2021年7月27日倫敦時間中午十二點，英國五礦牽頭舉辦了首屆視頻連線“五礦市場熱點交流會”。交流會由五礦有色與五礦集團智庫中國金屬礦業(yè)經濟研究院指導支持，倫敦金屬交易所（LME）贊助支持。

英國五礦邀請來自高盛銀行英國、Fastmarkets(金屬導報)英國總部、英國SHSS策略公司、倫敦FIS船運指數(shù)投資服務公司、倫敦ChAI人工智能金融公司及智利礦業(yè)咨詢公司Plusmining的嘉賓與五礦總部及下屬生產企業(yè)同事、國內國際產業(yè)、貿易同行與客戶，就銅市場與新能源金屬市場等熱點問題進行了深度探討與對話交流。

交流會對五礦同事與特邀同行客戶開放注冊三天，報名參會人員超過300人，實際在線參會人員261人分別來自中國、歐洲、拉美、北美、澳洲、中東，東南亞與非洲。交流會持續(xù)4個小時。交流會圍繞三個方面主題：（1）宏觀政策與市場；（2）銅供應鏈與需求；（3）新能源金屬鋰、鈷市場與價格風險管理交易?，F(xiàn)將會議交流內容綜述如下。

1. 宏觀政策與市場

五礦有色總經理徐基清在交流會開場致辭中指出，中國長期穩(wěn)定的市場需求；健康、持久、高效的生產和生活環(huán)境；以及產業(yè)政策與布局都在吸引更多國際企業(yè)與五礦有色、五礦集團企業(yè)的深化合作，五礦與國內、外同行合作并行的腳步不會因疫情而放慢；五礦利用LME交易平臺是中國第一家參與國際有色金屬市場交易與運營的企業(yè)。

徐基清就銅行業(yè)未來的發(fā)展，提出了四個“新”趨勢：“新環(huán)境”——從中美關系變化、新冠疫情在全球的蔓延，到應對氣候變化、碳減排與碳中和引發(fā)的綠色革命、技術變革，我們今天與未來都面對著新的環(huán)境、新的歷史進程；“新使命”——面對新環(huán)境正在給我們行業(yè)、市場帶來的影響，必定會催生新的政策，迫使我們盡快適應新環(huán)境，共同采取新措施，接受新使命，合作迎接新挑戰(zhàn)；“新技術”——為了完成新的使命，必然需要我們研發(fā)新的技術，降低資源、能源消耗，降低成本，堅持走可持續(xù)、綠色、健康發(fā)展的現(xiàn)代化道路。“新金屬”——銅、鋰、鈷、鎳等金屬就是我們今后在綠色、節(jié)能、減排社會發(fā)展中不可或缺的金屬材料，也是中國五礦一直致力于高效開發(fā)、綠色生產的重要資源。相信專家們今天會有更加深入、細致的分析判斷。

LME首席執(zhí)行官Matthew Chamberlain在致辭中也提到中國金屬市場疫后的復蘇并且交易活躍，他強調了中國市場的重要性，LME與中國五礦多年來的廣泛合作。

SHSS創(chuàng)始人Simon Hunt認為當前銅處在正常的商業(yè)周期之中，尚未進入超級周期。他預計2023年底之前銅價將上升超過今年高價點位之后轉為下挫。2023年將出現(xiàn)高通脹與美元貶值現(xiàn)象，大約到2027年才會進入到一個新的超級周期中。Simon提到銅價過快上漲，有資本方面的干預，會催生業(yè)內替代品的大量出現(xiàn)。

在答復力拓中國市場開發(fā)總監(jiān)許峰提出的新能源與再生能源替代傳統(tǒng)能源對銅的影響問題時，Simon指出：新的技術會顛覆舊格局，銅便不會有此前的需求壟斷地位。如果銅繼續(xù)上行至很多人預測的更高價位，鋁或者其它技術產品（超導，納米管）有可能取而代之。在答復北京鐵總物通公司總經理王昕“如果不考慮中國供給需求的影響，未來的需求會是怎樣的走勢？”問題時，Simon Hunt認為：看目前的數(shù)據(jù)，現(xiàn)在的全球的格局都產生了變化，趨勢向下。商品的上漲比收入的上漲要快。未來的消費計劃會不斷減少，未來會出現(xiàn)市場和全球股市的調整，會出現(xiàn)下行的周期。直到今年4月，美央行的政策都在弱化美元，帶來更高的通脹壓力，進一步帶來商品市場的壓力。氣候的一些變化也會影響商品的消費，帶來糧食消費和價格上漲。

高盛大宗商品金屬策略師Nick Snowdon則認為大宗商品包括金屬都已結束了超級周期，2021年供應端持續(xù)吃緊；預計中期銅價將超過今年高位。對于銅價中期上漲，Nick提出了五點理由與邏輯基礎：（1）隨著全球疫苗的廣泛接種，未來半年至一年內，全球經濟會逐漸走出疫情泥潭，經濟恢復將會加速。（2）各國政府的經濟刺激措施和政策補貼將會推動大宗商品的消費。（3）環(huán)保政策中的碳中和與去碳化要求，會使環(huán)保方面的開支提高，從而正向促進金屬消費。（4）銅仍然面臨著需求大于供給的情況，緊張的供給只有在基本面發(fā)生調整后才能得到緩解，預計未來三到四年供給缺口將持續(xù)擴大。（5）綠色經濟產業(yè)對銅有新的需求，未來對銅需求的年增加量預計在一百萬噸左右，且未來十年會到達550萬噸。

Nick在回答五礦有色首席策略師王飛虹提問時解釋，鋁可以用作銅的替代品，但是目前鋁和鋼鐵的價格也在高位，并且還在持續(xù)上升，鋁接下來幾年的基本面與銅是一致的。由于綠色經濟的杠桿作用，未來銅和鋁的價格將會是同步上漲，用鋁替代銅，需要的時間，成本也在提高，目前可行性并不高。Nick 對中銀國際英國CEO姚磊提問時回答：在現(xiàn)有的環(huán)境中，目前激增購買主要驅動力來自西方國家。西方國家在需求上的恢復步伐較快，而中國的需求相對比較穩(wěn)定。預測接下來十年，對綠色經濟的需求和新能源的通道不再只集中于中國，中國需求只會占到大約三分之一；美國和歐洲國家占百分之二十五。從去年年底開始，價格驅動不再只是來自投資者，來自基本面，供給側緊張的局勢是價格驅動的一個根本因素。經濟增速雖然重要，但是供給的水平才是促進價格的主要驅動，而目前中國的供給還是比較穩(wěn)定。

Fastmarkets金屬分析師Boris Mikanikrezai則認為，大宗商品價格已經進入了新的趨勢。如果從20年的長周期來看，進一步上升的潛力較大但是空間有限，當前倉位已經在低位，繼續(xù)下行空間不大。Boris則提到銅價的調整分為兩個階段，一是受到政策影響，伴有美元匯率的波動。二是宏觀因素推波助瀾。雖然基本面比較強勁，但微觀面較為疲軟。現(xiàn)在各國都有政策放寬的趨勢，M2供給的增長趨于放緩，勢必會影響銅價，而且宏觀的負面因素會在未來幾個月內影響銅價的波動。ChAI大宗商品交易專家Stephen Butler利用人工智能（AI）結構化與非結構化的數(shù)據(jù)，從量化模型動態(tài)分析數(shù)據(jù)變化，生成未來幾周到6個月的趨勢預測，同時結合宏觀基本面到微觀技術面的影響、趨勢和交易頭寸等方面分析數(shù)據(jù)一起，預測了大宗商品的走勢。Stephen指出，銅目前的曲線比較平，稍有上漲趨勢。未來三個月看好，2022年初預計會上漲超過今年高位。

對于中國市場，高盛中國首席經濟師閃輝分析到，中美之間貿易不會完全脫鉤，只會有不同程度的脫鉤。她還提出，由于短期通貨膨脹銅價會上漲；長期看隨著供應變得更有彈性，通脹可能會降低。所以對中國來說，制造升級和進口替代的趨勢已不可阻擋。當下原材料價格過高將給下游中小企業(yè)造成壓力，因此中國政府抑制大宗商品價格上漲過快是希望剔除投機。預計中國政府下半年會增加投資來彌補出口量的減少。而最近下調存款準備金率標志著中國信貸政策的轉變，在教育、醫(yī)療、互聯(lián)網、房地產等行業(yè)反應出微觀政策略有收緊，宏觀政策上勢必要有一些支持。從前瞻數(shù)據(jù)來看，下半年的出口未必會超過上半年，關注中國信貸不要僅僅看每年信貸的增長，還要關注每月信貸的變化。針對五礦經研院副院長周楓提問中美宏觀政策問題，閃輝答復：當前的中國政策周期是和美國逆向而行，中國央行的貨幣政策更多考慮國內情況與通脹的壓力，中國的CPI比較平緩，而美國的CPI增長比較大。

在評述中國政府抑制大宗商品價格的原因時，中銀國際英國宏觀策略研究部負責人傅曉指出：西方市場對中國政策有不同解讀。中國政府的舉措和引導需要結合疫情下全球經濟的趨勢去看。除了美國和歐洲實際需求的恢復外，由于全球央行的寬松政策，很大程度加速了金融參與者參與大宗商品市場。這個影響對價格超過了基本面對價格的影響，而且十分容易超過大宗商品原本正常的價格。近期中國政府的一系列舉措并不是為了控制具體價格，主要目的是避免商品市場過度資本化。一方面金融資本的大量參與會擠壓商品行業(yè)的正常運轉和需求，中國政府的調控可以適度滿足行業(yè)參與者的需求，從而保證商品市場的正常運營和發(fā)展；另一方面，發(fā)達經濟體和新興國家CPI通脹數(shù)據(jù)顯著上升，中國政府的舉措也是試圖給市場降溫，保證新冠疫情之后不會因為原材料價格瘋漲對中國的復蘇產生傷害，對全球經濟的復蘇產生影響。

2. 銅供應鏈與需求

疫情對采礦行業(yè)各個方面都有重大影響。智利Plusmining執(zhí)行董事Juan Carlos  在他的演講中提到：拉美2020年銅礦的產量減少了5%，而2021年初相對于2020年來說正在緩慢復蘇，目前市場對銅精礦的需求量很大。對于采礦行業(yè)，短期看封鎖政策使得許多礦工無法正常工作，勞動力也在減少；長期看許多項目擴大投資都受到了限制，調整后的生產計劃也影響整體產量，采礦自動化的進程快速發(fā)展，同時勞務合同的簡化也在推進。而目前拉美政局動蕩，尤其是秘魯和智利。秘魯過去四屆總統(tǒng)被罷免了三位，而秘魯新領導人Castillo很可能會繼續(xù)緊縮環(huán)保框架，同時維持高稅收政策。這兩項政策對采礦企業(yè)的營收都有巨大影響。

在答復恒邦秘魯公司總經理徐夫奎有關秘魯新稅法與新環(huán)境法案及政治環(huán)境變化是否會使厄瓜多爾取代秘魯?shù)你~產業(yè)投資問題時，Juan Carlos認為拉美國家發(fā)生的變化是很多長期積累問題的顯現(xiàn)，包括政治環(huán)境不穩(wěn)定、發(fā)展路徑不明確。拉美國家的冶煉廠沒有充分的理解如何實現(xiàn)發(fā)展和增長，而依靠自然資源本身并不足以實現(xiàn)有效的經濟增長。因此，這幾十年政治上新的提議其實都是給自然資源附上新的附加值，為了帶來資源行業(yè)的轉變。厄瓜多爾處在拉丁美洲整體掙扎的環(huán)境下，盡管目前厄瓜多爾總統(tǒng)在大力的推進采礦業(yè)的發(fā)展，但是在采礦項目上也面臨著很多的挑戰(zhàn)。

Fastmarkets銅精礦分析師Julian Luk也提到：2021年有很大的銅精礦供給缺口，但是市場是向著平衡的趨勢移動，未來供給的缺口將會慢慢減小。Julian的報告中也提到中國銅精礦進口量今年達到了一個峰值。

來自FIS的航運專家Kerry Deal對航運市場進行了總結。他認為目前市場基本面中期向好，船只供求逐漸恢復，并向著平衡趨勢發(fā)展。干散貨船隊新船訂單比例是2000年以來最低的，未來將會有很多報廢船只，但是新建船只并沒有相應的增長，船隊凈增長有限。而干散貨需求增長旺盛，基本面向好。按照2018-2025年國際海事組織溫室氣體排放政策的要求逐漸減排，目標是在2030年至少降低二氧化碳排放量的40%，未來幾年船運有堅實的基本面支撐，但是政策上有很多不確定性。同時零售市場的去庫存化，集裝箱需求在未來也會逐漸增長，抗疫的實質性進展及市場的周期性也會給干散貨船運在未來帶來更好的市場前景。

Kerry在回應華友鈷業(yè)副總經理方啟學未來運費趨勢問題的提問題時提到：目前疫情引起的港口檢疫，船只訂單下降，對于運費有影響。干散貨接下來基本面會非常強，由于高昂的集裝箱費用以及有限的交付船只，可能會利好中小型船只。

3. 新能源金屬鋰、鈷市場與價格風險管理交易

新能源汽車作為行業(yè)未來的發(fā)展方向，其動力電池所需的鈷礦、鋰礦也越來越受到關注。Fastmarkets 高級分析師Vicky Zhao在她的演講中提到：新能源汽車的需求正在保持快速復蘇。新能源電動車的推廣及鋰電池的廣泛應用，將使市場處于緊平衡的狀態(tài)，鋰輝石有可能長期處于供不應求的狀態(tài)。同時電動汽車銷量會提升鈷用量，電動汽車經濟性、提高能量密度的需求促使單位電池去鈷化，電池去鈷化形勢將拉低鈷的增長速率。2025年之后三元電池市場普遍以高鎳為主，雖然單體電池的鈷用量下降，但隨著電池整體應用進展，對鈷還是有推動作用，預計到2030年鈷用量會增長3倍。

鈷價目前上行至近年高點，中國鈷的進口量在2021年較2020有所下滑，因氫氧化鈷原材料受限，從去年開始，中國變成了金屬鈷的凈進口國。全球鈷供應高度集中在剛果，約占比70%，預計2025年全球鈷供應較2020年將會翻倍。礦山供應方面，洛鉬有可能快速提升產量， EGC 將解決手抓礦問題。印尼鎳項目正在快速擴建從而補充鈷供應，降低原料成本。同時到2030年電池回收技術上將會有一個提升。鈷是銅鎳礦的伴生品，因此銅鎳價格對鈷的產量有著間接影響。

Vicky認為，鈷市場目前還是以金屬鈷的價格為基準，金屬鈷的價格會帶動硫化鈷的大趨勢，但硫化鈷的價格也會受本地市場基本面的影響。鋰較去年供應同期上漲了120%，全球鋰供應量到2025年預計將會翻倍，其中氫氧化鋰可能會超過碳酸鋰。Vicky認為，鋰輝石的短缺和新能源汽車復蘇將會拉動全球鋰價快速反彈, 而鋰輝石目前價格接近前期高點。

Boris也提到電動汽車和混動汽車到2030年將增長20%，中國增長排在第一位，電動汽車中銅的消耗量比傳統(tǒng)燃油車更大。精煉銅在電動汽車行業(yè)的全球用銅占比例只有2%，未來占比將會持續(xù)增高。

FIS電池金屬衍生品交易員Joyce Zhang談到,目前歐洲電鈷零單現(xiàn)貨價格區(qū)間持穩(wěn)。歐洲金屬價格影響國際原料價格，原料自身供應較緊且需求向好，歐洲新能源汽車2021年超速發(fā)展，對三元動力電池帶來需求增長，國內鈷鹽收到國際原料價格成本的支撐，價格難以下跌。

Joyce還介紹了鈷、鋰產品在國際期貨市場保值交易最新情況。介紹了如何使用LME期貨交易鋰和鈷，通過掉期/期貨鎖定成本或利潤。Joyce還提到國內、外鋰的走勢基本相同，期貨的套保和鈷基本相同，介紹了上游加工企業(yè)鎖定庫存價格風險的操作案例。

Joyce在答復方啟學對鋰保值策略問題時回答道：未來鈷鋰的供應應該會翻倍，需求也是呈指數(shù)性增長。鋰會向著更加成熟與完善的定價機制發(fā)展，同時需要提升市場流動性。每個企業(yè)有不同的套保比例，可以根據(jù)企業(yè)情況來靈活制訂策略。對五礦鹽湖閻進提出的國內碳酸鋰企業(yè)如何通過LME保值的問題時，Joyce介紹，目前LME和CME只有氫氧化鋰的合約交易，國內企業(yè)可以在在無錫電子交易盤中利用單月的合同交易來對碳酸鋰保值，這是以人民幣計價現(xiàn)貨電子交易方式。當然海內外存在一定的價差，也存在相當大的關聯(lián)性。利用價格的關聯(lián)性，在LME或CME執(zhí)行保值操作，可以部分鎖定鋰鈷商品的價格風險。市場標準化定價方式目前也在積極推動中。

會后，高盛銀行EMEA企業(yè)金屬銷售主管Said Ghusayni,金屬導報Vicky Zhao和FIS Joyce Zhang還針對五礦長遠鋰科經營團隊提出的問題進行了書面答復。

與會嘉賓與參與交流的嘉賓對市場的看法反映了他們個人或機構的一些觀察與思考，不代表交流會主辦方的觀點。