(一)國際收支不平衡導致貨幣政策調控的難度越來越大
一季度外貿順差急劇擴大，比2006年一季度增長近一倍，導致人民幣升值預期強化。截至2007年3月底，我國外匯儲備已達12020億美元，一季度外匯儲備增加1357億美元，比上年同期多增加近800億美元。外匯儲備新增規(guī)模大于貿易順差和外商直接投資的情況越來越嚴重。一季度順差及外商直接投資僅為623億美元，另外有734億美元的非常規(guī)資金結匯。
國際收支失衡，導致貨幣政策調控的難度越來越大。由于外匯儲備增長迅速，外匯占款渠道被動投放的基礎貨幣增長過快，我國貨幣政策自主性受限，對沖過剩流動性的成本和壓力越來越大，2005年下半年以來廣義貨幣供應量增速加快，使得信貸擴張、投資反彈和資產價格上漲過快的壓力一直存在，并且波及范圍越來越大。3月末，廣義貨幣供應量(M2)余額為36.41萬億元，同比增長17.3%，雖然增長幅度比去年同期降低1.5個百分點，但仍然屬于較高增速。不僅如此，周轉較快、對經濟活動影響較強的狹義貨幣供應量增長加快，3月末較上年同期增長19.8%，增長幅度比去年同期高7.14個百分點，比上年末高2.33個百分點。由于一季度貨幣供應量延續(xù)了2005年下半年較快增長的勢頭，貨幣供應寬松的局面沒有明顯改觀，銀行貸款增長出現(xiàn)了反彈。3月末，全部金融機構人民幣各項貸款余額為23.96萬億元，同比增長16.3%，增幅比去年同期高1.6個百分點。今年前3個月人民幣貸款增加1.42萬億元，同比多增約1700億元。
(二)資產價格面臨較大上漲壓力，高位振蕩的風險加大
在人民銀行連續(xù)提高法定準備金率、提高人民幣存貸款利率的情況下，證券市場在經過去年的快速上漲之后，2007年又不斷突破前期高點，社會資金流入證券市場的速度和規(guī)模均創(chuàng)歷史紀錄。今年一季度，A股新增開戶數(shù)高達478.59萬戶，已經大大超過去年全年308.35萬的新增A股開戶數(shù)，其中3月新增A股開戶數(shù)即高達253.53萬戶；新增基金開戶數(shù)亦高達374.42萬，其中3月份新增基金開戶數(shù)為149.72萬戶。3月份A股市場存量資金大幅增加2012億，創(chuàng)歷史新高，其中包括滬深兩市的保證金存量上升1400億和新發(fā)股票基金募集611億；截至3月末，A股市場的存量資金達到了8661億，存量保證金達到8050億，均為有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來的歷史新高。從資金入市速度和A股動態(tài)市盈率變化看，A股市場資產價格上漲趨勢還在加強，證券市場整體風險加大。
資產價格的風險也體現(xiàn)在部分城市的房地產市場上。一季度城鎮(zhèn)房地產投資完成3543.8億元，同比增長26.9%；住宅投資完成2764.4億元，同比增長29.7%；完成商品住宅投資2462億元，增長30.4%。。與此同時，房地產價格在高位基礎上進一步上漲，3月份全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲5.9%，漲幅比上月高0.6個百分點。今年一季度經濟適用住房投資同比增長41.6%，同比加快39個百分點，經濟適用住房投資持續(xù)下降的趨勢得到扭轉。但住房供應結構調整任務十分艱巨。今年一季度，90平方米以下普通商品住房投資僅占商品住宅投資的16.1%。目前,市場銷售的主要是前幾年開發(fā)的大戶型住宅，一些城市平均套型在120平方米以上。我們分析，由于目前房地產供給中大戶型還占有較高比例，與廣大中小戶型的需求不匹配。如果這種狀況繼續(xù)下去，房地產開發(fā)與需求的錯位有可能導致房地產結構性過剩，面臨一定的風險。根據(jù)中國人民銀行一季度城鎮(zhèn)住戶調查結果，在未來三個月內有購買住房打算的城鎮(zhèn)居民家庭占比仍然保持在較高水平。這說明在貨幣流動性過剩、存款實際負利率的局面下，居民購房需求仍然較為旺盛。今年一季度，新建商品住宅銷售面積大于竣工面積1.9倍，明顯快于去年的1.26倍,且銷售面積增幅快于竣工面積增幅1.6個百分點。與此同時,商品住宅空置面積同比下降1.2%。上述情況說明市場需求比較旺盛，特別是一些中心城市，供需矛盾更加突出。一季度商品房新開工面積增長率僅10.6%，比去年同期下降了11.5個百分點，這些情況表明，在增加住房有效供給方面暫時還沒有取得很大進展。在此情況下，如果未來住房供給跟不上需求的增長，房地產價格上漲壓力將不能得到明顯緩解。
(三)經濟增長的產業(yè)結構變化，加大對資源環(huán)境的壓力
2007年一季度GDP和工業(yè)增長加快，在很大程度上是由于重工業(yè)增長加快帶動的，特別是重工業(yè)中的高耗能行業(yè)增長明顯加快。一季度輕、重工業(yè)增加值分別增長15.6%和19.6%，增速比上年同期加快0.9和2個百分點，輕、重工業(yè)增速差距由上年同期的2.9個百分點拉大到4個百分點，重工業(yè)對經濟增長的貢獻提高。分行業(yè)來看，目前增長較快的是煤炭、冶金、有色金屬、化工和機械等行業(yè)，鋼材、氧化鋁、鋁材、鐵合金、十種有色金屬等原材料產品產量分別增長26.2%、53.7%、43.0%、44.4%和30.8%，這些行業(yè)都是高耗能產業(yè)，必然會加快能源消耗的增長。一季度工業(yè)增速較上年同期提高1.7個百分點，但發(fā)電量增速較上年同期提高4.4個百分點，反映了增長結構變化對能源消耗的影響。一季度能源生產總量累計增長12.1%，原煤產量增長14.8%；均明顯高于GDP增長速度，原煤產量在全部能源中的比例提高，如果這種狀況得不到改變，必將會使得煤炭消耗和污染物排放數(shù)量增加，對資源環(huán)境帶來雙重壓力，給節(jié)能減排目標的完成帶來很大困難。
(國家信息中心宏觀經濟季度分析課題組
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執(zhí)筆：張永軍)
來源：中國發(fā)展門戶網
