！　∠掠涡枨髲?fù)蘇將改善未來業(yè)績。公司目前擁有燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)能約5500噸、粘結(jié)釹鐵硼產(chǎn)能約300噸,另有100萬臺發(fā)電機、50萬臺起動機的電機產(chǎn)能。二季度高端釹鐵硼磁材行業(yè)下游需求提升,公司開工率已提高到80%左右。新能源汽車、節(jié)能家電、消費電子等需求將保障公司未來盈利能力?！　∮A(yù)測及評級。預(yù)計公司2013-2015年EPS為0.68、0.89、1.06元,對應(yīng)PE為26、19、16,當前估值水平合理,未來有提升空間,重申“買入”評級,目標價20.24
　　包鋼稀土:稀土漲勢望延至年底,業(yè)績彈性簡析
　　WTO訴訟裁決臨近迫稀土供給政策強化,新能源汽車有望刺激稀土永磁長期需求。
　　業(yè)內(nèi)專家認為WTO訴訟敗訴幾率大,有效解決途徑為加速行業(yè)整合,國家明確要求央企加快整合步伐,為出口配額取消提前布局。同時打擊稀土私采盜采、去產(chǎn)能。未來存收儲可能,贛州市稀土儲備體系基本完善,已設(shè)立收儲中心。
　　供給控制政策支持稀土價格止跌回升,預(yù)期漲勢將延續(xù)至年底。
　　始于2012年稀土價格大幅回調(diào)以來,共有兩次在政策刺激下反彈,幅度均在30%左右,持續(xù)約2個月;每次稀土價格反彈,相關(guān)個股均強聯(lián)動,領(lǐng)漲個股漲幅在50-70%。我們預(yù)計自8月開始打擊盜采政策不斷強化實施、以及稀土永磁需求逐步增長情況下,稀土價格有望繼續(xù)持續(xù)上漲2-3個月。
　　新能源補貼新政將出,稀土永磁市場需求將拓寬10%。
　　據(jù)報道,由財政部牽頭,發(fā)改委、工信部等多個部委共同參與制定的新一輪新能源汽車補貼政策框架基本確定,上報國務(wù)院審批通過后最快9月份對外公布。另據(jù)我們調(diào)研,國內(nèi)新能源汽車可能在2015年井噴。根據(jù)規(guī)劃目標,2015-2020年,平均每年銷量在90萬輛左右,釹鐵硼需求量預(yù)計將增10%左右。
　　產(chǎn)業(yè)整合壯大其系統(tǒng)龍頭地位;占全球總產(chǎn)能75%的稀土分離主業(yè)具備定價權(quán)。
　　2011-2012年包鋼稀土整合上游涉及稀土企業(yè)35家,并與12家稀土上游企業(yè)及股東分別簽署了《整合重組框架協(xié)議》,產(chǎn)業(yè)整合基本完成,穩(wěn)固了其系統(tǒng)龍頭地位。另外,其控股和參股的生產(chǎn)企業(yè)稀土分離產(chǎn)品產(chǎn)能占世界總產(chǎn)能的約75%,在世界稀土行業(yè)處于主導(dǎo)地位,具有稀土初級產(chǎn)品的定價權(quán)。
　　公司稀土功能材料業(yè)務(wù)完善公司稀土全產(chǎn)業(yè)鏈布局。
　　公司豐富的稀土資源為其延伸至產(chǎn)業(yè)鏈下游的稀土功能材料提供保障。公司稀土功能材料主要包括:釹鐵硼永磁產(chǎn)品、貯氫合金產(chǎn)品和拋光材料。其中,釹鐵硼永磁產(chǎn)品產(chǎn)能約1w噸/年,與拋光材料毛利率水平均較高,具有一定盈利能力,而貯氫合金產(chǎn)品雖然質(zhì)量優(yōu)異,但其盈利水平較差,難以貢獻較大業(yè)績。
　　盈利彈性主要取決于稀土價格。
　　在公司產(chǎn)能相對穩(wěn)定且產(chǎn)能無擴張情況下,對應(yīng)稀土氧化物價格4.4-20萬元/噸(氧化鑭25%、氧化鈰56%、氧化鐠釹12%、其他7%),業(yè)績區(qū)間0.22-1.11元。其中稀土氧化物0.17-0.68元,稀土金屬0.05-0.15元,碳酸稀土0.01-0.26元。
　　風險提示:1)下游需求復(fù)蘇低于預(yù)期;2)稀土價格反彈乏力

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