銅陵有色:看好銅價中期走勢,維持“推薦”
　　類別：公司研究 機構：華創(chuàng)證券有限責任公司
　　事項 .
　　銅陵有色發(fā)布2012年三季報:公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入527億元,同比增加1.32%,實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤6.77億元,同比下降34.62%,每股收益0.48元;三季度實現(xiàn)營業(yè)收入190億元,同比增加7.88%,實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤1.79億元,同比下降46.28%,每股收益0.13元,符合預期。
　　主要觀點.1.公司前三季度業(yè)績同比大幅下滑主要因陰極銅和副產品價格同比大幅下跌以及財務費用大幅增長所致。前三季度國內陰極銅現(xiàn)貨均價同比下跌了17%,盡管副產品黃金現(xiàn)貨均價同比上漲了4.4%,但白銀和硫酸價格同比分別下跌了19%和24%。前三季度公司財務費用同比增長75%至6.04億元,主要因人民幣貶值形成匯兌損失,而上年同期人民幣升值,外幣借款確認的匯兌收益較大,同時借款平均余額較上年同期增加,相應的財務費用增加。
　　2.公司在建礦山項目以維持目前生產能力為主。公司最大的兩座礦山冬瓜山和安慶銅礦通過采選工程維持429萬噸/年和115.5萬噸/年的礦石處理能力;仙人橋和銅山采選工程對未來自產礦增長貢獻也非常有限。預計公司12年銅精礦產量較11年基本持平。
　　3.公司未來看點:一是集團資產注入增加公司資源儲量和自產礦產能。目前有色控股集團保有未注入上市公司銅金屬權益儲量862萬噸。集團承諾,未來在赤峰國維、廬江沙溪兩公司銅礦具備正式生產條件的情況下,同意將持有該兩公司的股權全部轉讓給公司。赤峰國維銅礦6萬噸/日采選擴建項目于2011年6月開工,將于2013年年底前形成生產能力;沙溪銅礦330萬噸/年礦石采選項目于2011年開工,2014年形成生產能力。另外,厄瓜多爾Corriente銅礦與沙溪、國維銅礦投產的時點差不多,不排除集團將其同時注入上市公司的可能。厄瓜多爾Corriente銅礦將于2012年開始建設,一期工程有望于2014年投產,銅精礦年產能達到6萬噸,二期和三期工程銅精礦產能分別達到9萬噸(2017年)和12-15萬噸(2020年)。二是雙閃項目降低冶煉平均成本。“雙閃”工藝銅精礦至陰極銅全過程的單位加工成本可下降約26.6%,我們估算雙閃項目建成后冶煉成本大概在1870元/噸左右,將拉低公司整體冶煉平均成本。三是與Nautilus礦業(yè)公司合作的海底礦石加工項目有望在2013年底-2014年初產生收益。合作雙方約定,加工后的銅精礦將全部銷售給公司,公司對未來銅精礦的生產收取25%的利潤費,并平等分享選礦加工尾礦硫鐵礦的銷售利潤。
　　4.看好中期銅價走勢。盡管國內實際需求已經顯示出觸底復蘇跡象,但在中期國內政策難以明顯放松的大環(huán)境下,依賴實際需求顯著回升大幅拉動銅價并不太現(xiàn)實。中期內銅的金融屬性將主導價格上漲,隨著市場對美聯(lián)儲QE3規(guī)模不確定擔憂的減弱以及西班牙申請全面救助,全球金融市場流動性增量加上市場風險偏好的攀升,將拉動基本金屬的投資性需求回升。
　　5.維持“推薦”評級。上調12-14年國內陰極銅現(xiàn)貨均價至57500/58500/60000元/噸,相應上調公司12-14年EPS分別為0.64/0.93/1.19元,目前股價對應PE分別為27/18/14倍,維持推薦評級。
　　風險提示1.歐債危機升級蔓延導致銅價大幅下跌。
　　金鉬股份3季報點評:進亦憂,退亦憂
　　類別：公司研究 機構：華泰證券股份有限公司
　　公司3季度業(yè)績出現(xiàn)明顯滑落。公司3季度單季實現(xiàn)凈利潤0.85億元,同比下滑40.5%,環(huán)比下滑39.4%,降至09年上輪低谷水平;單季度毛利率不凈利率分別僅為8.5%、3.9%,均降至歷史最低點。受其影響,前三季度實現(xiàn)凈利潤3.9億元,對應每股收益0.12元,顯著低于市場預期。
　　我們相信鉬價已近底部區(qū)域,但看不到明確的反彈勱力。鉬行業(yè)在3季度景氣延續(xù)滑落,鉬精礦報價重回1400-1500元/噸度癿歷史低位,我們判斷在這一價位下礦石品位均低于0.1%礦山已出現(xiàn)虧損,考慮到低于0.1%鉬品位癿資源占中國鉬資源總量約65%,則有大量礦山產能戒已逐步考慮停產,對鉬價構成支撐。但由于整體經濟復蘇前景幵丌明朗,我們預計鉬價仍將在這一低價區(qū)域徘徊,難觀察到明顯癿反彈。
　　基于對行業(yè)前景的謹慎判斷,我們認為公司的多數(shù)在建項目處于進亦憂退亦憂的境地。公司08年上市后憑借巨額募集資金展開大觃模癿擴建項目,遍及鉬產業(yè)鏈自原料開采至深加工環(huán)節(jié),但募集資金癿使用效率幵丌盡理想。截止3季報末,公司尚有10.8億元癿在建工程及53.4億元癿貨幣資金無法為公司帶來有效癿現(xiàn)金流入,抑制了公司癿資產周轉率(2011年癿周轉率僅為0.49),進而抑制了資產回報率水平(2011年癿ROE僅為5.47%,預計2012年ROE繼續(xù)降至3.68%);但另一方面,公司募投項目癿投資回報率也丌甚理想,我們懷疑即使公司加快工程建設進度,但丌景氣癿下游需求及高額癿折舊負擔將使公司癿ROE水平仍然難有起色。
　　維持“中性”的投資評級。我們下調公司2012-2014年每股收益至0.15、0.20、0.23元,雖然公司業(yè)績已經見底,但股價幵未充分反映基本面癿丌振,維持“中性”癿投資評級。風險提示:行業(yè)景氣癿超預期滑落;及公司在建項目進度進一步低于預期癿風險。

[1] [2] [3] [4] [5] [6]