云天化（600096）：資產(chǎn)注入預期 增持
　　投資要點:
　　2010年公司實現(xiàn)收入71.4億元，同比增長18.76%；實現(xiàn)凈利潤（歸屬于母公司投資者）1.82億元，同比增長135%；攤薄后EPS為0.31元。四季度由于水富基地天然氣停氣，導致尿素裝置停車，造成毛利下降及費用上升，單季度經(jīng)營虧損。公司擬分紅方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2元。
　　2010年公司水富基地天然氣停氣時間高達130天，導致尿素裝置開工率低。今年1月底，公司尿素裝置恢復供氣，把握住春耕旺季的黃金時節(jié)。2011年公司與中國石油初步溝通停氣時間為70天，相比2010年大幅縮短。將增加公司尿素產(chǎn)量10萬噸以上。
　　公司近期收購玻纖巨頭康寧在巴西的示范工廠，產(chǎn)能為3.7萬噸，收購完成后CPIC產(chǎn)能增加至53.7萬噸。CPIC計劃在中東地區(qū)的巴林建設玻纖生產(chǎn)線，預計為14萬噸，利用中東地區(qū)廉價的天然氣，產(chǎn)品用于出口歐盟市場。
　　公司聚甲醛銷售順暢，毛利率恢復至15%以上。天安合成氨運行穩(wěn)定。
　　公司水富20萬噸煤制甲醇，內(nèi)蒙80萬噸煤頭尿素（自有煤炭），1500萬平米鋰電池隔膜項目均在今年7-8月份建成。
　　考慮定向增發(fā)攤薄，我們測算2011-2013年公司EPS分別為0.73、1.2、1.43元。假設實現(xiàn)整體上市后，2011-2012年EPS為1.56、1.88元。公司短期估值并不低，但考慮到公司處于經(jīng)營轉折期，以及集團巨大的稀缺資源儲量，資產(chǎn)注入后大幅增厚業(yè)績的預期，我們維持公司“增持”評級。（國泰君安 魏濤）
　　天興儀表（000710）：未來業(yè)績可能受行業(yè)景氣下降影響
　　2010 年1-6 月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.45 億元,同比增長48.58%;營業(yè)利潤669.88 萬元,同比增長86.09%;歸屬母公司凈利潤675.11 萬元,同比增長63.07%;實現(xiàn)基本每股收益0.045 元。
　　公司營業(yè)收入增長的主要原因是汽車及摩托車行業(yè)上半年產(chǎn)量快速增長使得需求增加。占營業(yè)收入65%的摩托車及汽車部品上半年增長23.52%,確保了公司上半年收入的快速增長。上半年汽車及摩托車產(chǎn)量分別增長45.7%和22.2%,受此拉動,汽車儀表行業(yè)產(chǎn)量上半年增幅達84.8%。行業(yè)景氣的上升拉動公司營業(yè)收入快速增長。
　　汽車儀表行業(yè)或將進入景氣下行期。6 月當月汽車產(chǎn)量增速下滑至9.9%;摩托車6 月增速為19.8%,較5 月下降13.9個百分點。根據(jù)以往經(jīng)驗,汽車儀表行業(yè)增速回落往往滯后于汽車行業(yè)3 個月以上,汽車產(chǎn)量在2009 年12 月達到了增長的高點(134.9%),而汽車儀表行業(yè)也在2、3 月達到了增長的高點(89.3%和88.9%)。我們預計汽車儀表行業(yè)增速回落期可能會延續(xù)到2012 年1 季度。
　　公司下半年及2011 年業(yè)績有可能下滑。受行業(yè)景氣度下行的影響,我們預計公司下半年及2011 年的營業(yè)收入增速將會回落。公司主要市場產(chǎn)品訂單自二季度開始有所減少,下半年公司面臨較大的經(jīng)營壓力。此外,受營業(yè)收入增長放緩以及原材料價格可能在今年底及2011 年上漲的影響,公司毛利率也將下降,這會進一步導致公司業(yè)績下滑。
　　重組預期。根據(jù)2009 年10 月簽署的協(xié)議及重組預案,瑞安達公司將受讓公司控股股東天興集團78%的股權,并擬向公司注入鐵礦資產(chǎn)。如果重組成功,公司將形成汽車、摩托車零配件制造和鐵礦石開采加工雙主業(yè)的格局。目前國有股權轉讓事宜已獲得國資委批復。
　　盈利預測和投資評級:預計2010-2012年每股收益分別為0.09元、0.03元和0.04元,對應11.21元的最新收盤價,市盈率分別為119倍、330倍和251倍。鑒于公司業(yè)績成長性不強并且重組不確定性較大,我們維持“中性”投資評級。（天相投資研究所）

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