重慶路橋(600106)：路橋資產(chǎn)發(fā)展前景看好
　　(1)股票投資虧損導(dǎo)致凈利潤下降。
　　公司路橋業(yè)務(wù)收入正常，上半年路橋通行費(fèi)收入同比增長7.1%，營業(yè)成本同比下降9%，主營業(yè)務(wù)利潤同比增長7.7%。導(dǎo)致報(bào)告期凈利潤虧損的主要有因素有三，一是股票投資虧損。上半年公司斥資2.83 億元購買股票，可惜投資收益欠佳，股票市值下降1003.72 萬元；二是投資收益同比下降。去年公司轉(zhuǎn)讓益民基金等企業(yè)股權(quán)增加投資收益，今年沒有企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，投資收益比去年同期減少了1272.18 萬元；三是財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加1075萬元。報(bào)告期公司為新建項(xiàng)目增加長期借款8.16 億元，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。三項(xiàng)因素共同作用下，公司利潤總額同比下降22%，凈利潤同比下降13%。
　　(2)參股公司貢獻(xiàn)了42%的凈利潤。
　　公司持有重慶銀行8.48%和渝涪高速公路公司17.5%的股權(quán)，報(bào)告期，重慶銀行貢獻(xiàn)投資收益942 萬余元，占本期公司凈利潤的17.44%；渝涪高速實(shí)現(xiàn)凈利潤8181 萬元，公司按照持有股份享有的收益為1432 萬元，占當(dāng)期公司凈利潤的24.7%。兩個(gè)參股公司合計(jì)貢獻(xiàn)了本期凈利潤的42.16%。
　　(3)公司擁有渝涪高速公司股權(quán)的優(yōu)先購買權(quán)。
　　渝涪高速公司擁有業(yè)績高增長的優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)，報(bào)告期渝涪高速凈利潤同比增速為27%。“渝涪高速”由重慶上橋至涪陵長江大橋北橋頭，全長118 公里，2000 年12 月28 日建成通車。渝涪高速公路公司擁有渝涪高速公路自2003 年9 月30 日至2038 年9 月29 日的特許經(jīng)營權(quán)。目前渝涪高速已經(jīng)度過車流量培育期，通行費(fèi)收入步入快速增長通道，隨著滬蓉(渝)高速的全線貫通，該路產(chǎn)具有良好的發(fā)展前景。
　　2007 年，公司在與重慶渝富資產(chǎn)管理公司聯(lián)合收購渝涪高速公司股權(quán)時(shí)曾經(jīng)約定，“公司擁有重慶渝富出資所享有的渝涪公司股權(quán)的優(yōu)先購買權(quán)，且購買價(jià)格為1.16 元/股。在本次收購?fù)瓿珊?5 年內(nèi)，如公司一次或分次對(duì)重慶渝富所享有部分股權(quán)以1.16 元/股的價(jià)格提出收購要求，重慶渝富應(yīng)當(dāng)將相應(yīng)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給本公司”。如今，公司收費(fèi)資產(chǎn)嘉陵江牛角沱大橋2010 年12 月31 日收費(fèi)權(quán)到期；石板坡大橋2016 年12 月31 日收費(fèi)權(quán)到期，屆時(shí)政府將無償收回公司收費(fèi)權(quán)，公司面臨收費(fèi)資產(chǎn)萎縮，持續(xù)經(jīng)營不利的局面。不失時(shí)機(jī)地啟動(dòng)渝涪高速公司剩余股權(quán)收購，無疑是符合公司股東長期利益的選擇。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2010~2012 年EPS 分別為0.249、0.256 和0.305 元(假設(shè)營業(yè)收入增速分別為7%、5%和6%)，PE分別為42、41 和34 倍，當(dāng)前公司股價(jià)10.44 元，目標(biāo)PE18~20 倍，投資評(píng)級(jí)為“中性”。（銀河證券 張秋生）

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