第一部分：上半年行情回顧
　　2012年上半年，滬鉛行情走勢(shì)日趨復(fù)雜。年初媒體預(yù)計(jì)第一季度經(jīng)濟(jì)將觸底，但一季度行情走勢(shì)較為樂(lè)觀，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存現(xiàn)象也有所增加。不過(guò)，較為出乎意外的是，第二季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行遭受較大挫折，延續(xù)一季度下行趨勢(shì)，市場(chǎng)措手不及。因此，行情大約可以分為三個(gè)階段：
　　第一階段是1月，原先市場(chǎng)預(yù)計(jì)一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)探底，但在企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存、國(guó)家強(qiáng)化調(diào)控以及宏觀形勢(shì)偏好的情況下，滬鉛指數(shù)從15200點(diǎn)左右強(qiáng)勢(shì)上攻至最高16400點(diǎn)左右。

　　第二階段：進(jìn)入2月以來(lái)，市場(chǎng)開始呈現(xiàn)波浪形運(yùn)動(dòng)。這種情況一致持續(xù)到3月中旬。
　　第三階段： 3月中旬后，隨著房地產(chǎn)放松無(wú)望，價(jià)格再次下滑。4月以來(lái)，歐元區(qū)危機(jī)再起，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭顯著下降，中國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激遭遇有效需求不足的困境。全球資本再度回流美國(guó)，滬鉛指數(shù)震蕩下滑。不過(guò)，3月底宏觀調(diào)控預(yù)期，致使行情有一波溫和反彈。其中，5月份下滑勢(shì)頭較為明顯。而5月中旬有一次降準(zhǔn)，6月中旬也有一次降息，并未帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升。
　　我們看到，滬鉛指數(shù)和倫鉛走勢(shì)高度吻合，在內(nèi)盤流動(dòng)性不強(qiáng)的情況下，說(shuō)明內(nèi)盤受外盤帶動(dòng)較強(qiáng)。行情往往是受隔夜外盤影響，內(nèi)盤開市后的價(jià)格就大致決定了一天的行情方向。
　　第二部分：宏觀經(jīng)濟(jì)分析
　　一、中國(guó)
　　中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行直接關(guān)系鋅價(jià)走勢(shì)，以及現(xiàn)貨面和產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)鋅的開采、生產(chǎn)、加工、銷售等一系列判斷。此外，中國(guó)也為世界貢獻(xiàn)了三分之一的鋅消費(fèi)量和四分之一的產(chǎn)量。2012年上半年，鋅價(jià)走勢(shì)基本隨宏觀環(huán)境變化起舞。因此，研究下半年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)于鋅的階段性行情顯得尤為重要。
　　正如我們所介紹的，由于宏觀經(jīng)濟(jì)下滑過(guò)于嚴(yán)重，滬鋅1210價(jià)格已經(jīng)跌破15000元/噸的成本線，目前暫未看出有較強(qiáng)的勢(shì)頭。6月匯豐PMI出現(xiàn)了進(jìn)一步下降，初值僅為48.1，創(chuàng)下7個(gè)月以來(lái)的新低，其中出口訂單不容樂(lè)觀，顯示5月出口強(qiáng)勁回升僅僅為曇花一現(xiàn)。
　　整個(gè)上半年，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)普遍偏弱，而5、6月更是出現(xiàn)了大面積的下滑勢(shì)頭。去年12月中旬的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，決定基建投資緊縮，但1、2月PMI持續(xù)下降，企業(yè)普遍開工不足；因此，3月中旬基建建設(shè)開始陸續(xù)開工，5月更是加大了信貸扶植；同時(shí)，2月18日和5月18日兩次宣布降準(zhǔn)，一共1個(gè)基點(diǎn)，共釋放8000億左右資金。而6月8日開始降息0.25個(gè)基點(diǎn)。這些都顯示，貨幣政策正在走向?qū)捤?，客觀上有利于企業(yè)獲得資金。
　　事前沒(méi)有料到的情況是，宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了“有效需求不足”，即在銀行業(yè)放貸能力充足的情況下，企業(yè)沒(méi)有借貸意愿，導(dǎo)致整個(gè)貨幣政策失靈。造成這種情況的原因出于多個(gè)方面，包括勞動(dòng)力成本上升、出口訂單下滑、下游市場(chǎng)嚴(yán)重積壓等原因。但最為重要的是，房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格下跌導(dǎo)致抵押品價(jià)格下跌，從而致使企業(yè)的借貸能力急劇下降。
　　另外，自4月以來(lái)，尤其是5、6月，房地產(chǎn)銷量出現(xiàn)了較強(qiáng)的回升勢(shì)頭。另外，自6月開始，大型房地產(chǎn)企業(yè)重新開始大規(guī)模拿地，同時(shí)地方政府積極供應(yīng)土地，以及通過(guò)改變公積金政策和首套房貸款利率鼓勵(lì)剛需入市。這是在國(guó)家房地產(chǎn)調(diào)控總體方針不變的情況下，地方政府由于土地財(cái)政收入劇減以及自由資本金大幅度下降，不得不采取的措施。其中的關(guān)竅是，地方政府鼓勵(lì)更多的“剛需”進(jìn)入市場(chǎng)后，受益的房地產(chǎn)企業(yè)必須購(gòu)地的方式回報(bào)當(dāng)?shù)卣?。以上?dòng)作，中央各部委均采取了默許的態(tài)度。這樣，地方政府既充足了財(cái)政也補(bǔ)足了資本金，沒(méi)有資本金的杠桿作用，地方融資平臺(tái)就無(wú)法進(jìn)一步擴(kuò)張，銀行的信貸需求也就減少；而中央前期投入的財(cái)政刺激由于沒(méi)有貨幣乘數(shù)的放大，無(wú)法起到拉動(dòng)作用。這也說(shuō)明了為何5、6月份在財(cái)政和信貸刺激的作用下，PMI繼續(xù)下滑的一個(gè)重要原因?？梢灶A(yù)計(jì)，下半年中，貨幣政策將進(jìn)一步放松，將會(huì)出現(xiàn)二次甚至三次的準(zhǔn)備金利率下調(diào)，但這僅僅是輔助作用；經(jīng)濟(jì)能否回穩(wěn)，真正的推力在于中央的財(cái)政刺激以及在房地產(chǎn)松動(dòng)的形式下，地方政府的融資平臺(tái)能否發(fā)力，以此推動(dòng)地方基建建設(shè)。
　　可以看到，如果資產(chǎn)價(jià)格在未來(lái)幾個(gè)月得以穩(wěn)定、地方融資平臺(tái)有一定資本金、整個(gè)經(jīng)濟(jì)就可以在下滑的基礎(chǔ)上企穩(wěn)；反之，僅依靠中央的基建投資無(wú)法使國(guó)民經(jīng)濟(jì)反彈。我們?cè)谂袛噤\價(jià)的時(shí)候，可以將之作為一個(gè)關(guān)鍵的參考變量。

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