新興鑄管：業(yè)績(jī)符合預(yù)期 估值合理
　　公司2010年上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2010年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入183.22億元,同比增長(zhǎng)47.62%;利潤(rùn)總額8.63億元,同比增長(zhǎng)10.62%;歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)7.03億元,同比增長(zhǎng)48.98%;2010年上半年每股收益0.367元。2010年第二季度每股收益0.202元,環(huán)比增長(zhǎng)21.81%。
　　外延式擴(kuò)張帶來(lái)的產(chǎn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)是業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)的重要原因。與上年同期相比,公司2010年上半年新增幾項(xiàng)利潤(rùn)來(lái)源:蕪 湖新興鑄管40%股權(quán)、河 北新興鑄管25%股權(quán)和新疆金特鋼鐵38%的股權(quán)。通過(guò)收購(gòu)兼并,公司主要產(chǎn)品產(chǎn)能有較顯著的增長(zhǎng):2010年上半年公司鑄管及配套管件產(chǎn)量71.29萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)10.17%;鋼材產(chǎn)量201.75萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)49.30%。此外,公司調(diào)整了2010年的預(yù)算目標(biāo):2010年計(jì)劃產(chǎn)鑄管及管件149萬(wàn)噸,鋼材452萬(wàn)噸,分別較2009年產(chǎn)量增長(zhǎng)9.56%和55.89%。
　　下半年鑄管產(chǎn)品毛利率有望環(huán)比好轉(zhuǎn)。2010年上半年鑄管產(chǎn)品毛利率12.33%,是近幾個(gè)半年度的低點(diǎn),這與鑄管產(chǎn)品的合同期較長(zhǎng),產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)較原材料滯后有關(guān),并且2010年4、5月份鐵精份價(jià)格加速上漲,漲幅超出了預(yù)期,在這樣的情況下,鑄管產(chǎn)品的利潤(rùn)空間被大幅壓縮。我們猜測(cè)這樣的狀況有望在下半年得到緩解。
　　我們依然堅(jiān)持公司的看點(diǎn)將逐漸向高合金管和雙金屬?gòu)?fù)合管轉(zhuǎn)換的觀(guān)點(diǎn)。在行業(yè)景氣低迷的情況下,通過(guò)橫向擴(kuò)張方式實(shí)現(xiàn)的產(chǎn)能增長(zhǎng)對(duì)鋼鐵企業(yè)盈利能力的改善是十分有限的,而公司的新產(chǎn)品高合金管和雙金屬?gòu)?fù)合管則是通過(guò)改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的方式提升公司的盈利能力,將會(huì)是公司未來(lái)的主要看點(diǎn)和業(yè)績(jī)亮點(diǎn)。
　　但目前新產(chǎn)品處于產(chǎn)能瓶頸中,還需等待相關(guān)設(shè)備到位后方可逐漸實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。
　　我們對(duì)第三季度鋼鐵行業(yè)的盈利能力感到擔(dān)憂(yōu)。我們下調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2010-2012年每股收益分別為0.55元、0.64元、0.76元。目前動(dòng)態(tài)市盈率分別為13.5倍、11.5倍、9.8倍,市凈率分別為1.0倍、1.0倍0.9倍。維持"中性-A"的投資評(píng)級(jí)。（安信證券）

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