中國鋁業(yè):1季度陷入虧損
　　中國鋁業(yè) 601600 有色金屬行業(yè)
　　研究機構(gòu)：中銀國際證券 分析師：樂宇坤
　　中國鋁業(yè)公告1季度凈虧損10.9億人民幣(每股虧損:0.08人民幣),而去年同期實現(xiàn)凈利潤3.31億人民幣(每股收益:0.02人民幣)。出現(xiàn)虧損主要是由于:1)鋁和氧化鋁的平均售價下跌;2)原材料價格上漲;3)電力成本上升;以及4)財務(wù)費用增加。盡管1季度凈虧損已在市場的普遍預(yù)期之中,但虧損額大于我們的預(yù)期。由于未來鋁價走勢仍不容樂觀,加之原材料成本上漲,公司表示今年上半年可能難以扭轉(zhuǎn)虧損局面。我們目前預(yù)計公司2012年全年將錄得虧損(凈虧損26.7億人民幣,之前預(yù)測為凈利潤6.16億人民幣)。盡管公司的鋁業(yè)務(wù)仍將處境艱難,但我們認(rèn)為,通過最近的兩次收購,公司開始涉足動力煤和煉焦煤業(yè)務(wù),這將成為正面催化劑。我們維持持有評級。
　　支撐評級的要點
　　生產(chǎn)成本上升導(dǎo)致利潤率縮窄:盡管期內(nèi)公司收入同比增長了18.9%至336億人民幣,但銷售成本同比上升了26.4%至329億人民幣,這主要是由于原材料和電力成本上升。期內(nèi),公司總體毛利率由去年同期的7.5%下降至了1.8%。由于我們預(yù)計今年年內(nèi)鋁價仍將保持疲軟,加之原材料和電力成本的上升,我們目前預(yù)計公司的全年毛利率將保持在當(dāng)前水平。
　　高負債導(dǎo)致財務(wù)費用大幅增加:1季度,由于負債水平及利率上升,公司的財務(wù)費用同比上升了57%。截至3月31日,公司的凈負債約為630億人民幣,凈負債率103%(凈資產(chǎn)負債率139%)。較高的財務(wù)費用將繼續(xù)侵蝕公司的盈利能力。我們預(yù)計公司2012年全年將虧損26.7億人民幣。
　　幾內(nèi)亞西芒杜項目最新進展情況:4月23日,中國鋁業(yè)鐵礦控股有限公司已向中鋁鐵礦與力拓組建的合資公司SimferJerseyLtd(幾內(nèi)亞西芒杜鐵礦項目)支付13.5億美元,以增持股份的方式成為合資公司的股東并獲得47%的股權(quán)。此外,公司最近還建議通過增持股份的方式收購動力煤和煉焦煤業(yè)務(wù),公司鋁業(yè)務(wù)以外的多樣化發(fā)展戰(zhàn)略已開始逐步成形。
　　估值:中國鋁業(yè)目前H股和A股的2012年市凈率分別為0.84倍和1.95倍。
　　鑒于1季度凈虧損已在市場的普遍預(yù)期之中,我們認(rèn)為股價在當(dāng)前水平下的下行空間有限。我們認(rèn)為,最近兩項涉足動力煤和煉焦煤業(yè)務(wù)的收購建議將成為正面催化劑。
　　評級面臨的主要風(fēng)險
　　上行風(fēng)險:母公司資產(chǎn)注入、鋁價上漲以及并購活動。
　　估值
　　我們將中國鋁業(yè)H股和A股目標(biāo)價分別調(diào)整至3.60港幣和6.66人民幣,分別對應(yīng)0.80倍和1.83倍遠期市凈率。維持持有評級。

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