5月9日，上海期貨交易所就氧化鋁期貨合約和相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則公開征求意見。作為電解鋁上游主要原料，參與者眾多，氧化鋁期貨的推出將提升鋁產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)形成公開、公正、公平的價(jià)格體系，從而提高我國(guó)氧化鋁市場(chǎng)的價(jià)格影響力。

根據(jù)公布的氧化鋁期貨合約（征求意見稿），氧化鋁期貨的交易代碼為AO，交易單位為20噸/手，報(bào)價(jià)單位為元（人民幣）/噸，最小變動(dòng)價(jià)位為1元/噸，漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)±4%，合約月份為1—12月份，最后交易日為合約月份的15日（遇國(guó)家法定節(jié)假日順延，春節(jié)月份等最后交易日上期所可另行調(diào)整并通知）。

業(yè)內(nèi)人士紛紛表示，此次氧化鋁期貨合約設(shè)計(jì)較為合理，不僅貼近現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)際情況，而且符合期貨市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律。

為何要上市氧化鋁期貨

華泰期貨研究團(tuán)隊(duì)指出，近年來(lái)，受新冠疫情持續(xù)沖擊、全球地緣政治擾動(dòng)和反全球化區(qū)域割裂等諸多“黑天鵝”與“灰犀牛”因素影響，行業(yè)各界對(duì)氧化鋁期貨期權(quán)上市呼聲極強(qiáng)，以期通過(guò)金融工具達(dá)到規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化和國(guó)際化程度的進(jìn)一步加深，金融資產(chǎn)在全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)亂局中價(jià)格波動(dòng)加大，期貨衍生品市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能愈發(fā)凸顯。近期，氧化鋁期貨醞釀上市，在促進(jìn)期現(xiàn)結(jié)合、提升和滿足實(shí)體企業(yè)多樣化風(fēng)險(xiǎn)管理、幫助市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)管理的同時(shí)，也可以推動(dòng)整個(gè)鋁行業(yè)進(jìn)一步健康穩(wěn)定發(fā)展。

國(guó)泰君安期貨研究所所長(zhǎng)助理兼有色板塊行政負(fù)責(zé)人王蓉表示，中國(guó)商品期貨市場(chǎng)崢嶸三十載，滬鋁與中國(guó)期貨市場(chǎng)相伴相生，隨之成長(zhǎng)，如今已然成為在全球電解鋁產(chǎn)業(yè)中極具話語(yǔ)權(quán)的期貨風(fēng)險(xiǎn)管理工具。而氧化鋁作為電解鋁冶煉所需的最直接上游原材料，中國(guó)氧化鋁產(chǎn)業(yè)同樣在全球鋁產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)著極為重要的市場(chǎng)地位。

將有效提高中國(guó)在國(guó)際氧化鋁市場(chǎng)中的主導(dǎo)地位

我國(guó)是全球最大的氧化鋁生產(chǎn)國(guó)與消費(fèi)國(guó)，氧化鋁產(chǎn)量和消費(fèi)量均占全球一半以上的份額，在全球氧化鋁市場(chǎng)中有著相當(dāng)大的影響力，越來(lái)越多的國(guó)際貿(mào)易商與生產(chǎn)商開始關(guān)注我國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展情況。

當(dāng)前，我國(guó)氧化鋁的主體地位仍未在國(guó)際貿(mào)易中體現(xiàn)，國(guó)內(nèi)貿(mào)易定價(jià)缺乏公允性、國(guó)際貿(mào)易定價(jià)又受制于海外成為困擾我國(guó)氧化鋁行業(yè)發(fā)展的頑疾。王蓉表示，目前,國(guó)際上主流的氧化鋁貿(mào)易均采用價(jià)格指數(shù)定價(jià)模式，比如普氏能源咨詢（Platts）、英國(guó)金屬導(dǎo)報(bào)（MB）或英國(guó)商品研究所（CRU）等國(guó)外機(jī)構(gòu)公布的氧化鋁價(jià)格指數(shù)。這些指數(shù)均為國(guó)外機(jī)構(gòu)編制，雖在編制中有考慮到中國(guó)貿(mào)易的因素，但并沒(méi)有將我國(guó)占據(jù)“半壁江山”的地位體現(xiàn)出來(lái)，我國(guó)亟須一個(gè)自己的氧化鋁貿(mào)易定價(jià)指數(shù)。氧化鋁期貨的上市，將更有助于我國(guó)將自身的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)以及市場(chǎng)地位轉(zhuǎn)化為與之相匹配的市場(chǎng)影響力，從而提高我國(guó)在國(guó)際氧化鋁市場(chǎng)中的定價(jià)權(quán)。這將有助于完善國(guó)際氧化鋁的貿(mào)易體系，促進(jìn)全球氧化鋁市場(chǎng)的健康發(fā)展。

華泰期貨研究團(tuán)隊(duì)告訴記者，目前，國(guó)內(nèi)氧化鋁貿(mào)易通常采用比例定價(jià)模式（按照電解鋁價(jià)格的17%至19%）和現(xiàn)貨指數(shù)定價(jià)模式，前者容易出現(xiàn)電解鋁價(jià)格和氧化鋁價(jià)格的巨大背離，后者在市場(chǎng)公允性和權(quán)威性方面存在不足。近年來(lái)，電解鋁與氧化鋁價(jià)格走勢(shì)分歧較大，比例定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提升，且企業(yè)難以使用鋁期貨對(duì)沖氧化鋁價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)貨指數(shù)定價(jià)逐漸成為市場(chǎng)主流定價(jià)模式，即由3家資訊機(jī)構(gòu)（安泰科、百川、阿拉丁）參考當(dāng)日國(guó)內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨市場(chǎng)成交情況分別給出現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)，市場(chǎng)以3網(wǎng)均價(jià)作為氧化鋁參考價(jià)格。但相較長(zhǎng)單量來(lái)看，氧化鋁現(xiàn)貨市場(chǎng)成交占比小，且實(shí)際成交量難以完全統(tǒng)計(jì)，容易造成資訊機(jī)構(gòu)使用量偏小的現(xiàn)貨成交樣本價(jià)格，影響量偏大的比例長(zhǎng)單價(jià)格的不公平情況。此外，國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能分布較為集中，2022年，前7大氧化鋁生產(chǎn)集團(tuán)合計(jì)產(chǎn)能占全國(guó)總量的82%，且這些企業(yè)往往具有相應(yīng)的電解鋁的產(chǎn)能，會(huì)出現(xiàn)報(bào)價(jià)不透明的情況。因此，氧化鋁期貨的上市，可以為產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)提供更透明公平的市場(chǎng)價(jià)格交易機(jī)制。

中信期貨有限公司研究部有色金屬組副總監(jiān)李蘇橫表示，氧化鋁期貨上市是對(duì)現(xiàn)有定價(jià)模式的補(bǔ)充，將起到價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用?，F(xiàn)貨指數(shù)定價(jià)逐漸成為市場(chǎng)的主流定價(jià)方式。指數(shù)定價(jià)有助于價(jià)格的公平和透明，但相較長(zhǎng)單體量，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交占比較小，實(shí)際成交量又難以完全統(tǒng)計(jì)，因此，造成了資訊機(jī)構(gòu)采集現(xiàn)貨成交樣本偏小，但卻可以影響比例長(zhǎng)單價(jià)格的情況。此外，由于國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能分布集中，會(huì)出現(xiàn)報(bào)價(jià)不透明的情況。因此，氧化鋁期貨上市，將發(fā)揮其重要的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，為產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)提供更為透明、公平的市場(chǎng)交易機(jī)制。

為氧化鋁上下游企業(yè)提供合理的對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)工具

縱觀氧化鋁的上下游，從上游鋁土礦來(lái)看，我國(guó)鋁土礦資源稟賦不足，對(duì)外依賴度高，與非洲幾內(nèi)亞形成強(qiáng)聯(lián)動(dòng)，因此，需警惕地緣政治和貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)外溢影響，做好預(yù)案加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)。從中游氧化鋁來(lái)看，全球氧化鋁貿(mào)易格局重塑，國(guó)內(nèi)氧化鋁競(jìng)爭(zhēng)激烈，整體產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，利潤(rùn)擠壓倒逼行業(yè)轉(zhuǎn)型洗牌，行業(yè)集中度提高。下游電解鋁的產(chǎn)能天花板則對(duì)氧化鋁產(chǎn)業(yè)的發(fā)展形成一定掣肘。王蓉認(rèn)為，未來(lái)，氧化鋁行業(yè)在國(guó)內(nèi)外結(jié)構(gòu)性重塑壓力下面臨著機(jī)遇，大型龍頭生產(chǎn)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的步伐加快，我國(guó)在全球鋁產(chǎn)業(yè)鏈中各環(huán)節(jié)的重要地位凸顯，推出氧化鋁期貨衍生工具將有助于企業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)格、管理風(fēng)險(xiǎn)，加速轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐。

李蘇橫認(rèn)為，氧化鋁期貨的上市將為氧化鋁上下游企業(yè)提供一個(gè)合理的對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)工具。在氧化鋁的實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，為了避免鋁土礦及氧化鋁價(jià)格的不斷變化導(dǎo)致成本上升或利潤(rùn)下降，氧化鋁企業(yè)可以采用期貨交易進(jìn)行套期保值，即在期貨市場(chǎng)上買賣數(shù)量相同但交易方向相反的期貨合約，使期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)交易的盈虧可以相互抵消。氧化鋁企業(yè)可以利用氧化鋁期貨鎖定企業(yè)生產(chǎn)成本或商品銷售價(jià)格，保持既定利潤(rùn)，規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，氧化鋁期貨的上市有利于增加貿(mào)易流轉(zhuǎn)效率。氧化鋁期貨作為標(biāo)準(zhǔn)合約，給予了氧化鋁上下游企業(yè)一個(gè)替代化的購(gòu)銷途徑。近幾年，在多重因素影響下，電解鋁行業(yè)限電和錯(cuò)峰用電的影響增加，下游電解鋁供給擾動(dòng)較大，進(jìn)而影響氧化鋁實(shí)際需求。氧化鋁上游企業(yè)可以選擇通過(guò)賣出氧化鋁期貨合約去交割來(lái)作為賣貨的途徑。每年11月中旬到次年3月中旬采暖季期間，氧化鋁可能收到采暖季臨時(shí)性限產(chǎn)通知，進(jìn)而導(dǎo)致電解鋁企業(yè)面臨階段性采購(gòu)現(xiàn)貨氧化鋁困難及長(zhǎng)單氧化鋁發(fā)運(yùn)效率下滑的風(fēng)險(xiǎn)。因此，氧化鋁期貨上市后，電解鋁企業(yè)也完全可以通過(guò)買入氧化鋁期貨合約去交割來(lái)作為買貨的途徑。

最后，王蓉表示，伴隨上期所氧化鋁期貨的上市，在滬鋁期貨的先發(fā)優(yōu)勢(shì)上，將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)中國(guó)鋁產(chǎn)業(yè)鏈條產(chǎn)融結(jié)合的深度拓展和更切實(shí)的落地。在科學(xué)合理運(yùn)用氧化鋁期貨工具管理實(shí)體企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也會(huì)逐步產(chǎn)生一定的外部效應(yīng)，更有效地實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)上下游利潤(rùn)的合理分配，進(jìn)一步提高行業(yè)整體運(yùn)行效率和資源優(yōu)化，驅(qū)動(dòng)中國(guó)鋁產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。