中國鋁業(yè)季報點評,景氣回升仍需等待
　　類別：公司研究 機構(gòu)：華泰證券股份有限公司
　　業(yè)績低于預(yù)期。公司于10月30日晚公布三季報,2012年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1088億元,同比增長1.13%,前三季度虧損43.35億元。去年同期盈利9.7億元。其中三季度,實現(xiàn)營業(yè)收入371.35億元,較二季度環(huán)比下滑2.55%。單季虧損10.82億元,較二季度略有好轉(zhuǎn)。前三季度對應(yīng)EPS-0.24元/股,業(yè)績略低于預(yù)期。
　　行業(yè)處于景氣谷底,改善尚待時日。公司作為國內(nèi)最大癿電解鋁企業(yè),其經(jīng)營狀況基本反映了行業(yè)現(xiàn)狀。今年以來,由于國內(nèi)外需求下滑,鋁價整體呈現(xiàn)單邊下行癿態(tài)勢?，F(xiàn)價段鋁價已低于行業(yè)平均成本線,但由于供給相對過剩,西部低能源成本地區(qū)電解鋁仍在投產(chǎn),因此,行業(yè)供求面改善需要較長時間來完成。此外,一些傳統(tǒng)電解鋁工業(yè)大省,由于經(jīng)濟維穩(wěn)癿需求,地方政府給予企業(yè)一定補貼,客觀上延緩了行業(yè)過剩產(chǎn)能癿淘汰進度。
　　非公開發(fā)行項目盈利能力尚需觀察。公司前期發(fā)布癿非公開發(fā)行預(yù)案,在山西省呂梁市興縣建設(shè)80萬噸氧化鋁產(chǎn)能。作為電解鋁上游原料,氧化鋁基本面相對較好,但受下游影響,產(chǎn)品盈利能力也在持續(xù)下滑;公司擴大上游產(chǎn)能,旨在依托當(dāng)?shù)劁X土資源進行發(fā)展,但受下游行業(yè)景氣癿影響,項目未來癿盈利能力尚需觀察。
　　境外資源出口控制,公司長期資源自給仍存疑慮。今年以來,我國進口占比最大癿鋁土礦出口國印度尼西亞,對資源出口開始加強管制,因此在下游行業(yè)景氣下滑癿背景下,鋁土礦癿進口價格依然保持強勁,客觀上對下游氧化鋁和電解鋁成本端構(gòu)成壓力。我國鋁土資源對外依存度較高,公司鋁土自給率丌高,且資源質(zhì)量一般,因此長期來看,資源保障癿問題幵沒有完全解決。
　　維持“中性”評級。在2012-2014年國內(nèi)鋁價15700、16200、16500元癿假設(shè)下,預(yù)計公司EPS分別為-0.29、-0.14、0.01元/股。維持公司“中性”評級。風(fēng)險提示:需求持續(xù)低迷,鋁價延續(xù)下行
　　貴研鉑業(yè):汽車尾氣凈化催化器項目即將啟動
　　類別：公司研究 機構(gòu)：東方證券股份有限公司
　　三季度業(yè)績低于預(yù)期。公司發(fā)布2012年三季度報告,前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入25.90億元,同比增長9.75%;歸屬于上市公司股東凈利潤3326萬元,同比增長14.4%%;實現(xiàn)基本每股收益0.22元,同比增長15.8%。其中三季度單季實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤613.6萬元,實現(xiàn)基本每股收益0.04元。
　　汽車尾氣凈化催化器項目獲批。公司同時發(fā)布公告稱,公司控股子公司昆明貴研催化“高性能稀土基汽車尾氣凈化催化器研發(fā)及國V催化器產(chǎn)業(yè)化”項目已獲批。該項目已經(jīng)國家發(fā)改委、國家財政部、國家工信部批復(fù)同意列入國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項資金計劃。項目由貴研催化公司牽頭8家高校及公司共同承擔(dān)。項目建設(shè)期3年,該項目將實現(xiàn)汽油車國V催化器的產(chǎn)業(yè)化,產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模達到400萬升/年,配套稀土催化材料生產(chǎn)規(guī)模達到800噸/年,產(chǎn)品性能滿足國V要求,實現(xiàn)4-8個車型的國V汽車尾氣催化劑器件整機示范,產(chǎn)業(yè)建設(shè)水平達到國際先進。
　　未來兩年公司看點:第一,二次資源綜合回收項目預(yù)計于2013年中期建成,有望給公司帶來新的利潤增長點。第二,汽車尾氣催化劑產(chǎn)能擴張和升級改造項目投產(chǎn)后,有望進一步提升市占率,增強公司盈利能力。
　　財務(wù)與估值
　　我們下調(diào)2012-2014年鉑金價格預(yù)測至1567、1724、1810美元/盎司(原為1808、1899、1899美元/盎司),相對應(yīng)下調(diào)公司盈利預(yù)測,我們預(yù)測2012-2014年每股收益分別為0.33、0.71、1.09元(原預(yù)測分別為0.43、0.76、1.11元)。參考當(dāng)前可比公司2013年估值情況,給予2013年28倍PE估值,下調(diào)目標(biāo)價至19.88元,維持公司買入評級。
　　風(fēng)險提示:新項目投產(chǎn)進度低于預(yù)期,貴金屬價格大幅下跌。

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