上半年倫敦金屬交易所（LME）基本金屬價格呈現(xiàn)前高后低的走勢，一季度歐債危機趨于緩和，美元指數(shù)保持低位，金屬價格呈現(xiàn)恢復(fù)性上漲。但進入二季度，隨著希臘局勢惡化，美元指數(shù)被動走強，金屬價格承壓回落?；仡櫳习肽闘ME各金屬價格的變化，可見供需基本面較為緊張的錫價易漲難跌，表現(xiàn)較好，而價格接近冶煉成本線的鋅價表現(xiàn)也較為穩(wěn)定。
　　對比國內(nèi)外期貨價格的變化趨勢，國內(nèi)金屬價格亦呈現(xiàn)前高后低走勢，內(nèi)外價格聯(lián)動較為明顯。但國內(nèi)金屬價格變化幅度比LME小，價格臨近冶煉成本線的鋁、鋅表現(xiàn)相對平穩(wěn)。
　　上半年內(nèi)外庫存忙搬家
　　金屬庫存方面，LME各金屬品種庫存變化情況不一。金屬銅庫存呈現(xiàn)單邊下滑的變化趨勢，上半年庫存累計下降32.87%，期間最大降幅42.04%；鋁庫存保持平穩(wěn)，上半年累計下滑2.64%，期間最大增幅2.95%；鉛庫存亦保持較為平穩(wěn)的狀態(tài)，但波幅較金屬鋁庫存大，上半年累計降幅1.98%，期間最大增幅9.09%；鋅庫存呈現(xiàn)單邊上揚，上半年累計增幅15.66%，期間最大增幅16.06%；錫庫存總體保持平穩(wěn)，但期間呈現(xiàn)前降后升的態(tài)勢，上半年累計增幅僅0.70%，但期間最大增幅高達20.67%，最大降幅亦高達24.84%；鎳庫存呈現(xiàn)單邊上揚態(tài)勢，上半年累計增幅14.41%，期間最大增幅19.12%。上半年LME銅庫存大幅下降與中國單月銅進口飆升關(guān)系密切，我們在每周的行業(yè)策略中也提到庫存搬家的原因。
　　國內(nèi)的金屬庫存與LME金屬庫存呈現(xiàn)明顯的反向相關(guān)。銅庫存累計增幅23.64%，期間庫存最高峰較年初飆升115.92%；鋁庫存累計增幅42.09%，期間最大增幅66.61%；鉛庫存較年初保持平穩(wěn)，但期間庫存呈現(xiàn)先增后降走勢，最大增幅28.21%，最大降幅17.77%；鋅庫存平穩(wěn)下降，累計降幅8.36%，期間最大增幅5.91%。
　　國內(nèi)銅、鋁庫存大幅飆升與上半年銅、鋁當(dāng)月進口有著密切關(guān)系，今年1~4月精煉銅單月平均進口超過33萬噸，是上期所年初銅庫存的3倍，原鋁當(dāng)月進口數(shù)量平均超過5萬噸。在上半年國內(nèi)經(jīng)濟下行情況下，大量進口的銅、鋁與貿(mào)易商進行的質(zhì)押融資關(guān)系較大，同時也造成上期所主要金屬品種庫存大幅上升。
　　資金青睞成長確定品種
　　金屬價格弱勢格局下，資金熱衷追逐業(yè)績高增長的小金屬、磁性材料板塊。通過分析有色金屬行業(yè)2011年年報以及2012年一季報，我們發(fā)現(xiàn)，在9個子板塊方面，根據(jù)我們的指標(biāo)體系，小金屬板塊、磁性材料處于業(yè)績的高速成長階段，小金屬板塊2011年的凈利潤同比以及2012年一季報的凈利同比、環(huán)比均處于正增長。黃金板塊、銅冶煉板塊、鉛鋅冶煉板塊可能處于業(yè)績向上的拐點。同時，全行業(yè)79家上市公司當(dāng)中，漲幅居前的個股共同特點是公司盈利增速有望保持高速增長，體現(xiàn)市場資金青睞確定性成長的特點。
　　我們認(rèn)為在過去的上半年，有色金屬價格出現(xiàn)短暫回升是基于年初溫和的資金環(huán)境和政策的放松預(yù)期，但其后由于希臘局勢再度動蕩，美元被動走強，金屬價格呈現(xiàn)弱勢震蕩的格局。對于上半年有色金屬行業(yè)指數(shù)的上漲，我們認(rèn)為是金屬價格弱勢格局下，由于市場風(fēng)險偏好提升，資金追逐確定性成長的小金屬、磁性材料板塊行情主導(dǎo)所致。根據(jù)針對有色金屬行業(yè)2011年年報及2012年一季報的分析，我們判斷小金屬板塊維持盈利高速增長，銅、鉛、鋅等基本金屬板塊或?qū)⒚媾R業(yè)績向上拐點，磁性材料板塊面臨業(yè)績增速放緩風(fēng)險，投資者可密切關(guān)注基本金屬價格恢復(fù)上漲而帶來的投資機會。同時，我們認(rèn)為上半年由于風(fēng)險偏好提升而推動資金青睞確定成長的小金屬、磁性材料板塊的有色金屬行情演繹路線，將在下半年逐步回歸金屬價格推動行業(yè)指數(shù)變化的普適規(guī)律。

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