2023倫敦金屬交易所年會論壇(2023 LME Week)系列活動于10月份落下帷幕。今年的論壇匯聚了包括中國在內(nèi)的全球行業(yè)代表團，倫敦金屬交易所、中國有色工業(yè)協(xié)會、相關企業(yè)和研究機構(gòu)分別在倫敦舉辦了行業(yè)論壇和研討會。五礦有色參與助力多場活動，筆者匯聚各方市場觀點分享如下。

宏觀經(jīng)濟

托克首席經(jīng)濟學家Saad Rahim指出，全球正面臨著地緣沖突、高利率、高通脹率，能源轉(zhuǎn)型投資不足等多方面問題。麥格里首席經(jīng)濟學家Ric Deverell表示，工業(yè)振興對金屬需求強勁，但是緊縮的財政政策可能改變這個市場情況。全球工業(yè)生產(chǎn)水平仍較高，但是商品需求的低迷可能導致明年工業(yè)產(chǎn)值下降。能源轉(zhuǎn)型可能抵消宏觀阻力，但是還不足以抵消全球商品需求的低迷。

麥格里大宗商品策略主管Marcus Garvey提到，過去一年中，大宗商品的表現(xiàn)低于全球增長，但由于基期效應，以及包含供給側(cè)差異的金屬與能源的差異化，使得大宗商品和外匯相關性受到破壞，這種現(xiàn)象更多地表現(xiàn)在能源市場而非金屬市場。金屬市場整體表現(xiàn)與全球工業(yè)生產(chǎn)水平基本一致，但并非所有的金屬情況都相同。金屬市場的庫存水平仍然較低，目前正在緩慢回升。Ric也提到相同情況，他表示，過去一年，基本金屬價格沒有特別大的波動，價格的驅(qū)動主要來自金屬產(chǎn)能，當前行業(yè)增長停滯，但是并沒有明顯下跌的趨勢。

五礦有色董事長徐基清提出，深化全球合作需要加強各國行業(yè)性的政策溝通與信息交流，建立更加密切的對話機制和協(xié)調(diào)機制；需要加強項目合作和資源共享，拓展合作領域和層次，充分發(fā)揮各自優(yōu)勢和潛力，共同開發(fā)和利用全球有色金屬資源；需要促進企業(yè)間技術合作，加強技術研發(fā)和成果轉(zhuǎn)化，共同應對可持續(xù)發(fā)展所面臨的挑戰(zhàn)。

對于美國市場，Ric Deverell認為，如果美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退，美元利率將會持續(xù)下降一段時間，但如果經(jīng)濟出現(xiàn)反彈，十年期美元債券利率可能會上漲并超過2008年金融危機前的利率水平，這對資產(chǎn)定價和政府預算都將產(chǎn)生很大影響。Marcus Garvey指出，美國勞動力市場已基本恢復平衡，但是從長遠來看仍然充滿變數(shù)。美國當前的經(jīng)濟政策并沒有使用傳統(tǒng)刺激房地產(chǎn)的措施，債務存量搭配乘數(shù)效應可能放大對資本錯配的擔憂。Saad Rahim則認為，如果汽油價格上漲，就業(yè)增長過熱，美國消費者繼續(xù)持有大量現(xiàn)金，美聯(lián)儲則將很難降息。美國目前60%的居民鎖定了3.5%或以下的住房貸款利率，當前，美國房貸利率為8%左右，人們不再考慮搬家換房，美國房市基本處于交易停滯階段。銅每天約有80億~100億美元交易額，石油交易額約有800億美元。因此，美元匯率的小幅波動都會對商品市場造成影響，美元的大幅波動帶來的影響甚至可能超過基本面對市場的影響。

對于歐洲市場，Marcus Garvey表示，與美國經(jīng)濟表現(xiàn)出的韌性相反，歐洲似乎已經(jīng)陷入工業(yè)衰退。歐洲制造業(yè)正在收縮，盡管最近有所回升，但目前非常疲弱。歐盟通脹已開始下降，從接近11%下降至4.3%，但這個通脹率仍然不低。

對于中國市場，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會會長葛紅林指出，中國經(jīng)濟已經(jīng)加快了持續(xù)恢復的步伐，呈現(xiàn)穩(wěn)定向好態(tài)勢。借助于中國經(jīng)濟促進政策，以及太陽能光伏等新能源、電動汽車、動力儲能電池的快速發(fā)展，今年有色金屬產(chǎn)量、固定資產(chǎn)投資以及工業(yè)增加值都有大幅增長。Saad表示，中國正在經(jīng)歷經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，太陽能電池板需求上升，空調(diào)需求仍然強勁，電動汽車正在飛速發(fā)展。中國對銅、鋁、石油、天然氣的需求均創(chuàng)歷史新高。電池、汽車、特別是電動汽車和太陽能電池板是中國增長最快的出口行業(yè)。Ric提到，中國過去幾年貿(mào)易和工業(yè)生產(chǎn)占全球的比例都在增長。麥格里基本金屬資深策略分析師Alice Fox表示，全球除中國外地區(qū)的汽車銷售正在緩慢復蘇，但仍低于歷史銷售水平。

金屬市場

港交所首席執(zhí)行官Nicolas Aguzin指出，倫敦金屬交易所今年總體成交量較去年同期增長5%，持倉頭寸比去年增加了15%；鉛的日均成交量同比增長了42%。上期所理事長田向陽表示，2023年前三季度，上期所有色金屬期貨和期權(quán)累計成交2.87億手、38.29萬億元人民幣。截至9月底，上期所交割倉庫有色金屬庫存12.54萬噸。

關于銅金屬，麥格里基本金屬資深策略分析師Alice Fox指出，從短期微觀層面分析，銅庫存量雖低但正在增長，市場當前是期貨溢價狀態(tài)，現(xiàn)貨升水走低，投資者缺乏明確投資方向，銅價仍然有下行風險。中國市場對銅的需求表現(xiàn)突出，抵消了其他地區(qū)需求疲軟的影響。歐洲地區(qū)對銅的需求仍然非常低迷，美國經(jīng)濟活動仍然基本持平，但未來可能呈下降趨勢。當前，銅礦山產(chǎn)量正在增加，庫存開始進入市場，但是很多礦山項目審批滯后，未來幾年，市場供應可能出現(xiàn)過剩。中國正在提高冶煉廠產(chǎn)能和產(chǎn)量，到2026年可能會出現(xiàn)銅供給過剩情況，銅價前景堪憂。

花旗銀行大宗商品研究部總經(jīng)理Max Layton則持相反觀點。他認為，能源轉(zhuǎn)型相關的金屬需求正在快速上升，為周期性衰退起到了緩沖作用，一旦周期性需求復蘇，將給銅市場帶來機遇，預計2025年銅市場周期性需求上漲將到達4%左右。銅金屬具有高流動性。能源轉(zhuǎn)型需求和環(huán)境友好的特性，使其成為復雜的大宗商品中被看漲的交易金屬。資產(chǎn)配置可能會使得銅倉位達到先前高點的兩倍，凈投機頭寸的潛在增長規(guī)模可能遠遠大于現(xiàn)貨市場交易量，因此，到 2025年銅價很可能大幅上漲，銅生產(chǎn)企業(yè)利潤率將回升到高點。Max Layton對2023年最后一個季度的銅市持謹慎態(tài)度，但如果增長擔憂消退，市場將表現(xiàn)出很高的上漲情緒。智利銅業(yè)主席Máximo Pacheco Matte也提到，銅需求預計在2050年將翻一倍。

關于鋁金屬，Harbor Aluminium行業(yè)咨詢總經(jīng)理Jorge Vazquez指出，疫情后歐美國家的高利率使得居民購房、購車以及其他大件商品的購買能力下降，使鋁價下跌，而高利率對需求的影響所產(chǎn)生的滯后效應最終都會反應在鋁價上。麥格里的Joyce Li也提到，過去3個月，中國以外地區(qū)的鋁價升水走低，表現(xiàn)出需求低迷的情況，盡管鋁價有所下跌，但是由于能源價格和原材料成本下降，全球鋁冶煉廠盈利情況都有所改善。

Joyce Li指出，鋁價從今年年初至今已經(jīng)下跌了5.2%。中國以外地區(qū)的原鋁產(chǎn)量預計將同比恢復1.3%，但歐盟和美國冶煉廠的貢獻有限。太陽能光伏和電網(wǎng)行業(yè)的擴張?zhí)峁┝藢︿X真實的需求，但是其他行業(yè)的對鋁需求表現(xiàn)較低。中國以外地區(qū)的鋁需求量可能同比收縮1.1%，而中國地區(qū)的鋁需求量預計同比增長2.9%。Jorge Vazquez表示，目前，鋁市場上擴張最快的產(chǎn)品是再生鋁，再生鋁正在以普通鋁材生產(chǎn)效率的兩倍擴張。目前，美國再生鋁的發(fā)展速度最快，緊隨其后的是中國和歐洲。到2026年，鋁市供給將擴張80%，屆時鋁市將會出現(xiàn)非常嚴重的供大于求情況。

關于鋅金屬，Alice Fox表示，鋅市的微觀表現(xiàn)與銅市類似，但已表現(xiàn)出供給過剩。鋅冶煉廠的產(chǎn)量有所改善，但尚未完全恢復，2022年，全球鋅冶煉廠產(chǎn)量下降了67.2萬噸，2023年下降了32.9萬噸。中國對鋅的需求正在復蘇，但不足以抵消其他國家地區(qū)的需求疲軟。鋅的終端需求55%來自于建筑行業(yè)，而歐洲地區(qū)的建筑業(yè)尤其疲弱。需求的低迷抵消了鋅價格的下調(diào)，盡管有些鋅礦山已關閉運營，但未來幾年鋅市場仍將處于供過于求的階段。CRU基本金屬主管Simon Morris認為，今年，除了中國以外的其他國家對鋅金屬的需求均為負增長，價格壓力使多個鋅礦關閉生產(chǎn)，基準加工費大幅下降。鋅市價格支撐正在發(fā)揮作用，近期可能出現(xiàn)小幅的價格復蘇，但是強勁反彈仍難以實現(xiàn)，西方國家對鋅的需求表現(xiàn)出長期的低迷。未來鋅礦山可能會削減生產(chǎn)規(guī)模，產(chǎn)能的削減可能標志著將出現(xiàn)價格周期的下限。

Alice Fox分析指出，未來幾年，鋅礦的幾個大型項目將陸續(xù)啟動，每年新增產(chǎn)量預計為80.5萬噸。從長遠來看，市場還需更多的鋅礦供應，預計從2028年開始將會出現(xiàn)鋅供給的短缺。Simon Morris預計，到2024年，鋅金屬供給將增長1.6%，2025年供給將增長5.6%；2024年全球鋅需求將增長3.4%，2025年需求將增長2.4%。

關于鎳金屬，麥格里商品顧問Jim Lennon表示，鎳的使用仍以不銹鋼生產(chǎn)為主。鎳市場目前由中國和印度尼西亞主導，兩國占全球總供需的70%以上，電動汽車將成為鎳需求增長的主要動力。2022年，電池需求增長與不銹鋼需求下降形成鮮明對比，而兩者均在2023年有所增長?？傮w來看，鎳供應增長加快而需求放緩，鎳市表現(xiàn)出供給過剩的情況。倫敦金屬交易市場開發(fā)主管Robin Martin發(fā)現(xiàn)最近一年倫敦金屬交易所和上期所鎳期貨價格相關性高，兩市的一級鎳價已表現(xiàn)出穩(wěn)定平衡的狀態(tài)。而二級市場上，今年亞洲NPI價格也和倫鎳價格成84%的相關性。倫鎳合約的流動性慢慢恢復，買賣差價逐漸變窄，價格波動趨于穩(wěn)定，倫鎳頭寸持倉數(shù)量今年已上漲23%，每日成交量也上漲11%，和其他金屬情況類似，倫鎳存貨處于低點，但近幾個月存貨有所回升，未來兩年庫存或?qū)⒂?。Nicolas Aguzin表示，倫敦金屬交易所已經(jīng)有兩個新的鎳品牌注冊申請，這將有助于重建倫敦金屬交易所鎳合約的流動性。

關于其他金屬，國際錫業(yè)協(xié)會市場情報主管Jeremy Pearce認為，錫是一種被遺忘的金屬。但錫的用途廣泛，半數(shù)的錫用于電氣產(chǎn)品上，在日常生活中無處不在，包括生產(chǎn)浮法玻璃、廚房使用錫紙包裝、電子產(chǎn)品還要使用錫焊料；其他錫的化學品也有100多種用途，包括PVC管和門窗等等，錫將會是未來不可或缺的金屬產(chǎn)品。Simon Morris表示，鉛金屬在“后疫情”時代的新常態(tài)正在形成，鉛需求的復蘇正在放緩，強勁的生產(chǎn)周轉(zhuǎn)即將消退，市場波動趨與平緩，地區(qū)失衡已成定勢，鉛冶煉廠也出現(xiàn)計劃外的減產(chǎn)，鉛價一直持續(xù)穩(wěn)定在中間地帶。

可持續(xù)發(fā)展

港交所首席執(zhí)行官Nicolas Aguzin表示，倫敦金屬交易所仍然致力于為全球客戶創(chuàng)造更多互聯(lián)互通的機會，提高市場透明度并加強價格發(fā)現(xiàn)機制。去年95%以上在倫敦金屬交易所注冊的品牌都及時提交了負責任報告書，到今年年底，倫敦金屬交易所的每個注冊品牌都必須提交報告書。倫敦金屬交易所首席執(zhí)行官Matthew Chamberlain也表示，可持續(xù)發(fā)展一直是倫敦金屬交易所的核心目標。倫敦金屬交易所企業(yè)可持續(xù)發(fā)展主管Alice Lim表示，近幾年，倫敦金屬交易所一直致力于金屬市場的可持續(xù)發(fā)展，包括2019年提出負責任采購要求、2021年上線數(shù)字登記系統(tǒng)、2022年宣布凈零排放目標等。淡水河谷基本金屬首席執(zhí)行官Deshnee Naidoo指出，金屬生產(chǎn)企業(yè)需要公開透明、高流動性、穩(wěn)定的交易所，借鑒去年鎳市危機，交易所應該考慮進行更現(xiàn)代化的發(fā)展。

葛紅林指出，中國政府高度重視有色金屬行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。中國有色金屬全行業(yè)在《有色金屬行業(yè)碳達峰實施方案》的指引下，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，大規(guī)模使用清潔能源，大力發(fā)展新能源材料，持續(xù)提升再生有色金屬利用水平，積極推進ESG治理，在全球范圍推廣先進技術。

對于能源轉(zhuǎn)型，Alice Fox認為，能源轉(zhuǎn)型將帶來需求增長的轉(zhuǎn)變。到2030年，加速的能源轉(zhuǎn)型將需要540萬噸銅，因此，需要更多供給的支持，包括新的礦山項目、技術發(fā)展、提高金屬再生利用率。Joyce Li認為，能源轉(zhuǎn)型將推動鋁需求的強勁增長，到2030年全球汽車市場的鋁需求將增長450萬噸。Project Blue創(chuàng)始人兼董事 Nils Backeberg表示，能源轉(zhuǎn)型對經(jīng)濟的重要性正在推動技術的發(fā)展。但是能源轉(zhuǎn)型還存在諸多障礙，包括投資、規(guī)劃許可、技術、地緣政治局勢等。能源轉(zhuǎn)型所需的金屬供應日趨復雜，許多金屬產(chǎn)品正在極速發(fā)展，但近幾年的地緣政治變化也在改變著生產(chǎn)和消費的格局。

TechMet首席技術官Simon Gardner Bond認為，能源轉(zhuǎn)型是金屬密集型的產(chǎn)業(yè)，需要大幅增加所需金屬的產(chǎn)量。到2030年，鋰需求可能增長4.7倍，鎳可能增長1.7倍，鈷可能增長2.2倍。這些金屬供應若跟不上需求增長將會造成結(jié)構(gòu)性的價格上漲。到2035年，鋰將面臨180萬噸短缺，鎳將面臨160萬噸短缺。徐基清提到，截至2022年，中國主要企業(yè)海外有色金屬開發(fā)項目投資額達1000億美元，其中，新能源開發(fā)項目就有140個。

對于電動汽車，Marcus Garvey表示，中國電動車出口量在2022年爆增，預計到2030年全球電動汽車滲透率將超過40%，這應該會帶來差異化的需求增長。麥肯錫資深專家Ken Hoffman認為，電池材料市場有很大波動性。電池材料中包含很多不同金屬，要了解電池金屬市場的發(fā)展方向，只需參照中國電動汽車市場當前的發(fā)展情況。目前，電池類型包括鋰電池、LMFP、LFP、高鎳電池等。隨著電池技術的發(fā)展，中國可以造出更便宜、里程更長、充電更快的電車。電池技術一直在發(fā)展變化，隨著新型電池中所用金屬的不同，對金屬市場發(fā)展有很大影響。

麥格里商品顧問Jim Lennon 指出，2023年電池市場增長放緩，電池需求仍在增長，但主要體現(xiàn)在去庫存上，LFP電池在緩慢增長，電動汽車的增長前景顯著。當前，政策環(huán)境有利于中國和歐洲電動汽車的增長，而美國2022年的降低通脹法案也將大幅推動美國電動汽車的增長。與Ken Hoffman一致，Jim Lennon也認為，電池原材料需求的關鍵是電池類型的選擇，不同電池類型之間的金屬含量存在很大差異。當前，除了市場上的高鎳電池、鋰電池、鈷電池，高錳電池也可能加入電車電池的競爭行列。中國電池市場上鋰價已大幅回調(diào)接近底部，而鈷價也受到供給過剩的影響。

Project Blue研究主管David Merriman分析指出，今年1月份電動汽車銷售放緩，但隨后幾個月中銷售出現(xiàn)反彈。純電汽車銷量同比增長依然強勁，2—7月份銷量平均同比增長47%。中國市場占據(jù)了上半年全球電車市場的48%左右，美國占據(jù)15%左右。預計到2030年，電動汽車將占據(jù)汽車市場的一半以上，傳統(tǒng)汽車銷量將下跌28%。他同時還表示，電池技術的發(fā)展，例如，LFP和LFMP電池在中國市場上使用增長，將會改變對電池金屬產(chǎn)品的需求。

對于ESG，徐基清指出，企業(yè)需要響應ESG理念，履行企業(yè)社會責任，共創(chuàng)企業(yè)社會價值，實施發(fā)展與保護并重的原則，推動ESG全球化發(fā)展。踐行“人類命運共同體”責任擔當，引領國際秩序，以積極、包容、開放的心態(tài)，共同應對保護主義、民族主義，以及未知風險的挑戰(zhàn)。澳大利亞貿(mào)易投資委員會貿(mào)易投資官Ana Nishnianidze表示，隨著全球凈零發(fā)展，礦產(chǎn)行業(yè)也被期待發(fā)生轉(zhuǎn)變。澳大利亞的礦產(chǎn)行業(yè)正在擴大規(guī)模滿足這一預期要求。澳大利亞礦業(yè)可持續(xù)發(fā)展六大策略，包括開發(fā)具有重要戰(zhàn)略意義礦產(chǎn)項目、建設全球合作關系、與本土社區(qū)共榮發(fā)展、推動澳大利亞成為世界ESG領先者、投資基礎設施和服務、培養(yǎng)提升工人能力。

Nils Backeberg認為，凈零排放現(xiàn)已成為全球優(yōu)先目標，各個行業(yè)都已開始發(fā)生轉(zhuǎn)變。CarbonChain 首席運營官Roheet ShahRoheet表示，到2025年，美國、英國、新加坡和歐盟都將要求披露相關碳排放信息，中國也正在考慮強制性環(huán)境信息披露。自愿碳排放報告將成為行業(yè)常態(tài)，全球超過一半的公司已經(jīng)通過 CDP 披露其公司碳排放情況。金屬公司應該要考慮測量供應鏈條上的碳排放，共享碳排放數(shù)據(jù)，關注可回收性和再循環(huán)能力。

英國教會養(yǎng)老金委員會首席投資官Adam C.T Matthews指出，全球各個國家地區(qū)越來越重視可持續(xù)發(fā)展，也期待礦產(chǎn)行業(yè)在此方面的發(fā)展。但隨著礦山項目的擴大，潛在沖突和挑戰(zhàn)隨之而來，很多礦山要面對著復雜的社區(qū)情況。投資者需要了解這些情況以及相關規(guī)范標準，采取正確的投資方式，在推動礦業(yè)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展中起到建設性的作用。Orion Resource Partners投資總監(jiān) Jill Cooper提出，企業(yè)應該準備相關前置措施，包括公司治理、社區(qū)問題、環(huán)境問題的預防機制，努力避免、預防、緩解風險，嘗試將挑戰(zhàn)轉(zhuǎn)化為機遇。企業(yè)責任資源中心執(zhí)行董事Phil Bloomer指出，礦業(yè)生產(chǎn)要保證公平和高效，礦業(yè)企業(yè)在其商業(yè)運營中需要考慮本地公共利益，否則就面臨著堵路、抗議、延誤等帶來的成本上升。智利銅業(yè)主席Máximo Pacheco Matte表示，社會變革已經(jīng)成為現(xiàn)實，當?shù)厣鐓^(qū)的期望變得更高，消費者和投資者對保護環(huán)境和社區(qū)建設的戰(zhàn)略重要性意識不斷增強。礦業(yè)企業(yè)需要轉(zhuǎn)變思維，最大程度地保護環(huán)境和社區(qū)。要建立行業(yè)與社區(qū)的連結(jié)，共同探索加快礦山項目審批的方法。

英美資源再生鋼鐵交易部經(jīng)理Phillip Price表示，大型鋼鐵廠對于再生鋼鐵的利用存在一定的滯后性，但是現(xiàn)在也會使用再生鋼鐵期貨合約管理風險，為客戶提供可持續(xù)的供應。Nicolas Aguzin指出，倫敦金屬交易所再生鋼這個新合約表現(xiàn)搶眼，成交量同比增長了75%。葛紅林指出，中國電解鋁企業(yè)二氧化硫排放濃度遠低于特別排放標準，銅冶煉大氣污染物排放濃度和排放總量大幅下降，中國電解鋁電耗連續(xù)20年全球最低。

(作者單位：五礦有色英國金屬礦產(chǎn)有限公司）

（文章內(nèi)容中市場觀點為嘉賓個人或機構(gòu)的觀察與思考，不代表本文作者與企業(yè)的觀點）