曙光股份:業(yè)績確認(rèn)穩(wěn)健奠定繼續(xù)增長基礎(chǔ)
　　曙光股份 600303 汽車和汽車零部件行業(yè)
　　研究機構(gòu)：華泰聯(lián)合證券 分析師：姚宏光
　　公司 2011年實現(xiàn)銷售收入62.5億元,同比增長2.28%,歸屬母公司凈利潤1.78億元,同比下滑26.8%,合全面攤薄后EPS 0.31元,低于我們預(yù)期。
　　低于預(yù)期的主要原因是11年第四季度公司主營業(yè)務(wù)收入較去年同期大幅下滑約50%,我們分析認(rèn)為可能主要是由于收入確認(rèn)的節(jié)奏,或?qū)?2年的收入增長打下堅實的基礎(chǔ)。另外財務(wù)費用的較大幅增加也是低于預(yù)期的一個原因。
　　11年車橋業(yè)務(wù)受下游輕卡、自主品牌乘用車景氣大幅下滑影響,營業(yè)收入12.5億,同比下降11.8%,毛利率17.9%,較10年下滑3.2個百分點。12年我們預(yù)計輕卡將溫和增長,自主品牌乘用車由于政策扶持傾向越來越明顯,有望逐步擺脫相對合資品牌的弱勢。
　　11年整車營業(yè)收入38.4億,同比增長9.2%,毛利率15.1%,較10年下滑2.5個百分點。而公司1-6月,整車業(yè)務(wù)收入增長達到35%,其中乘用車增長19% (SUV 銷量增長20%,皮卡增長9%),客車收入增長62%。根據(jù)中客網(wǎng)和中汽協(xié)數(shù)據(jù),黃?？蛙囦N量全年基本持平。我們認(rèn)為SUV 和皮卡是整車全年收入小幅增長的主要來源。
　　在我們的預(yù)測中,仍然假設(shè)2012年可合并株洲電動汽車銷售公司,可貢獻31.3億收入,并預(yù)測2012年新能源客車業(yè)務(wù)可貢獻1億的投資收益。我們預(yù)計12年公司毛利率將回升約1個百分點,調(diào)整公司12、13年EPS預(yù)測分別為0.44、0.64元,對應(yīng)PE 分別為15.9、10.9。作為國內(nèi)新能源汽車電機及客車整車龍頭,估值具有吸引力。12年新能源汽車“十二五”規(guī)劃出臺概率較大,將成為公司股價催化劑,維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示:汽車行業(yè)景氣度下滑超預(yù)期;原材料成本上漲超預(yù)期;新能源汽車推廣未達預(yù)期。
　　多氟多2012年中期業(yè)績快報點評:氟化鹽業(yè)務(wù)探底,鋰電準(zhǔn)備加速
　　多氟多 002407 基礎(chǔ)化工業(yè)
　　研究機構(gòu)：東莞證券 分析師：李隆海
　　業(yè)績同比下滑近三成,但二季度環(huán)比明顯好轉(zhuǎn)。公司于7月24日發(fā)布了2012年中期業(yè)績快報,顯示2012年1-6月公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.95億元,同比下降7.32%,實現(xiàn)營業(yè)利潤4727萬元,同比下降37%,歸屬于上市公司股東的凈利潤4239萬元,同比下降29%,對應(yīng)EPS為0.19元。分季度來看,二季度貢獻利潤約2381萬元,環(huán)比增長28%,同比下降23%,較一季度35%的同比降幅明顯收窄。
　　上半年200噸六氟磷酸鋰?yán)^續(xù)滿產(chǎn)滿銷,1000噸項目已實現(xiàn)部分銷售。報告期內(nèi)氟化鹽毛利率17.85%,六氟磷酸鋰毛利率65.8%,綜合毛利率21.69%,可推算出上半年六氟磷酸鋰銷售收入約4767萬元,占比約8%,毛利潤約3137萬元。隆眾資訊數(shù)據(jù)顯示,上半年公司六氟磷酸鋰含稅售價為28萬元/噸,不含稅價格為23.9萬元/噸,故推算公司上半年六氟磷酸鋰銷量約為199噸,而原產(chǎn)能僅為200噸/年,因此預(yù)計1000噸/年項目上半年已經(jīng)實現(xiàn)銷售100噸左右,銷售價格和毛利率實現(xiàn)情況均非常不錯;下半年主要增長點是一期1000噸/年六氟磷酸鋰產(chǎn)能投產(chǎn),我們將密切關(guān)注銷量和銷售價格的實現(xiàn)情況。
　　氟化鹽價格持續(xù)低迷拖累業(yè)績,但仍保持9成左右產(chǎn)能利用率。上半年冰晶石和氟化鋁價格持續(xù)走低,其中冰晶石含稅價從年初的8000元/噸跌至目前的6800元/噸,不含稅成交均價約為6000元/噸,同比下降約16%;氟化鋁含稅價從年初的10000元/噸跌至目前的8300元/噸,不含稅成交均價約7600元/噸,同比下降約11%。目前公司冰晶石產(chǎn)能約為4萬噸/年,氟化鋁產(chǎn)能為12萬噸/年,上半年總收入5.95億元,扣除六氟磷酸鋰和其他產(chǎn)品收入,估計氟化鹽收入約5.2億元左右,據(jù)此推算公司上半年氟化鹽產(chǎn)能利用率約九成,氟化鹽業(yè)務(wù)17.85%的毛利率也尚可接受,公司主營業(yè)務(wù)仍處于比較健康的水平,營收減少主要是因為去年同期氟化氫行情火爆公司抓住機遇外銷氫氟酸1.95萬噸而本期無此收入。
　　預(yù)計氟化鹽盈利基本見底。7月以來,冰晶石和氟化鋁價格繼續(xù)低迷,目前價格較上半年均價又下跌了5%左右,但值得寬慰的是上游螢石價格也出現(xiàn)明顯松動,河南地區(qū)95%螢石干粉6月以來下跌了10%-15%,因此預(yù)計公司氟化鹽業(yè)務(wù)毛利水平可至少保持穩(wěn)定。展望下半年,隨著國家刺激政策進入執(zhí)行層面,下游電解鋁鋁需求增速有望加快,從而拉動氟化鹽需求,我們預(yù)計下半年氟化鹽盈利水平應(yīng)至少不差于上半年。
　　1 億安時鋰離子電池項目未能貢獻業(yè)績,低于預(yù)期。公開信息顯示,公司利用超募資金投資建設(shè)的1 億安時鋰離子電池項目一期5000 萬安時已經(jīng)于2011 年9 月投入試生產(chǎn), 但據(jù)反映該項目生產(chǎn)運行情況不佳,一直處于調(diào)試狀態(tài),遲遲未能貢獻業(yè)績,嚴(yán)重低于市場預(yù)期。我們認(rèn)為該項目遲滯的主要原因在于該項目是公司首次涉及鋰電池制造業(yè), 與之前從事的氟化鹽行業(yè)共通之處很少,且公司產(chǎn)品定位于要求很高的動力電池和儲能電池,生產(chǎn)經(jīng)驗的積累需要一個較長的過程,且難度大大超出公司之前的預(yù)期。
　　六氟磷酸鋰生產(chǎn)技術(shù)普及難度大,高毛利有望繼續(xù)維持。上半年公司六氟磷酸鋰毛利率達65.8%,較去年有所提高,主要因原材料價格下跌。下游對六氟磷酸鋰在純度(不低于99.9%,公司達到99.99%),含水量(不超過20ppm,公司達到5-10ppm),金屬離子含量(不超過10ppm,公司達到1ppm),游離酸含量(不超過150ppm,公司達到50-100ppm) 等技術(shù)指標(biāo)的苛刻要求和六氟磷酸鋰極易水解變質(zhì)極不穩(wěn)定的化學(xué)性質(zhì)使得六氟磷酸鋰的批量生產(chǎn)難度極高,全球范圍內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模上千噸的僅有日本的森田、關(guān)東電化、stella 三家,國內(nèi)的天津金牛、廣州天賜生產(chǎn)規(guī)模較小且全部自用,且行業(yè)內(nèi)重要的生產(chǎn)路線大多數(shù)已經(jīng)專利化。因此,我們認(rèn)為六氟磷酸鋰生產(chǎn)技術(shù)短期內(nèi)普及難度很大, 該產(chǎn)品高毛利的時代仍將維持。6 月底公司1000 噸項目投入試生產(chǎn)具有重要意義,如能穩(wěn)定滿產(chǎn)則表明公司已經(jīng)站在六氟磷酸鋰工業(yè)化技術(shù)的前沿,將顯著提升公司估值水平。
　　新能源汽車規(guī)劃出臺,行業(yè)增長空間看得見。7 月6 日國務(wù)院印發(fā)了《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2012-2020)》,規(guī)劃明確指出以純電驅(qū)動為新能源汽車發(fā)展和汽車工業(yè)轉(zhuǎn)型的主要戰(zhàn)略取向,當(dāng)前重點推進純電動汽車和插電式混合動力汽車產(chǎn)業(yè)化的技術(shù)路線;并提出到2015 年純電動汽車和插電式混合動力汽車?yán)塾嫯a(chǎn)銷量力爭達到50 萬輛,到2020 年純電動汽車和插電式混合動力汽車生產(chǎn)能力達200 萬輛、累計產(chǎn)銷量超過500 萬輛的具體目標(biāo);而日本IIT 則預(yù)測到2019 年,全球新能源汽車產(chǎn)量將達到689 萬輛。因此,未來幾年六氟磷酸鋰需求的高速增長是非常確定的。
　　短期業(yè)績承壓,給予謹(jǐn)慎推薦評級。我們預(yù)計公司2012-2014 年EPS 分別為0.56 元、0.86 元和1.14 元,對應(yīng)7 月24 日收盤價PE 分別為40 倍、26 倍和20 倍,目前估值較高,但考慮到傳統(tǒng)氟化鹽業(yè)務(wù)處于周期低谷市場估值一般較高,以及鋰電業(yè)務(wù)兼具高盈利性和高成長性,維持“謹(jǐn)慎推薦”投資評級。
　　風(fēng)險因素:1000 噸六氟磷酸鋰產(chǎn)銷低于預(yù)期;被訴專利侵權(quán)案仲裁敗訴;氟化鹽業(yè)務(wù)持續(xù)低迷。

[1] [2][3] [4] 下一頁