自2020年3月底開始，有色金屬指數(shù)止跌反彈，最高漲幅超43%。2021年春節(jié)后，整體價格加速上行，有色金屬中以銅為首，形成了強攻之勢。近期，滬銅在7萬元/噸附近遇到一定的阻力，開始回落，出現(xiàn)震蕩走勢。

隨著市場的“躁動”，銅產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)在面對銅價攀升至高位的同時，波動風險也顯著加大。對于實體企業(yè)而言，如何應對市場波動帶來的影響？此次價格的波動是機遇還是挑戰(zhàn)？未來銅市場走勢如何？帶著上述問題，記者對行業(yè)專家、企業(yè)代表及市場研究機構(gòu)分析人員進行了深入采訪。

何種因素導致本輪銅價波動

中國有色金屬工業(yè)協(xié)會重金屬部主任 段紹甫

對于此輪銅價加速上漲，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會重金屬部主任段紹甫表示，中國經(jīng)濟一枝獨秀，經(jīng)濟指標繼續(xù)向好。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示,2020年，中國GDP總量超過100萬億元，較前一年增長2.3%。這意味著，中國經(jīng)濟實力、科技實力、綜合國力又躍上一個新的大臺階，今年計劃增長6%以上。同時，全球新冠肺炎新增感染人數(shù)逐漸減少，各國疫苗的開發(fā)和加速推廣，市場對經(jīng)濟復蘇的預期正在提升。供需基本面方面，根據(jù)世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）2月17日公布的銅全年數(shù)據(jù)，2020年全球礦山銅產(chǎn)量為2079萬噸，較2019年相比持平。全球精煉銅產(chǎn)量為2394萬噸，較去年同期增長2%，全球需求量為2533萬噸，同比增長6.1%。預計全球銅市場供應短缺139.1萬噸，較2019年缺口擴大了近100萬噸。從庫存方面看，截至2021年1月底，全球主要金屬交易所（LME、COMEX、SHFE）的銅庫存總量為20.76萬噸，較去年同期減少4358噸（-17%），處于歷史低位。

北京安泰科信息股份有限公司資深專家 何笑輝

“除上述因素外，全球各國為應對疫情祭出寬松的政策，導致流動性異常充裕，資金對價格的推動力量不容忽視。同時，美元持續(xù)偏弱，也帶來進一步支持。此外，中國快速控制疫情，積極復工復產(chǎn)，經(jīng)濟和需求超預期快速恢復，也給了資金進入銅市場的理由。資金和基本面共振，推高LME銅價快速、大幅上漲。”北京安泰科信息股份有限公司資深專家何笑輝認為。

寶城期貨金融研究所所長 程小勇

寶城期貨金融研究所所長程小勇則認為，價格波動是金融屬性和商品屬性共振的結(jié)果，他表示，從金融屬性層面來看，2020年，為對沖疫情對經(jīng)濟的沖擊，美國等海外發(fā)達經(jīng)濟體出臺了前所未有的刺激措施，包括無限量QE和大規(guī)模財政刺激計劃，并給居民直接發(fā)放財政補貼，導致全球流動性泛濫，風險資產(chǎn)價格持續(xù)膨脹。另外，龐大的流動性疊加疫情對供應鏈沖擊的擔憂，全球通脹預期持續(xù)攀升，這使得銅的投資需求攀升。國內(nèi)也通過大規(guī)模增加專項債、貨幣寬松等手段對沖經(jīng)濟下行壓力，導致國內(nèi)利率持續(xù)下行。

華泰期貨有限公司新能源&有色研究總監(jiān) 陳思捷

“其實，早在2012年全球經(jīng)濟減速之后，中國由于出口下滑導致工業(yè)品庫存大幅積壓，終于在2016年，開啟了‘供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革’的序幕，但隨著2020年新冠肺炎疫情的暴發(fā)，下游消費大幅反彈，前期供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革被淘汰的落后產(chǎn)能暫時沒有新增產(chǎn)能進行替代，也在一定程度上加劇了2020年下半年的去庫幅度，增強了此輪價格的上漲。2020年4月之后，隨著一系列抗疫措施逐步有了成效，國內(nèi)疫情率先受控，消費開始復蘇。但這時候又發(fā)現(xiàn)一個問題，由于海外疫情仍在擴散，導致全球物流運輸始終無法恢復，最終導致國內(nèi)一些對外依賴度比較高的品種，隨著庫存的逐漸消耗而變得供給趨緊，對于銅來說，全球50%以上的消費集中在中國，但中國銅對外的依賴度高達85%，在供需層面，由于新冠肺炎疫情的突如其來，導致全球礦山減產(chǎn)，物流業(yè)中斷，銅供應出現(xiàn)短缺。但隨著中國一系列抗疫措施的有效實施，以及復工復產(chǎn)工作的全面推進，市場需求逐步增加，這也導致了庫存的快速下滑，對應的就是價格的迅速上漲。”華泰期貨新能源&有色研究總監(jiān)陳思捷說。

而3月份銅價大幅回落的原因，程小勇認為有兩個方面，一是美債收益率攀升引發(fā)估值偏高的資產(chǎn)價格重估，投機屬性有一定的降溫；二是春節(jié)后銅價上漲并非國內(nèi)需求驅(qū)動，銅價漲勢有點過于偏離供需基本面。

價格上漲對產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生怎樣的影響

段紹甫認為，從產(chǎn)業(yè)鏈看，銅價上調(diào)礦山經(jīng)濟效益明顯好轉(zhuǎn)，礦山開發(fā)的積極性提高。根據(jù)國家統(tǒng)計局初步統(tǒng)計，2020年銅礦山實現(xiàn)利潤73億元，同比增長29.58%，銷售利潤率為15.32%；從下游用銅產(chǎn)業(yè)情況看，冶煉加工企業(yè)掙的是加工費，價格波動對企業(yè)盈利幫助不大，成本上升明顯，對銅消費抑制作用明顯。例如銅電線電纜生產(chǎn)企業(yè)成本構(gòu)成中，銅原料約占到總成本的80%以上；空調(diào)制冷行業(yè)用銅成本約占到原材料總成本的20%~30%，這些下游產(chǎn)業(yè)都承擔著極重的成本壓力，應該說銅價高位波動對下游的消費抑制作用明顯（從庫存變化2月底SHFE庫存14.8萬噸，LME庫存7.6萬噸，COMEX庫存6.96萬噸，三地庫存合計29.36萬噸）。冶煉和加工利潤方面，銅冶煉實現(xiàn)利潤146.8億元，同比增長0.7%，銷售利潤率為1.68%；銅加工實現(xiàn)利潤188.55億元，同比增長6.38%，銷售利潤率為1.75%。

程小勇認為，銅價劇烈波動對上中下游企業(yè)都帶來不利影響，總體上帶來的是占用資金比例攀升、中下游企業(yè)利潤被壓縮和下游終端需求逐漸被抑制。

從上游來看，銅價上漲短期帶來的是積極作用，因銅礦價格是銅價減去加工費的價格，企業(yè)銷售利潤不斷攀升。然而，當前全球銅加工費偏低，銅價上漲使得中游冶煉企業(yè)并沒有享受到好處，長期來看，可能導致行業(yè)失衡，下游減產(chǎn)或者小企業(yè)破產(chǎn)，不利于銅礦長期產(chǎn)銷的穩(wěn)定和行業(yè)生態(tài)的發(fā)展。

從中游冶煉行業(yè)來看，企業(yè)盈虧與銅精礦加工費、礦山與冶煉廠之間的分成系數(shù)和地區(qū)升水的變化而變化。對于中國冶煉企業(yè)而言，原材料對外依存度較高，而銅精礦加工費偏低和廢銅需要大量進口，這導致國內(nèi)冶煉廠實際經(jīng)營壓力增大。一方面，銅礦并沒有分享銅價上漲帶來的收益；另一方面，采購銅精礦資金成本攀升，而來自銅加工等下游企業(yè)的應收賬款增多。唯一利好的就是，隨著銅價攀升，再生銅等原材料供應增加，部分以廢銅為主要原材料的冶煉企業(yè)開工率提升。

對于銅加工企業(yè)而言，銅價上漲初期對應著需求增長，那么加工費上漲會增加企業(yè)的盈利。然而，隨著銅價上漲至近9年高位，需求明顯受到抑制，加工費回落，銅加工企業(yè)訂單開始減少，銅價上漲也沒有給企業(yè)經(jīng)營帶來很大的幫助。

對于終端用銅企業(yè)而言，部分行業(yè)可以向消費者提價來轉(zhuǎn)嫁成本上漲壓力，但是部分行業(yè)缺乏話語權(quán)，很難漲價。例如家電自去年銅價持續(xù)上漲開始，就不斷提價，原因在于出口需求強勁，消費者話語權(quán)不大。而電線電纜行業(yè)中民營企業(yè)占大多數(shù)，下游是國網(wǎng)等大型國有企業(yè)，電纜企業(yè)議價能力不強，多是以銷定產(chǎn)，很難向下游轉(zhuǎn)嫁成本壓力。因此，終端用銅企業(yè)經(jīng)營壓力很大，往往出現(xiàn)訂單攀升反而出現(xiàn)虧損的情況。此外，像家電企業(yè)也不可能無限制地提價，這不是長久之計，目前，服務業(yè)復蘇落后制造業(yè)，居民可支配收入增速依舊低于經(jīng)濟增速，因此居民可承受能力是有限的。

方正中期期貨銅研究員 劉崇娜

“從供需方面看，疫情導致2020年海外銅礦產(chǎn)量收縮，而中國作為全球最大的銅消費國最早控制疫情，恢復正常生產(chǎn)，因此，國內(nèi)外疫情的分化走勢造成銅市場供需階段性錯配，全球顯性庫存處于低位。”方正中期期貨銅研究員劉崇娜告訴記者，“目前來看，海外銅礦已基本恢復正常生產(chǎn)，且2021年新增投擴建項目較多，預計秘魯2021年產(chǎn)量增長35萬噸至250萬噸，全球銅礦產(chǎn)量增長120萬噸，且新增產(chǎn)能主要在下半年釋放。而需求方面，今年國內(nèi)汽車、家電板塊在政策支持、低基數(shù)下將有不錯表現(xiàn)。”

銅陵有色集團控股有限公司副總工程師、戰(zhàn)略發(fā)展部部長 馬峰

“此輪價格的快速上漲給公司帶來喜憂參半的局面。”銅陵有色集團控股有限公司副總工程師、戰(zhàn)略發(fā)展部部長馬峰接受記者采訪時說。

作為新中國最早建設起來的銅工業(yè)基地、中國銅工業(yè)的搖籃，銅陵有色經(jīng)過70余年的發(fā)展，目前已形成有色金屬采選、冶煉、加工全產(chǎn)業(yè)鏈的有核心競爭力的企業(yè)集團。馬峰表示，“從好的方面看，銅價上漲對礦山生產(chǎn)經(jīng)營帶來直接利好。正常生產(chǎn)的礦山經(jīng)營狀況顯著改善，利潤大幅增長；資源稟賦不好、產(chǎn)量逐漸下降的老礦山經(jīng)營壓力得到緩解。礦山生產(chǎn)建設的積極性普遍高漲。從憂的方面看，目前，銅冶煉加工費處于低位水平，冶煉總體盈利水平不高，相反，過高的銅價使銅冶煉和銅加工原料采購成本高企，資金占用成本居高不下，企業(yè)經(jīng)營風險增大。同時，由于銅價快速上漲，壓力傳導到下游，抑制了下游市場需求，引發(fā)了市場對‘替代品’的關(guān)注，對銅行業(yè)發(fā)展帶來深層次影響。”

江西銅業(yè)股份有限公司貿(mào)易市場部經(jīng)理 胡海斌

“此輪價格的上漲并沒有風險事件的發(fā)生。”江西銅業(yè)股份有限公司貿(mào)易市場部經(jīng)理胡海斌告訴記者。江西銅業(yè)是國內(nèi)有色金屬行業(yè)集銅的采、選、冶、加于一體的大型企業(yè)，主要產(chǎn)品包括陰極銅、黃金、白銀、銅桿、銅管、銅箔等50多個品種。“無論是冶煉還是加工，江西銅業(yè)都是以長單形式鎖定的，在本輪價格上漲過程中，并沒有客戶出現(xiàn)違約情況，江西銅業(yè)的業(yè)務運轉(zhuǎn)比較正常。”胡海斌介紹。

寧波金田銅業(yè)（集團）股份有限公司副總裁 丁星馳

價格的波動對于銅下游加工企業(yè)影響相對較大，寧波金田銅業(yè)（集團）股份有限公司作為一家專注銅加工30余年的行業(yè)先進企業(yè)，在此輪價格的波動過程中受到了哪些影響？寧波金田銅業(yè)（集團）股份有限公司副總裁丁星馳表示，市場價格對加工企業(yè)的影響，相對上游企業(yè)來講更多一些，一是較銅價穩(wěn)定的期間，銅價短期內(nèi)的大幅波動導致下游客戶的需求以及訂單呈現(xiàn)不均衡的狀況，對公司接單、排產(chǎn)以及發(fā)貨等業(yè)務流程構(gòu)成一定的影響；二是銅價波動對公司資金管理提出更高的要求，需要更加精準的資金預測、更為合理的融資渠道的支持；三是短期內(nèi)客戶對高價存貨的消化需要一定的過程，如果銅價大幅波動持續(xù)時間較長，可能導致下游需求受到階段性影響。長期來看，由于新能源等行業(yè)的蓬勃發(fā)展，銅的消費仍然會持續(xù)增長。

價格波動下行業(yè)企業(yè)如何應對

“據(jù)了解，目前，企業(yè)主要是通過套保來規(guī)避價格大幅波動所帶來的經(jīng)營風險，大的國有企業(yè)套保的比例都是100%，下游加工企業(yè)采用訂單式生產(chǎn)，價格大幅波動時，及時與終端用戶進行溝通協(xié)調(diào)，目前客戶違約情況不多。”段紹甫認為，在當前情況下，企業(yè)應當根據(jù)自身情況，采取相應的應對舉措，以降低價格波動對企業(yè)造成的影響。

據(jù)馬峰介紹，在市場機遇和挑戰(zhàn)面前，銅陵有色集團統(tǒng)籌疫情防控和生產(chǎn)經(jīng)營，趨利避害，搶抓機遇，在危機中育新機，于變局中開新局，企業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)積極向好局面。1~2月份，銅陵有色集團主產(chǎn)品產(chǎn)量保持穩(wěn)定增長，自產(chǎn)銅精礦含銅同比增長5.58%，陰極銅同比增長16.16%，銅加工材同比增長36.36%。利潤總額實現(xiàn)大幅增長。之所以能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)中有進，主要是根據(jù)公司全產(chǎn)業(yè)鏈特征，有針對性地分別采取以下應對措施:

銅陵有色的礦山板塊，一是開足馬力，努力實現(xiàn)穩(wěn)產(chǎn)高產(chǎn)。加快新建礦山實現(xiàn)達產(chǎn)達標，加速在建礦山建設進度。二是加大“邊、難、殘、小、貧”礦體的回收利用，應采盡采，提高經(jīng)濟效益。三是加強技術(shù)攻關(guān)，提高礦山技術(shù)經(jīng)濟指標。重點提高礦山回采率、選礦回收率，降低礦石貧化率、損失率，提高資源綜合利用水平。冶煉、加工板塊則密切關(guān)注大宗商品價格變化，加強分析研判，抓好庫存、應收賬款管理，保障資金安全。合理運用期貨與現(xiàn)貨相結(jié)合等保值工具，規(guī)避市場風險。抓好金冠銅業(yè)銅冶煉渣資源綜合利用和閃速冶煉節(jié)能環(huán)保升級改造項目，加大對廢雜銅的利用，推進冶煉綠色低碳化發(fā)展。在銅加工方面，重點瞄準新材料和新能源領域，開發(fā)5G用銅箔等新產(chǎn)品，加大銅基新材料研發(fā)，努力實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

江西銅業(yè)利用自身豐富的經(jīng)驗，將期貨市場作用發(fā)揮得更全面，并結(jié)合自身的風險特征擴寬風險管理工具。胡海斌說:“江西銅業(yè)利用期貨、期權(quán)等風險管理工具，嚴格執(zhí)行套期保值，將價格波動風險轉(zhuǎn)嫁至金融市場，降低業(yè)務敞口帶來的風險。江西銅業(yè)的原料采購和產(chǎn)品銷售套期保值比例均為100%，除此之外，還將日常業(yè)務帶來的冗余零星頭寸進行集中管理，進一步提高套期保值有效性。”與此同時，江西銅業(yè)還通過加強庫存管理，降低經(jīng)營成本。通過合理配置倉儲資源、人力資源、信息資源、管理資源，加快企業(yè)產(chǎn)品的流轉(zhuǎn)速度。提高客戶抗風險能力，保證應收賬款安全。江西銅業(yè)不斷加強客戶風險意識，給客戶樹立正確的套期保值理念，在極端行情出現(xiàn)時，尤其要做好風險管理，不賭行情，維護下游企業(yè)及合作伙伴的穩(wěn)健運營。

同樣，寧波金田也根據(jù)自身情況作了積極應對，丁星馳說：“寧波金田充分發(fā)揮SAP、MES、CRM等信息系統(tǒng)的作用，加強了對訂單及生產(chǎn)等環(huán)節(jié)的管控、分析及預測，保證生產(chǎn)及供貨的穩(wěn)定性；利用銀行授信優(yōu)勢，充分保障新增流動資金的需求；積極優(yōu)化融資渠道，并通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券等方式募集資金，為公司高質(zhì)量發(fā)展提供融資支持。在凈庫存管理、應收款管理等方面加強管控，提升存貨及應收款周轉(zhuǎn)效率，降低資金風險，控制原料價格波動風險。與此同時，公司加強與供應商、客戶的交流，及時掌握行業(yè)供給及需求的最新情況，不斷提升供應鏈體系的穩(wěn)定性。”

未來銅市場走勢如何

雖然本輪銅價上漲有基本面的支撐，但在全球貨幣超發(fā)、流動性異常充裕下，價格的上漲速度和上漲幅度過快過大，出現(xiàn)價格回調(diào)是必然情況，未來價格將回歸到正常水平。

段紹甫表示，從短期看，供需基本面仍在向利好方向發(fā)展。目前，海外經(jīng)濟處于復工復產(chǎn)的初期階段，海外銅需求還將進一步回升。而我國經(jīng)濟已經(jīng)進入到新的發(fā)展階段，正加速構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局。特別是去年中央經(jīng)濟工作會議提出“要扭住供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，要注重需求側(cè)改革，形成需求牽引供給、供給創(chuàng)造需求的更高水平動態(tài)平衡”的提法，是依據(jù)近年來市場需求變化提出的一種新的觀點和思路，勢必會對未來的經(jīng)濟格局產(chǎn)生深遠的影響。

從中長期看，目前市場對銅新領域的需求估算過于樂觀。尤其是對新能源汽車、碳中和、碳達峰、新興城鎮(zhèn)化等領域的需求測算是基于一系列假設條件做出來的，可能會存在較大偏差。同時，一些測算并沒有考慮到傳統(tǒng)領域銅消費的減少。銅價格大幅攀升，銅礦利潤暴增，或?qū)⑦M一步刺激礦山產(chǎn)能的釋放。因此在全球疫情逐步得到控制的情況下，高銅價會進一步刺激礦山投資開發(fā)的積極性。供應與需求的錯配情況預計會好轉(zhuǎn)，但也不排除價格上海外礦山勞資糾紛的罷工。

何笑輝則認為，未來銅價，短期內(nèi)仍有可能在調(diào)整后再有一波向上行情，主要因國內(nèi)經(jīng)濟和需求在上半年仍有望有較好數(shù)據(jù)呈現(xiàn)，海外隨著疫苗推進，經(jīng)濟和需求還將持續(xù)恢復。如今的調(diào)整給了重新入場機會，后市又將逐步進入傳統(tǒng)消費旺季，在各方面條件仍有望利多的背景下，銅價還有再次沖高的可能。

“不過，預計年內(nèi)銅價將是前高后低行情，其原因在于資金對銅市興趣和通脹因素對銅價維持在高位有托舉作用，但資本的力量也將帶來震蕩，且隨著二季度諸多利好逐步兌現(xiàn)，資金還是會采用‘炒預期賣事實’的慣用操作手法兌現(xiàn)獲利；同時，中國經(jīng)濟去年開始率先恢復，今年貨幣政策也將率先逐步收緊至正常情況，后續(xù)面臨一定經(jīng)濟復蘇邊際放緩的可能，特別是去年一、二季度中前期因疫情影響基數(shù)較低，下半年快速恢復，導致今年同比數(shù)據(jù)來看上半年增速將明顯高于下半年，加上此前銅價漲勢過快過猛，透支了部分行情，下半年價格將逐步回調(diào)至相對合理水平。此外，高銅價也將刺激部分供應快速或提前釋放，給價格持續(xù)上行帶來壓制；而碳達峰和碳中和相關(guān)領域?qū)︺~的需求會產(chǎn)生長周期的帶動效應。”何笑輝補充道。

從更長期來看，何笑輝認為，未來銅價大的格局有望在通脹因素的支持下維持在相對高位。但是也依然存在干擾因素因此，他認為，整體來看未來銅價運行趨勢將是一個從2020~2021年由資金熱錢推動的不合理的漲勢和高度，回歸至相對合理區(qū)間走勢的過程。

陳思捷也持有相同觀念，他表示，宏觀上，隨著疫苗的出現(xiàn)以及普及，特殊時期的貨幣政策遲早會回歸正常，當下由于全球范圍內(nèi)對于利率抬升的擔憂仍在發(fā)酵，美元也開始止跌維穩(wěn)，后續(xù)隨著經(jīng)濟的持續(xù)復蘇，市場對于流動性拐點提前到來的擔憂愈發(fā)強烈，但就目前情況看，各主要經(jīng)濟體央行在二季度立刻轉(zhuǎn)變貨幣政策的概率不大，所以流動性上即使沒有增量，至少短期也不會有減量。微觀上看，銅的基本面依然相對健康，南美地區(qū)的疫情仍未受到較好控制，短期內(nèi)銅礦供給增量有限，國內(nèi)加工費已持續(xù)下滑至34美元/噸的歷史低位，大大擠壓了冶煉廠的利潤，導致市場對于二季度冶煉廠減產(chǎn)的預期非常強烈，進口廢銅由于政策剛落地，短期增量也較為有限。消費端二季度是工業(yè)品的傳統(tǒng)旺季，就目前的整體庫存水平來看，依然處于歷史上一個相對較低的位置，二季度貨源依舊會非常緊張，甚至可能出現(xiàn)現(xiàn)貨擠倉的風險。這種低庫存、高價格的格局大概率會延續(xù)，持續(xù)利好銅價。

程小勇認為，當前銅價高企將迎來更多的潛在不利因素，最明顯的是高銅價抑制下游需求，對于民營企業(yè)占大多數(shù)的電線電纜行業(yè)而言，成本上漲很難向國家電網(wǎng)等國企轉(zhuǎn)嫁成本壓力，唯有漆包線消費較好；對于家電企業(yè)而言，銅價上漲短期可以向消費者漲價來轉(zhuǎn)嫁成本壓力，但長期很難持續(xù)。

站在當前時間節(jié)點，我們可以看到，我國銅產(chǎn)業(yè)鏈仍然存在著礦產(chǎn)資源保障不足等問題，銅價波動對企業(yè)經(jīng)營管理提出了更高的要求，客觀上也在推進行業(yè)的優(yōu)勝劣汰。行業(yè)企業(yè)應該在銅價波動的背景下，保持戰(zhàn)略定力，加強風險控制，修煉內(nèi)功，不斷提升經(jīng)營管理能力及核心競爭力，助力傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。