包鋼稀土(600111)：產(chǎn)品毛利率大幅下滑，維持中性評級
　　類別：公司研究機構(gòu)：華創(chuàng)證券有限責任公司研究員：高利
　　事項
　　包鋼稀土發(fā)布2012年三季報：公司三季度實現(xiàn)營業(yè)收入19.7億元，同比減少52.2%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤1.2億元，同比下降89.6%；實現(xiàn)每股收益0.05元，低于預(yù)期。
　　主要觀點
　　1。三季度公司產(chǎn)品毛利率遭遇營業(yè)收入同比大幅下滑和營業(yè)成本同比大幅增加的雙重擠壓。三季度公司營業(yè)收入同比大幅下滑主要因稀土產(chǎn)品價格與銷量同比大幅減少，三季度國內(nèi)輕稀土氧化鑭、氧化鈰、氧化鐠和氧化釹價格同比分別下滑了54%、58%、59%和68%，環(huán)比分別下跌了14%、17%、21%和21%，中重稀土氧化釤、氧化銪、氧化鋱、氧化鏑、氧化釔價格同比分別下滑了54%、72%、70%、67%和66%，環(huán)比分別下跌了27%、21%、13%、18%和15%，而受國內(nèi)需求和稀土出口低迷影響，公司三季度銷量大幅減少是導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期的主因。三季度公司營業(yè)成本大幅增加了104%，因銷售產(chǎn)品主要是成本較高的中重稀土和磁性材料，而去年同期則以低成本的輕稀土為主。
　　2。公司二、三季度業(yè)績較一季度大幅下滑最主要原因是國家收儲未能持續(xù)貢獻利潤。雖然二、三季度稀土氧化物均價要低于一季度，但不至于導(dǎo)致利潤出現(xiàn)如此大幅的顯著下滑。我們認為，其主要原因是支撐一季度公司業(yè)績大幅超預(yù)期增長的國家收儲因素未能在二、三季度持續(xù)大幅貢獻利潤。國家收儲時間、規(guī)模和價格本身存在很大的不確定性。
　　3。中長期來看，不同單一稀土氧化物價格走勢將出現(xiàn)分化，其中鑭鈰氧化物價格未來走勢的相對弱勢會拖累公司業(yè)績。隨著12-13年國外礦山產(chǎn)能逐步開始釋放，以及15-16年國外產(chǎn)能釋放高峰期的到來，全球鑭鈰稀土氧化物的供給過剩將不斷加大，價格相對其它元素氧化物價格的弱勢將逐步顯現(xiàn)。我們以2011年國內(nèi)稀土氧化物均價計算的公司產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)顯示：鑭、鈰氧化物產(chǎn)量占稀土氧化物總產(chǎn)量的75%，收入占稀土氧化物總收入的近30%，因此，鑭鈰氧化物價格未來走勢的相對弱勢會拖累公司的整體業(yè)績。
　　4。維持“中性”評級。下調(diào)公司12-14年EPS分別至0.73/0.77/0.81元，目前股價對應(yīng)PE分別為46/44/41倍。鑒于上半年公司股價的大幅上漲已經(jīng)透支了可能出現(xiàn)的政策利好以及政策利好帶動稀土價格大幅反彈的預(yù)期，我們維持對公司的“中性”評級。
　　風險提示
　　1。全球經(jīng)濟和需求顯著惡化導(dǎo)致稀土價格大幅下挫。
　　中色股份(000758)：業(yè)績符合預(yù)期，未來增儲無憂
　　類別：公司研究機構(gòu)：廣發(fā)證券(000776)股份有限公司研究員：巨國賢
　　2012中報業(yè)績EPS0.091元，符合預(yù)期
　　公司上半年營業(yè)收入：53億元，同比增21.3%；凈利潤：6,957萬元，同比減少46%；基本每股收益0.091元，同比減少46%。符合之前預(yù)期。
　　金屬價格下跌導(dǎo)致毛利率下滑
　　上半年公司主要產(chǎn)品的市場價格同比有較大跌幅，鉛、鋅金屬的平均售價較上年同期分別下降8.3%、15.1%。加工費區(qū)間同比下降，精礦和冶煉盈利空間均被壓縮。價格下跌導(dǎo)致公司有色金屬業(yè)務(wù)毛利率下跌8個百分點。有色金屬收入上升主要因子公司赤峰中色鋅業(yè)有限公司四期鋅冶煉項目投產(chǎn)，公司自2012年起鋅冶煉產(chǎn)能由11萬噸提高至21萬噸，鋅冶煉產(chǎn)能翻番帶來冶煉產(chǎn)品銷量增加。
　　裝備業(yè)務(wù)增長可喜
　　公司盈利占比僅次于有色金屬業(yè)務(wù)的裝備業(yè)務(wù)上半年實現(xiàn)了營業(yè)收入和利潤的雙豐收，營業(yè)收入同比增27.8%，毛利率同比提高3.6個百分點。公司自主研發(fā)的隔膜泵產(chǎn)品技術(shù)先進，主要運用領(lǐng)域：長距離，大規(guī)模，大容量管道運輸漿體市場前景廣闊。
　　提前布局赤峰，15個探礦權(quán)在手，未來增儲無憂
　　赤峰地區(qū)的鉛鋅資源比較富集，成礦條件好，之前由于水土保持的原因，前期礦調(diào)較粗略，未來出大礦好礦的幾率較大。公司從2005年開始提前布局赤峰，對該區(qū)域新發(fā)現(xiàn)的礦產(chǎn)地有權(quán)優(yōu)先獲得探礦權(quán)和采礦權(quán)。公司目前在赤峰地區(qū)擁有15個探礦權(quán)，合計651平方公里，為未來鉛鋅業(yè)務(wù)持續(xù)增長提供了資源保障。
　　給予“買入”評級
　　預(yù)計2012-2014年EPS分別為0.48、0.29和0.46元，對應(yīng)PE分別為43.6、73.2和45.2倍。給予公司“買入”評級。
　　風險提示
　　金屬價格風險；2012年盈利預(yù)測中包含了中色股份對盛達礦業(yè)(000603)投資收益的預(yù)測，若該部分投資收益未能兌現(xiàn)，則估值存在風險。
　　廈門鎢業(yè)(600549)：五礦有色減持廈鎢股份點評
　　類別：公司研究機構(gòu)：中國中投證券有限責任公司研究員：楊國萍
　　廈門鎢業(yè)今日公告，公司接第二大股東五礦有色通知，2009年3月27日至2012年9月24日期間，五礦有色通過二級市場累計減持廈鎢股份3409.91萬股，占廈鎢總股本的5%；其中，自2012年9月27日前起6個月通過二級市場累計賣出廈鎢股份2.84萬股。截止2012年9月24日，五礦有色持有廈鎢股份1.4億股，持股比例20.58%。投資要點：從五礦有色減持的數(shù)量和速度來看，本次減持并非對表示不看好廈鎢。我們認為，從五礦本次減持數(shù)量來看，該5%的比例剛好是五礦有色在2008

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