章源鎢業(yè):需求仍疲軟,鎢價改善需等待
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中航證券有限公司 研究員：卓志奇,薄曉旭 日期：2013-03-29
　　2012年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.44億元,同比下降9.93%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.32億元,同比下降54.11%,實(shí)現(xiàn)每股收益0.31元,同比下降53.73%,低于預(yù)期。同時預(yù)計(jì)向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元(含稅)。
　　量價齊跌,產(chǎn)品毛利率下滑明顯。2012年公司主要產(chǎn)品統(tǒng)一折算為仲鎢酸銨銷售量8209.65噸,同比減少9.25%,從年報(bào)上看,公司國內(nèi)業(yè)務(wù)收入同比下降20.15%,國外業(yè)務(wù)收入同比上升1.32%。2012年受宏觀經(jīng)濟(jì)影響,鎢下游硬質(zhì)合金、鎢粉等需求持續(xù)疲軟,前三季度鎢價持續(xù)下跌,鎢精礦由此前的高點(diǎn)158000元/噸最低跌至102500元/噸,跌幅超過30%,公司主要產(chǎn)品毛利率下滑明顯,碳化鎢粉、硬質(zhì)合金、氧化鎢、APT等產(chǎn)品毛利率由30.04%、28.32%、22.63%、20.91%分別下滑至21.39%、15.47%、13.17%、16.84%。四季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有企穩(wěn)回升的跡象,下游成交的冷清狀況也有所改善,預(yù)計(jì)鎢價今年全年震蕩回升,但要真正反轉(zhuǎn)還需要時間。
　　費(fèi)用增加,侵蝕凈利潤。報(bào)告期內(nèi)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用同比增長9.75%、11.13%、22.97%,管理費(fèi)用增長主要是研發(fā)投入增長11.65%以及人力成本增加明顯。三項(xiàng)費(fèi)用共計(jì)增加3040.47萬元,侵蝕了公司凈利潤。
　　致力于深加工項(xiàng)目建設(shè)。公司2012年調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),加大深加工產(chǎn)品投入,重點(diǎn)開發(fā)了超粗碳化鎢粉、棒材、球齒等系列產(chǎn)品,增強(qiáng)了下游高附加值產(chǎn)品的核心競爭力,同時,公司募投項(xiàng)目“高性能、高精度涂層刀片技術(shù)改造工程(一期)”完成項(xiàng)目建設(shè),若該項(xiàng)目順利實(shí)施,將極大提高公司高端硬質(zhì)合金產(chǎn)品的檔次,增強(qiáng)公司產(chǎn)品核心競爭力,成為公司新的利潤增長點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測與投資評級:不考慮增股攤薄,我們預(yù)計(jì)2013-2015年公司每股收益分別為0.35元、0.38元、0.45元,對應(yīng)的PE為64倍、58倍、50倍,結(jié)合當(dāng)前的股價,目前估值偏高,故給予公司“持有”的投資評級。

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