滬鋁從去年4月開始的這波漲勢，至今已經(jīng)近17個月，期間盡管也曾出現(xiàn)下跌，但每一個回落似乎都是為了更高、更強(qiáng)的上漲。8月下旬，期價升穿兩萬點(diǎn)，并于今日觸及15年高位。

滬鋁為何如此強(qiáng)勢？發(fā)改委電解鋁行業(yè)階梯電價政策，對成本端將產(chǎn)生什么影響？“金九銀十”將近，后續(xù)需求預(yù)期如何？短期鋁價的強(qiáng)勁走勢將延續(xù)嗎？文華財經(jīng)【機(jī)構(gòu)會診】板塊邀請鋁期貨專家為您一一分析。

【機(jī)構(gòu)會診】：滬鋁不斷刷新多年高點(diǎn)，期價為何如此強(qiáng)勢？

申銀萬國期貨研究所有色金屬研究員 王云飛：鋁價近期的強(qiáng)勢主要還是供應(yīng)端的擾動不斷出現(xiàn)。在經(jīng)歷了前期的限電和碳中和造成的北方部分省份限產(chǎn)后，臨近9月市場供應(yīng)再次出現(xiàn)變數(shù)，上周（8月27日）新疆吉州下發(fā)電解鋁產(chǎn)量總控要求，預(yù)計嚴(yán)格執(zhí)行情況下年內(nèi)壓減產(chǎn)量超過40萬噸，每月11萬噸左右，再次造成9月和四季度的供需平衡短缺的風(fēng)險，此外四季度云南預(yù)計繼續(xù)限產(chǎn)，國內(nèi)產(chǎn)量或在實(shí)際上接近長期上限。后是上周美元指數(shù)走低對金屬板塊的助推，短期鋁價不排除進(jìn)一步上漲。

金瑞期貨研究所有色研究員 高維鴻：鋁價不斷創(chuàng)新高的核心驅(qū)動是在雙碳背景下，電解鋁作為高能耗企業(yè)不斷受到能耗控制及限電的影響，繼內(nèi)蒙受能耗雙控后，新疆昌吉地區(qū)同樣受能耗雙控影響而在年內(nèi)余下時間被迫壓產(chǎn)，廣西地區(qū)再傳要求鋁廠9月產(chǎn)量不得超過上半年月均產(chǎn)量的80%，年內(nèi)受因素影響減產(chǎn)產(chǎn)能或?qū)⑦_(dá)到250萬噸水平。此外上周第三批拋儲落地，7萬噸量級不及前值和預(yù)期，同時美聯(lián)儲主席鴿派言論使得利空出盡，鋁價不斷上攻。

東亞期貨研究員 王躍：2021年海外需求持續(xù)修復(fù)、而供給平穩(wěn)，海外市場處于持續(xù)的供不應(yīng)求狀態(tài)；觀察國內(nèi)，供給干擾也持續(xù)全年，拋儲及進(jìn)口均無法平抑供需，內(nèi)外供需偏強(qiáng)持續(xù)拉動鋁價強(qiáng)勢。

國投安信期貨研究院研究員 劉冬博：供給端不斷受限為此輪鋁價大漲的主因。周末網(wǎng)傳文件顯示，廣西地區(qū)將召開加強(qiáng)能耗雙控工作部署會議，擬要求各家電解鋁廠9月份產(chǎn)量不得超過2021年上半年平均月產(chǎn)量的80%。廣西地區(qū)電解鋁建成產(chǎn)能250萬噸，8月前接近滿產(chǎn)，運(yùn)行產(chǎn)能占國內(nèi)總運(yùn)行產(chǎn)能的約6.5%。8月初廣西電網(wǎng)曾要求省內(nèi)電解鋁廠壓降用電負(fù)荷30%。隨后使用網(wǎng)電的百礦、銀海、翔吉進(jìn)行了10%-20%的減產(chǎn)，合計規(guī)模在20萬噸左右。按照此次文件來看，此前已減產(chǎn)企業(yè)影響有限，使用自備電的信發(fā)、華磊、德保合計面臨減產(chǎn)20萬噸左右。因此此次文件涉及的減產(chǎn)規(guī)模僅相當(dāng)于目前國內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能不到1%，但在限產(chǎn)頻繁的情況下起到了火上澆油的作用，前期已減產(chǎn)的超200萬噸產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)遙遙無期，今年冬季能耗和電力問題恐面臨更大挑戰(zhàn)。

本月發(fā)改委新聞發(fā)布會對上半年能耗不降反增省份做出再次預(yù)警后，目前新疆、寧夏、青海、廣西、內(nèi)蒙等地均出現(xiàn)不同程度的響應(yīng)。上周新疆昌吉州發(fā)改委發(fā)文要求按照合規(guī)指標(biāo)嚴(yán)控電解鋁產(chǎn)量，前期超產(chǎn)企業(yè)面臨產(chǎn)量下調(diào)，當(dāng)?shù)孛吭庐a(chǎn)量下降約2萬噸左右。青海省電解鋁廠收到通知文件要求做好有序用電準(zhǔn)備，具體措施未知。寧夏節(jié)能辦公室約談能耗雙控一級預(yù)警的寧東能源化工基地、石嘴山、中衛(wèi)、吳忠市四個地區(qū)負(fù)責(zé)人并提出整改要求，當(dāng)?shù)仉娊怃X也存在降負(fù)荷的可能。

【機(jī)構(gòu)會診】：上周發(fā)改委電解鋁行業(yè)階梯電價政策，對成本端將產(chǎn)生什么影響？

申銀萬國期貨研究所有色金屬研究員 王云飛：從發(fā)改委的文件看，階梯電價對長期成本存在明顯的抬升，主要是鼓勵企業(yè)加強(qiáng)技術(shù)進(jìn)步、降低能耗，盡量多的使用可再生等綠色能源進(jìn)行生產(chǎn)。但目前電解鋁生產(chǎn)利潤位于歷史高位，成本上漲對價格的影響當(dāng)不明顯。

金瑞期貨研究所有色研究員 高維鴻：新的階梯電價政策，一方面是評價標(biāo)準(zhǔn)改變，由鋁液交流電耗升級為鋁液綜合交流電耗，另一方面是基準(zhǔn)提高，由13700降至13650kw/t，且2023-2025年標(biāo)準(zhǔn)會繼續(xù)下調(diào)。根據(jù)安泰科統(tǒng)計，目前月12.5%的產(chǎn)能綜合電耗高于13650，其中4.5%是網(wǎng)電，那么2022年的成本雖有提升，但幅度可能有限，但近十年我國電解鋁的能耗控制取得長足進(jìn)步，能否在2023和2025年達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)是具有挑戰(zhàn)的，因此長期來看電力成本趨于上移。不過國家鼓勵鋁企投資非水新能源，有利于電力成本的改善。

東亞期貨研究員 王躍：根據(jù)2021年8月26日發(fā)改委發(fā)布的《關(guān)于電解鋁行業(yè)階梯電價政策的通知》，其明確自2022/2023/2025年起，鋁液綜合交流電耗的分檔標(biāo)準(zhǔn)為13650/13450/13300 kwh/t（不含脫硫電耗），電解鋁企業(yè)電耗高于分檔標(biāo)準(zhǔn)，每超過20kwh，鋁液生產(chǎn)用電量每kwh加價0.01元。

而2020年，我國電解鋁行業(yè)平均綜合交流電耗為每噸13543千瓦時，因此，從總體看，該政策對2022年全國電解鋁平均生產(chǎn)成本影響不大。

但根據(jù)上海鋼聯(lián)的分類數(shù)據(jù)，電耗在13650kwh/t以上的產(chǎn)能占比為16.3%，如果短期節(jié)能改造偏慢，這部分產(chǎn)能會在2022年面臨成本抬升的壓力。根據(jù)測算，這部分企業(yè)的單噸電耗有13787kwh，較13650kwh/t水平高了137kwh/t，接近分檔標(biāo)準(zhǔn)的7倍，該部分邊際企業(yè)的運(yùn)行成本預(yù)計提高0.07元/kwh/t，對應(yīng)其平均電耗，成本提高約965元/噸。

國投安信期貨研究院研究員 劉冬博：上周五國家發(fā)展改革委發(fā)布關(guān)于電解鋁行業(yè)階梯電價政策的通知，要求嚴(yán)禁對電解鋁行業(yè)實(shí)施優(yōu)惠電價、組織電解鋁企業(yè)電力市場專場交易等，已經(jīng)實(shí)施和組織的應(yīng)立即取消。目前云南、青海、廣西等很多地區(qū)電解鋁企業(yè)存在優(yōu)惠電價情況，如果嚴(yán)格執(zhí)行，則企業(yè)面臨明顯的成本抬升，且可能影響到云南地區(qū)大量產(chǎn)能的轉(zhuǎn)入。而如政府性基金、政策性交叉補(bǔ)貼等，尚未在全國廣泛執(zhí)行，也將成為成本增加項(xiàng)。今年以來各地區(qū)網(wǎng)電價格已出現(xiàn)不同程度上調(diào)，未來電力成本面臨持續(xù)上行。

【機(jī)構(gòu)會診】：近鋁錠社會庫存出現(xiàn)小幅增加，目前鋁市下游消費(fèi)情況如何？“金九銀十”將近，后續(xù)需求預(yù)期如何？

申銀萬國期貨研究所有色金屬研究員 王云飛：鋁下游消費(fèi)即將進(jìn)入9月旺季，但未來隨著境外刺激政策的減少以及汽車芯片供應(yīng)造成的車企減產(chǎn)，消費(fèi)增長可能會不及預(yù)期。從6、7月的表觀消費(fèi)數(shù)據(jù)看，高基數(shù)和外部政策的減弱已經(jīng)使得表觀消費(fèi)增速大幅走低，金九銀十及后期需求預(yù)計會表現(xiàn)得比較穩(wěn)定，預(yù)計不會有超預(yù)期的增速回升出現(xiàn)。

金瑞期貨研究所有色研究員 高維鴻：當(dāng)前下游消費(fèi)淡季表現(xiàn)，尤其近期鋁價快速上漲，下游接貨意愿有限。但對于金九銀十，仍可保持相對樂觀的預(yù)期，地產(chǎn)竣工邏輯仍可延續(xù)，光伏建設(shè)將進(jìn)一步加快，包裝、品方面訂單保持穩(wěn)定，但確實(shí)去年同期基數(shù)較高，因此消費(fèi)增速將有所下滑。

東亞期貨研究員 王躍：短期剛需消費(fèi)依然較為穩(wěn)健，但高價對下游拿貨積極性有所抑制，旺季需求的預(yù)期無法證偽，我們還只能保持關(guān)注。

國投安信期貨研究院研究員 劉冬博：近兩周因前期受暴雨疫情等因素影響的在途庫存陸續(xù)到貨，鋁錠社會庫存小幅增加，主因鞏義集中到貨庫存增加超3萬噸。SMM統(tǒng)計近期鋁加工企業(yè)開工率小幅回升，河南地區(qū)鋁加工企業(yè)限電已解除。國內(nèi)板帶箔及型材開工率仍處于近年較高水平。7、8月在進(jìn)口量較大且拋儲的情況下，社會庫存累庫不明顯，表觀消費(fèi)淡季不淡。九十月消費(fèi)不排除隨著國內(nèi)房地產(chǎn)等宏觀變化出現(xiàn)旺季不旺的情況，但即使維持現(xiàn)在表現(xiàn)，依然存在缺口。

【機(jī)構(gòu)會診】：短期鋁價的強(qiáng)勁走勢將延續(xù)嗎？后續(xù)鋁市供需端有哪些因素值得重點(diǎn)關(guān)注？

申銀萬國期貨研究所有色金屬研究員 王云飛：考慮到美元走勢以及新疆壓產(chǎn)消息尚待發(fā)酵，市場情緒目前也比較高漲，鋁價短期預(yù)計繼續(xù)高位運(yùn)行的態(tài)勢。后期市場主要關(guān)注消費(fèi)增速、新疆的政策執(zhí)行情況以及冬季云南的產(chǎn)能縮減規(guī)模。從目前的產(chǎn)量變化和政策情況看，國內(nèi)的電解鋁產(chǎn)量或已基本觸及中長期的頂部，未來市場對消費(fèi)的變化將更加敏感。此外也建議關(guān)注鋁合金的進(jìn)口情況，如果出現(xiàn)超預(yù)期的增長則會緩解近期供應(yīng)緊張帶來的壓力。

金瑞期貨研究所有色研究員 高維鴻：鋁價的強(qiáng)勢局面恐難逆轉(zhuǎn)，供需缺口較大，即使在拋儲和進(jìn)口的補(bǔ)充下，旺季庫存仍將繼續(xù)下降。供需端關(guān)注重心仍在供應(yīng)端，一是能耗控制導(dǎo)致的限產(chǎn)范圍，二是9-10月份電力緊張局面可能會有所好轉(zhuǎn)，關(guān)注西南地區(qū)因電力緊張減產(chǎn)的產(chǎn)能是否會復(fù)產(chǎn)。

東亞期貨研究員 王躍：鋁價偏強(qiáng)是因?yàn)楣┙o干擾偏大，據(jù)百川數(shù)據(jù)，2021年至今因各省能耗控制等要求，國內(nèi)電解鋁減產(chǎn)已超過250萬噸規(guī)模，運(yùn)行產(chǎn)能同比負(fù)增長。

而根據(jù)8月17日國家發(fā)改委印發(fā)的《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》，新疆、云南、廣西、青海等重要電解鋁產(chǎn)能地區(qū)的能耗強(qiáng)度不降反升，預(yù)計電解鋁產(chǎn)能擾動將持續(xù)。

后續(xù)鋁市的進(jìn)一步上漲需要關(guān)注供給主導(dǎo)因素是否切換，以及需求的接棒。

國投安信期貨研究院研究員 劉冬博：總體來看，能耗雙控和限電有趨嚴(yán)的趨勢，供應(yīng)端難恢復(fù)。上周國儲局宣布第三批拋儲鋁錠僅7萬噸低于預(yù)期和前一批次的9萬噸，拋儲不足以彌補(bǔ)不斷放大的缺口，進(jìn)口窗口會階段性開啟，庫存處于近年同期低位水平并有向更低下降的可能。滬鋁利空因素較少，政策不斷加碼的情況下依然易漲難跌。不過目前市場過熱，滬鋁大幅拉漲后警惕踩踏或其他調(diào)控手段的出現(xiàn)。供應(yīng)端關(guān)注夏季過后限電是否長期持續(xù)，需求端警惕能耗水平同樣大量紅燈的廣東、江蘇地區(qū)是否會出現(xiàn)加工限產(chǎn)情況。