蒙東限產(chǎn)事件爆出后鋁價(jià)一度漲至近十年高位，而蒙西地區(qū)比如包頭市出臺(tái)相應(yīng)政策也進(jìn)一步點(diǎn)燃了市場(chǎng)的情緒。通過(guò)本次調(diào)研，我們認(rèn)為蒙西地區(qū)的“能耗雙控”政策與蒙東有所不同，蒙西地區(qū)由于政策覆蓋范圍與執(zhí)行力度等因素，其對(duì)于鋁廠在產(chǎn)產(chǎn)能影響并不大，但對(duì)于2021年后續(xù)新投產(chǎn)能有較大的限制性與阻礙性。因此，我們認(rèn)為蒙西地區(qū)的“能耗雙控”亦會(huì)影響供給情況，且主要體現(xiàn)在供給邊際增速的逐漸放緩上。
　　此外，市場(chǎng)普遍關(guān)心的下游消費(fèi)情況，在本次調(diào)研中也可得以一窺。春節(jié)過(guò)后由于鋁價(jià)高企，部分下游畏高觀望，逢低采購(gòu)。此外，終端消費(fèi)分化情況較為顯著，如建筑等民用型材需求后置，短期需求暫未釋放出來(lái)，而工業(yè)型材則普遍反映有較好的訂單情況?？傮w而言下游訂單情況尚可，高鋁價(jià)對(duì)需求形成一定壓制，但同時(shí)也有一些剛需驅(qū)動(dòng)下的訂單。
　　值得注意的是，電解鋁行業(yè)的高利潤(rùn)格局短期來(lái)看仍具備較強(qiáng)的可持續(xù)性。我們從冶煉端成本、碳排放交易成本以及上下游利潤(rùn)格局穩(wěn)固性等層面分別進(jìn)行相應(yīng)的探討，認(rèn)為短期來(lái)看當(dāng)前電解鋁行業(yè)的高利潤(rùn)格局是穩(wěn)固并可持續(xù)的，但后續(xù)行業(yè)格局是否會(huì)發(fā)生變化，仍有待進(jìn)一步的驗(yàn)證。
　　上周我們前往內(nèi)蒙古蒙西調(diào)研了當(dāng)?shù)氐匿X產(chǎn)業(yè)，涉及調(diào)研企業(yè)共11家，其中4家為電解鋁廠，其余7家均為鋁棒、鋁桿等加工企業(yè)。從本次內(nèi)蒙鋁產(chǎn)業(yè)調(diào)研情況來(lái)看，市場(chǎng)關(guān)心的點(diǎn)在于：
　　1、內(nèi)蒙“能耗雙控”政策在蒙西地區(qū)的執(zhí)行情況及其對(duì)相關(guān)電解鋁產(chǎn)能的影響；
　　2、高位鋁價(jià)向下傳導(dǎo)情況，目前下游消費(fèi)暫受一定壓制，其復(fù)蘇時(shí)機(jī)取決于下游對(duì)鋁價(jià)的接受程度；
　　3、高鋁價(jià)使得行業(yè)利潤(rùn)不斷向冶煉端集中，但高利潤(rùn)的可持續(xù)性有待進(jìn)一步討論。
　　01 “雙控”政策下
　　蒙西供給邊際增速或進(jìn)一步放緩
　　與蒙東地區(qū)“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”限產(chǎn)政策不同，蒙西地區(qū)“能耗雙控”下政策文件針對(duì)的是整個(gè)地區(qū)，包括包頭市3月12日發(fā)布的能耗雙控通知，也是針對(duì)整個(gè)包頭市的能耗目標(biāo)而提出的。而且，根據(jù)自治區(qū)以及包頭市政策文件，本次雙控下政策執(zhí)行僅持續(xù)至第一季度，并且也只是在合規(guī)層面先進(jìn)行排查，并無(wú)實(shí)施細(xì)則落地。若第一季度政府能耗控制目標(biāo)完成，則預(yù)計(jì)后續(xù)控制力度將減弱。
　　市場(chǎng)較為關(guān)心“能耗雙控”政策對(duì)蒙西電解鋁廠產(chǎn)能的影響。根據(jù)我們調(diào)研企業(yè)的情況，目前電解鋁廠在產(chǎn)產(chǎn)能受雙控影響并不大，其原因主要有以下兩點(diǎn)：第一，目前政策覆蓋范圍是整個(gè)地區(qū)，并且也沒(méi)有針對(duì)具體企業(yè)的限產(chǎn)細(xì)則，即使有相應(yīng)的限電規(guī)定，企業(yè)也可以選擇通過(guò)關(guān)停部分鋁加工設(shè)備以滿足要求，從而保證電解槽的正常運(yùn)行。第二，電解槽本身每年都有正常的檢修期，目前只需要把檢修期提前，在一季度過(guò)去后將檢修的電解槽復(fù)產(chǎn)即可。以某電解鋁廠為例，其通過(guò)檢修老電解槽、優(yōu)化工藝以降低電耗等以應(yīng)對(duì)“雙控”政策來(lái)達(dá)到相應(yīng)的能耗目標(biāo)，因此嚴(yán)格意義上看在產(chǎn)產(chǎn)能并未受到影響。
　　因此，我們更需要關(guān)注的是內(nèi)蒙新增產(chǎn)能的落地情況。僅就2021年而言，內(nèi)蒙原計(jì)劃新增產(chǎn)能接近125萬(wàn)噸，而在內(nèi)蒙政策限制下，即便產(chǎn)能有指標(biāo)且已批復(fù)，大部分未建造的項(xiàng)目也難以投產(chǎn)落地。其中，ZLHY新增45萬(wàn)噸產(chǎn)能雖指標(biāo)問(wèn)題已解決且已批復(fù)，但政策限制下投產(chǎn)預(yù)計(jì)推遲至2022年。同樣，BYHLD40萬(wàn)噸產(chǎn)能雖有指標(biāo)但預(yù)計(jì)2021年也難以落地。MT新增的40萬(wàn)噸產(chǎn)能由于買不到指標(biāo)，年內(nèi)投產(chǎn)落地的可能性也不大?？傮w而言，內(nèi)蒙政策高壓限制下，自治區(qū)內(nèi)2021年新增產(chǎn)能投產(chǎn)受限，供給邊際進(jìn)一步收縮。
　　電解鋁冶煉企業(yè)在能耗雙控下會(huì)受一定影響，但也主要集中于新增產(chǎn)能的投產(chǎn)端，其在產(chǎn)產(chǎn)能目前受影響并不大。同樣的，鋁加工企業(yè)也不會(huì)受到太大影響，據(jù)調(diào)研企業(yè)反饋，加工企業(yè)普遍能耗較少，主要集中于天然氣的燃燒，“雙控”政策下并無(wú)減產(chǎn)跡象。因此，目前“能耗雙控”政策對(duì)于蒙西地區(qū)電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能的影響不大，但對(duì)2021年后續(xù)新增產(chǎn)能則有一定的限制。
　　02 下游對(duì)高鋁價(jià)畏懼仍存
　　部分訂單以剛需驅(qū)動(dòng)為主
　　年初以來(lái)，鋁價(jià)持續(xù)高企，一方面使得行業(yè)利潤(rùn)格局發(fā)生巨大變化，另一方面也使得下游消費(fèi)意愿降低，并且不同下游的消費(fèi)狀況也出現(xiàn)一定的分化。大部分被調(diào)研企業(yè)表示目前訂單情況尚可，企業(yè)去庫(kù)速度較快，排除掉企業(yè)體量小等影響因素，總體而言春節(jié)至今下游消費(fèi)復(fù)蘇尚可，目前普遍存在的一個(gè)矛盾點(diǎn)為鋁價(jià)過(guò)高使得部分下游畏高觀望，并以逢低采購(gòu)或剛需采購(gòu)為主。
　　由于被調(diào)研企業(yè)位處內(nèi)蒙，其產(chǎn)品主要銷往京津冀、河北等北方地區(qū)，因此對(duì)下游消費(fèi)的反饋也主要集中于此類區(qū)域。消費(fèi)層面具體來(lái)看，鋁棒下游中的建筑型材對(duì)高鋁價(jià)反應(yīng)較為強(qiáng)烈，主要系高成本抑制了下游的下訂單意愿，建材企業(yè)主要以剛需采購(gòu)為主，目前消費(fèi)仍有待改善。與之相反的，工業(yè)型材訂單充足，原因在于此領(lǐng)域下游需求旺盛，并且對(duì)質(zhì)量的關(guān)注度高，對(duì)價(jià)格并不太在意，但之前消費(fèi)旺盛的光伏板塊由于原材料成本高企，短期內(nèi)訂單并不理想。鋁桿下游中的電線、電纜訂單存在延后的跡象，目前訂單較不充裕，其需求并沒(méi)有完全釋放出來(lái)。鋼廠脫氧劑消費(fèi)則受唐山地區(qū)鋼鐵限產(chǎn)影響而相對(duì)偏弱，訂單相對(duì)匱乏。
　　鋁價(jià)過(guò)高所帶來(lái)的影響是多重的，電解鋁行業(yè)受益于不斷上漲的鋁價(jià)，而其下游則會(huì)擔(dān)憂自身利潤(rùn)被侵蝕。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，下游正處在春節(jié)后的復(fù)蘇階段，但高鋁價(jià)為一大阻礙因素，對(duì)鋁價(jià)的擔(dān)憂在訂單上則呈現(xiàn)為建筑型材訂單與電線電纜訂單的不充裕。但是，下游并無(wú)大面積減產(chǎn)的跡象，部分企業(yè)如建筑型材等剛需采購(gòu)的情況也表明下游正在逐漸接受高鋁價(jià)，但后續(xù)實(shí)際效果仍有待進(jìn)一步觀察。
　　03 鋁廠高利潤(rùn)延續(xù)
　　當(dāng)下是否有擾動(dòng)因素？
　　電解鋁行業(yè)的高利潤(rùn)格局是否存在相對(duì)合理性，市場(chǎng)亦有不同的聲音，而我們認(rèn)為目前暫時(shí)沒(méi)有看到較大的擾動(dòng)因素，原因如下：
　　其一，2月份內(nèi)蒙出臺(tái)相應(yīng)的政策，如取消蒙西地區(qū)電解鋁基本電費(fèi)、自備電廠繳納政策性交叉補(bǔ)貼等電價(jià)政策，一定程度上提高了電解鋁行業(yè)的電價(jià)。并且，通過(guò)走訪調(diào)研情況可知，基本上所有電解鋁廠的電價(jià)都有不同程度的提高，但相比于當(dāng)前4000元/噸的行業(yè)平均利潤(rùn)，此電價(jià)提高對(duì)于電解鋁廠的利潤(rùn)影響不大。
　　其二，之前有消息稱電解鋁行業(yè)有望優(yōu)先被納入碳交易市場(chǎng)，同時(shí)大型鋁廠亦有可能購(gòu)買碳排放權(quán)以匹配其產(chǎn)能。然而，通過(guò)對(duì)相應(yīng)企業(yè)走訪調(diào)研可知，短期企業(yè)并無(wú)購(gòu)買碳排放權(quán)的需求，能耗雙控僅確定了一個(gè)整體目標(biāo)，而且不管是針對(duì)整個(gè)地區(qū)還是針對(duì)整個(gè)企業(yè)，相關(guān)企業(yè)均可通過(guò)其他措施如關(guān)停配套加工廠或者購(gòu)買網(wǎng)電來(lái)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)劑，以達(dá)到能耗控制的整體目標(biāo)。因此，短期來(lái)看碳排放權(quán)交易對(duì)于成本增加的影響或不大，但同時(shí)也需要考慮到后續(xù)監(jiān)管趨嚴(yán)以及對(duì)應(yīng)成本考量等因素。
　　其三，從當(dāng)前的情況來(lái)看，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)格局或繼續(xù)維持，并有長(zhǎng)期持續(xù)的可能性。一方面，部分下游的剛需采購(gòu)現(xiàn)象表明其正逐步接受高鋁價(jià)，此能進(jìn)一步鞏固產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)格局。另一方面，下游加工行業(yè)自身尋求轉(zhuǎn)型，比如部分鋁棒、鋁桿廠等已開(kāi)始往高端化產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，主要因?yàn)閭鹘y(tǒng)6061、6063系列鋁棒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，利潤(rùn)空間趨薄，而采用高端化產(chǎn)品能有更高的利潤(rùn)空間與附加值，這相當(dāng)于鋁下游加工企業(yè)在自救的過(guò)程中穩(wěn)住了下游消費(fèi)基本盤，也變相給到了鋁廠更高的價(jià)格及利潤(rùn)支撐。
　　其四，冶煉原料端成本――氧化鋁價(jià)格的提升空間并不大。氧化鋁行業(yè)目前仍處于供給過(guò)剩格局中，并且當(dāng)前氧化鋁價(jià)格仍未有較多的上行驅(qū)動(dòng)，供給過(guò)剩對(duì)氧化鋁價(jià)格形成一定的壓制，也給電解鋁高利潤(rùn)提供了較好的空間。當(dāng)然這邊需要特別說(shuō)明的是，對(duì)于氧化鋁價(jià)格趨勢(shì)的判斷，暫不考慮氧化鋁期貨上市后有可能出現(xiàn)的交割風(fēng)險(xiǎn)，一旦交割出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，不排除短時(shí)間氧化鋁價(jià)格大漲的可能。
　　04 調(diào)研總結(jié)
　　“雙控”影響供給邊際增速，下游消費(fèi)尚可，電解鋁高利潤(rùn)格局有望延續(xù)
　　蒙東限產(chǎn)事件爆出后鋁價(jià)一度漲至近十年高位，而蒙西地區(qū)比如包頭市出臺(tái)相應(yīng)政策也進(jìn)一步點(diǎn)燃了市場(chǎng)的情緒。通過(guò)本次調(diào)研，我們認(rèn)為蒙西地區(qū)的“能耗雙控”政策與蒙東有所不同，蒙西地區(qū)由于政策覆蓋范圍與執(zhí)行力度等因素，其對(duì)于鋁廠在產(chǎn)產(chǎn)能影響并不大，但對(duì)于2021年后續(xù)新投產(chǎn)能有較大的限制性與阻礙性。因此，我們認(rèn)為蒙西地區(qū)的“能耗雙控”亦會(huì)影響供給情況，主要體現(xiàn)在內(nèi)蒙地區(qū)供給邊際增速的逐漸放緩。
　　此外，市場(chǎng)普遍關(guān)心的下游消費(fèi)情況，在本次調(diào)研中也可得以一窺。春節(jié)過(guò)后由于鋁價(jià)高企，部分下游畏高觀望，逢低采購(gòu)。此外，終端消費(fèi)分化情況較為顯著，如建筑等民用型材需求后置，短期需求暫未釋放出來(lái)，而工業(yè)型材則普遍反映有較好的訂單情況?？傮w而言下游訂單情況尚可，高鋁價(jià)對(duì)需求形成一定壓制，但同時(shí)也有一些剛需驅(qū)動(dòng)下的訂單。
　　值得注意的是，電解鋁行業(yè)的高利潤(rùn)格局短期來(lái)看仍具備較強(qiáng)的可持續(xù)性。我們從冶煉端成本、碳排放交易成本以及上下游利潤(rùn)格局穩(wěn)固性等層面分別進(jìn)行相應(yīng)的探討，認(rèn)為短期來(lái)看當(dāng)前電解鋁行業(yè)的高利潤(rùn)格局是穩(wěn)固并可持續(xù)的，但后續(xù)行業(yè)格局是否會(huì)發(fā)生變化，仍有待進(jìn)一步的驗(yàn)證。