中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟研究院 左更

摘要：受新冠肺炎疫情影響，全國金屬礦產(chǎn)行業(yè)受損嚴重。我國率先走出疫情困擾并憑“一己之力”支撐起全球金屬礦產(chǎn)行業(yè)逐漸恢復。預計下半年我國金屬礦產(chǎn)行業(yè)將繼續(xù)回暖，上演“煤飛、色舞、（鋼）材穩(wěn)、（原）料強”的行情。

一、2020年突發(fā)新冠肺炎疫情致金屬礦業(yè)行業(yè)利潤下降

2020年初，全球范圍內(nèi)突發(fā)的新冠肺炎疫情致全球經(jīng)濟減量發(fā)展，金屬礦產(chǎn)行業(yè)亦受損嚴重。根據(jù)4月10日澳大利亞知名礦業(yè)行業(yè)網(wǎng)站MINING.COM公布的數(shù)據(jù)報告，因新冠肺炎疫情全球蔓延，全球礦業(yè)行業(yè)損失慘重，前50位的礦業(yè)上市公司資本市場市值較2019年年末的統(tǒng)計數(shù)字下降逾2800億美元，跌幅近30%，合計僅為7036億美元。

圖1：全球（分國別）金屬礦業(yè)上市公司減值示意

數(shù)據(jù)來源：mining.com，五礦經(jīng)研院

注：報告不含大型鋼鐵企業(yè)旗下的礦業(yè)公司及各國國有資本控股的礦業(yè)公司，如：米塔爾、中國寶武、智利國家銅公司等

中國率先走出疫情困擾但經(jīng)濟也受損嚴重。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2020年1-5月我國金屬礦產(chǎn)全行業(yè)共實現(xiàn)利潤925億元，同比下降49.9%。其中，黑色金屬全行業(yè)實現(xiàn)利潤595.1億元，同比下降52.1%；有色金屬全行業(yè)329.9億元，同比下降45.3%。從細類上看，鋼鐵行業(yè)（鋼廠）1-5月共實現(xiàn)利潤493.3億元，同比下降57.5%；國內(nèi)鐵礦石生產(chǎn)行業(yè)實現(xiàn)利潤101.8億元，同比增長24.8%；有色金屬工業(yè)實現(xiàn)利潤228.7億元，同比下降52%；有色礦業(yè)行業(yè)實現(xiàn)利潤101.2億元，同比下降20.4%。整體看，金屬礦產(chǎn)行業(yè)“礦強材弱”的利潤格局分布十分明顯，其中鐵礦石行業(yè)更是“一枝獨秀”。

圖2：中國金屬礦業(yè)各領(lǐng)域利潤變化情況

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、五礦經(jīng)研院

自2018年起，我國金屬礦產(chǎn)行業(yè)利潤水平呈逐年下降趨勢，2018年的年平均利潤率為4.7%,2019年則下降至3.3%，2020年1-5月則繼續(xù)降至2%以下。從目前的態(tài)勢上看，我國對海外資源高度依賴的金屬礦產(chǎn)行業(yè)面臨的壓力極大。

從金屬礦業(yè)細分領(lǐng)域利潤率的角度上看，由于有色金屬主要品種的金融屬性極強，多年的行業(yè)特性決定了有色金屬礦業(yè)行業(yè)對市場的影響度大于下游的金屬加工行業(yè)，即有色金屬冶煉行業(yè)每年只能通過TC/RC的談判確定金屬加工費用作為利潤，市場話語權(quán)較上游資源端相對缺失。因此有色金屬全行業(yè)看，多年來始終呈現(xiàn)“礦強材弱”的態(tài)勢。

圖3：中國金屬礦業(yè)與各細分領(lǐng)域利潤率情況

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、五礦經(jīng)研院

而從黑色金屬全行業(yè)看，與有色金屬不同的是，鋼鐵生產(chǎn)和國內(nèi)鐵礦石行業(yè)的利潤一般以下游冶煉端為主。鋼鐵市場行業(yè)一般情況下的價格決定權(quán)較大。但是近年來隨著以螺紋鋼為代表的主要鋼鐵品種和以鐵礦石為代表的鋼鐵爐料品種的不斷上市交易，黑色金屬行業(yè)傳統(tǒng)的利潤分配比例被顛覆。如果此狀況不加以控制，預計不久的將來，年產(chǎn)能超13億噸體量的中國鋼鐵工業(yè)將淪落為為海外四大鐵礦商的“鐵金屬”加工基地。屆時的中國鋼鐵工業(yè)難言“高質(zhì)量發(fā)展”。

二、受疫情影響，上半年有色金屬全行業(yè)整體陷入低迷

（一）基本金屬價格呈“V”型反轉(zhuǎn)走勢

2020年以來，全球銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫等基本金屬價格呈震蕩下跌態(tài)勢，2020年3月23日達到最低點，當天銅價僅為4601美元/噸，而鎳價也僅為10915美元/噸，分別較年初價格下跌近26%和23%。之后由于各國抗疫做出的刺激經(jīng)濟政策陸續(xù)出臺以及中國出色的抗疫成果表現(xiàn)，下游需求逐步回升，基本金屬價格緩慢向上恢復。至6月底，基本金屬價格基本已恢復至年初的價格水平，完成“V型反轉(zhuǎn)”。

圖4：2019年1月至今基本金屬價格走勢情況（LME 3個月收盤價）

單位：美元/噸

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，五礦經(jīng)研院

（二）繼中美貿(mào)易戰(zhàn)后，小金屬市場“雪上加霜”

新冠肺炎疫情影響下，小金屬市場震蕩下行。2018年以來，以鎢、銻為代表的中國優(yōu)勢小金屬受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響本已承壓嚴重，疫情爆發(fā)導致的下游開工率不足、需求不暢使得小金屬行業(yè)整體“雪上加霜”。

圖5：2018年1月至今小金屬價格走勢情況（上海有色現(xiàn)貨）單位：元/噸

數(shù)據(jù)來源：五礦經(jīng)研院

圖6：2018年1月至今小金屬價格走勢情況（上海有色現(xiàn)貨）單位：萬元/噸

數(shù)據(jù)來源：五礦經(jīng)研院

（三）黃金等貴金屬避險功能盡顯

突發(fā)的災難性疫情使得以黃金為代表的貴金屬避險功能盡顯。7月1日，上海有色現(xiàn)貨市場黃金價格達到399.75元/克，白銀4365元/千克。下半年若疫情繼續(xù)惡化或出現(xiàn)地緣政治局部緊張的局面，貴金屬行情仍將上行。

圖7：2019年1月至今貴金屬價格走勢情況（上海有色現(xiàn)貨黃金、白銀）

單位：元/噸、元/千克

數(shù)據(jù)來源：五礦經(jīng)研院

（四）國內(nèi)疫情對稀土行業(yè)的影響更大

根據(jù)中國稀土行業(yè)協(xié)會的調(diào)研顯示，1-3月我國新冠肺炎疫情期間，75%的企業(yè)庫存有不同程度的增加，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成本增加，外銷停滯。隨著我國率先走出疫情困擾，企業(yè)信心抬頭，加上中國在稀土資源的集中度較高，約40%的調(diào)查企業(yè)認為全球新冠肺炎疫情爆發(fā)對企業(yè)進出口影響有限。整體稀土行業(yè)調(diào)研結(jié)果顯示，2020年全球新冠肺炎疫情對稀土行業(yè)的整體影響不大。

圖8：2018年1月至今稀土價格走勢情況（上海有色現(xiàn)貨）單位：元/噸

數(shù)據(jù)來源：五礦經(jīng)研院

三、“中國動力”帶動鋼鐵原料市場并引領(lǐng)全球黑色金屬市場發(fā)展

（一）中國鋼鐵行業(yè)“獨秀于林”

中國鋼鐵生產(chǎn)以長流程為主，停產(chǎn)成本高昂，中國鋼鐵生產(chǎn)在疫情期間受影響較小，高爐開工率未受大的影響。加上國家抗疫措施對基建的鼓勵政策，刺激鋼鐵行業(yè)開工率迅速回升。2020年5月中國粗鋼日產(chǎn)量突破290萬噸，為歷史新高。

全球疫情蔓延的情況下，中國粗鋼產(chǎn)量依舊節(jié)節(jié)攀升。根據(jù)國際鋼協(xié)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年1-5月，受新冠肺炎影響下的全球主要粗鋼生產(chǎn)國，除中國粗鋼產(chǎn)量增長了1.9%外，其他國家產(chǎn)量均呈現(xiàn)下降態(tài)勢，其中，日本下降了13.4%，印度下降24.6%，美國下降15.5%，韓國下降8.9%，德國下降11.8%，俄羅斯下降1.3%。按1-5月各主要產(chǎn)鋼國產(chǎn)量估算，中國將成為2020年唯一一個粗鋼產(chǎn)量過億噸的國家。

圖9：2015年1月-2020年5月中國按月統(tǒng)計日產(chǎn)粗鋼情況

單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：五礦經(jīng)研院

但受下游行業(yè)消費恢復速度的制約，2020年上半年中國市場主要品種鋼材價格延續(xù)2019年震蕩下行的態(tài)勢。1-6月，我國主要城市螺紋鋼（20MM）平均價格同比下降9.5%，熱板（3.0MM）價格同比下降了7.9%、冷板（1.0MM）下降6.6%。

圖10：2019年1月-2020年6月中國鋼材主要品種價格走勢

單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：五礦經(jīng)研院

（二）金融操縱影響下的鐵礦石演繹“黑金”行情

2020年上半年，由于中國鋼鐵生產(chǎn)的“優(yōu)異”表現(xiàn)，刺激鐵礦石行業(yè)成為全球為數(shù)不多的的利潤增長行業(yè)。從目前市場運行的情況看，2020年的中國鐵礦石價格易漲難跌。鐵礦石堪比貴金屬，上演“黑金”行情。根據(jù)中鋼協(xié)鐵礦石價格指數(shù)顯示，2020年5月中旬以來，中國進口鐵礦石價格始終運行在100美元/噸以上的高水平。

圖11：2020年1-6月中國鐵礦石進口價格走勢單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：五礦經(jīng)研院

高漲的鐵礦石價格大幅吞噬了中國鋼鐵行業(yè)的利潤，按實時價格計算的中國鋼鐵行業(yè)噸鋼利潤在5月下旬起呈現(xiàn)負數(shù)（虧損）狀態(tài)。

圖12：2018年1月至今我國鋼鐵行業(yè)噸鋼利潤單位：元/噸

數(shù)據(jù)來源：五礦經(jīng)研院

（三）“以煤定焦”刺激焦炭價格六連升

2020年上半年，受疫情影響，全球三大動力煤指數(shù)均持續(xù)下降并觸碰歷史最低值。在中國動力煤市場受疫情影響價格下行后，中國煤炭工業(yè)協(xié)會聯(lián)合多家大型煤炭企業(yè)通過聯(lián)合限產(chǎn)的措施，使得動力煤價格止跌反彈。1-5月煤炭行業(yè)實現(xiàn)利潤782億元，同比下降31.2%。

疫情影響下，1-5月中國煤炭消費量為15.4億噸，同比減少5944萬噸，下降3.7%，但降幅比上月收窄2.1個百分點。隨著國內(nèi)生產(chǎn)生活秩序恢復正常，工業(yè)用電量出現(xiàn)明顯回升，各地基建項目出現(xiàn)“趕工潮”。5月份主要耗煤產(chǎn)品產(chǎn)量繼續(xù)增加，拉動煤炭消費量由負轉(zhuǎn)正，5月當月全國煤炭消費量約3.25億噸，同比增長3%。

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1-5月全國煤炭產(chǎn)量累計為14.7億噸，同比增加1310萬噸，增長0.9%。5月份，由于部分煤炭主產(chǎn)省區(qū)加強煤礦安全監(jiān)管，規(guī)范涉煤票據(jù)，煤炭產(chǎn)量較前兩個月有所下降，5月份原煤產(chǎn)量3.2億噸，同比下降0.1%。

煉焦煤方面則相對穩(wěn)定，2月末以后價格持續(xù)回落至6月初的1220元/噸附近，接近煤炭去產(chǎn)能以來的最低值，之后逐漸回升至今。

焦炭方面，2020年5月以來，國內(nèi)各主要焦炭產(chǎn)地頻發(fā)限產(chǎn)通告，但焦炭市場消費強勁，加上今年下半年在國家刺激經(jīng)濟政策的帶動下，焦炭價格呈現(xiàn)“六連升”。

圖13：2020年1月至今我國焦炭價格走勢單位：元/噸

數(shù)據(jù)來源：五礦經(jīng)研院

（四）以硅錳為首的鐵合金市場因斷供而價格上行

2020年上半年，由于南非受疫情影響臨時“封國、斷供”，導致錳、鉻金屬供應出現(xiàn)臨時短缺，但隨著南非供應的恢復，市場供應已逐漸恢復。總體看，2020年的全球鐵合金市場將隨中國鋼鐵行業(yè)的熱度而變化，其中硅錳由于在以螺紋鋼為代表的碳鋼生產(chǎn)中的用量較大，將成為鐵合金中的標桿品種而被普遍看好，鉻鐵、釩鐵也因中國需求而相對平穩(wěn)發(fā)展。

圖14：2020年1-6月中國硅錳價格走勢單位：元/噸

數(shù)據(jù)來源：五礦經(jīng)研院

四、全球金屬礦產(chǎn)行業(yè)或仍處于底部不斷抬升的L型恢復周期底部，中國金屬礦產(chǎn)行業(yè)的W翻轉(zhuǎn)成為全球的支撐因素

（一）全球金屬礦業(yè)或仍處于L型的長尾階段，2017年來的“繁榮”只是底部的緩慢抬升

從2012年以來的金屬礦產(chǎn)行業(yè)的長周期價格走勢上看，難言已形成價格的反轉(zhuǎn)恢復，目前看2017年后的價格上行行情只能是L型底部的反彈。2019年后的中美貿(mào)易戰(zhàn)升級以及2020年上半年的新冠肺炎疫情影響，均使金屬礦業(yè)的價格震蕩下挫。預計全球金屬礦產(chǎn)行業(yè)的價格修復仍需時間，將伴隨全球經(jīng)濟的不斷復蘇最終完成，預計時間還將持續(xù)2-3年。

圖15：2012年以來電解銅長期價格走勢（LME3個月收盤價）

單位：美元/噸

數(shù)據(jù)來源：五礦經(jīng)研院

圖16：2012年以來中國進口鐵礦石長期價格走勢單位：美元/噸

數(shù)據(jù)來源：五礦經(jīng)研院

（二）中國金屬礦產(chǎn)行業(yè)的W型恢復將成為全球的絕對支撐因素

我國抗疫模式的獨特性和獨到性決定了中國能夠率先走出新冠肺炎疫情困擾并集中力量發(fā)展國民經(jīng)濟。預計在國家抗疫措施和國家策略的刺激下，以5G為代表的基建需求將帶動中國鋼鐵行業(yè)乃至整體金屬礦產(chǎn)行業(yè)的強勢發(fā)展。以鎳為例，由于鎳在不銹鋼行業(yè)的廣泛應用和中國三元電池領(lǐng)域的高預期需求，鎳價在2012年后由于中國原因走出W型長期走勢。由于鎳在有色金屬和鋼鐵原料中的雙重屬性以及其較強的金融屬性和較高的對外依存度，可以將鎳的價格長期走勢來代表中國整體金屬礦產(chǎn)行業(yè)的走勢并有理由得出判斷：從長周期上看，我國金屬礦產(chǎn)行業(yè)整體將呈現(xiàn)W型的恢復形態(tài)，支撐全球金屬礦產(chǎn)市場的發(fā)展。應該說中國對金屬礦產(chǎn)品的需求對全球金屬礦業(yè)行業(yè)來說，至關(guān)重要。

圖17：2012年以來鎳金屬價格（LME3個月收盤價）長期走勢單位：美元/噸

數(shù)據(jù)來源：五礦經(jīng)研院

五、2020年下半年金屬礦產(chǎn)行業(yè)或迎“煤飛、色舞、材穩(wěn)、料強”格局

基于對中國經(jīng)濟疫情后的良好預期，對于2020年下半年的金屬礦產(chǎn)態(tài)勢，或?qū)⒊尸F(xiàn)“煤飛、色舞、（鋼）材穩(wěn)、（原）料強”的態(tài)勢。

（一）有色金屬整體價格或較上半年向好運行

1.銅：2020年銅礦供應下降的同時，加工費下降至62.5-65美元/噸的歷史低價，精銅下游消費不容樂觀，銅冶煉端的壓力極大。下半年銅礦供應或有緩解，銅價將圍繞6000美元/噸震蕩運行。

2.鋁：市場供需平衡將轉(zhuǎn)為過剩，2020年全年預計過剩量在119萬噸左右。供大于求的情況下的鋁價或?qū)⒃?3000-14500元/噸。

3.鉛鋅：受新冠肺炎疫情影響，2020年全球鋅礦增量由原預計的65萬噸下降至37萬噸，但仍存在10-22萬噸的過剩。精煉鋅的加工費不斷下降，鋅冶煉端壓力增加。由于鉛下游消費的原因?qū)擂尉置娉掷m(xù)，預計2020年或出現(xiàn)9.3萬噸左右的過剩。2020年全年鉛市場需求將不溫不火。面對鉛鋅市場過剩的局面，2020年下半年，鉛鋅價格易跌難漲。

4.鎳：在中國不銹鋼和三元電池材料對鎳需要的刺激下鎳價仍將獲得強力支撐。

5.鈷：在中國3C市場和三元電池材料的刺激下，鈷價有望沖擊30美元/磅。

6.鋰：供大于求矛盾突出，鋰價已接近生產(chǎn)成本，2020年下半年鋰價或受生產(chǎn)成本支撐回穩(wěn)至碳酸鋰價格4.5萬元左右。

7.稀土：目前我國輕稀土的對外依存度為25%，而中重稀土的對外依存度則近75%。在資源稅費（27%）居高不下情況下，稀土行業(yè)總體情況并不樂觀?？傮w看，在國內(nèi)形勢向好發(fā)展的總體態(tài)勢下，下半年稀土價格維持現(xiàn)有行情。

（二）鋼鐵行業(yè)“成材弱、原料強”格局仍將持續(xù)

1.鋼材市場：因新冠肺炎疫情影響，全球鋼鐵工業(yè)的整體恢復時間預計將至2023年方可完成。按國際鋼協(xié)預計，2020年全球粗鋼需求量16.8-17億噸，較2019年下降近10%。全球粗鋼需求和鐵礦石需求的主要貢獻將由中國支撐。而中國鋼材下游消費行業(yè)的實際需求釋放程度以及中國新建鋼鐵產(chǎn)能的釋放量將決定中國國內(nèi)鋼材市場的最終走勢。預計下半年的鋼材價格難有起色。

2.煤炭：預計2020年下半年中國國內(nèi)煤炭消費預計將小幅增長，全年煤炭消費將總體與2019年持平，刺激煤炭價格進一步上行。但由于全球煤炭市場供給寬松的局面沒有改變，長期看，中國多年來相對寬松的煤炭市場供需狀況并不會得到實質(zhì)的改變。

3.焦炭：或因去產(chǎn)能、以煤定焦和環(huán)保政策而有望上演較為強勢表演。

4.鐵礦石：2020年全球供應量將較年初預測數(shù)值（供給增加7000-9000萬噸）減少0.8-1億噸左右，對比之下，供給側(cè)收縮嚴重也成為金融市場的投機和炒作的充分的理由。但實際供給量僅較2019年下降1000-2000萬噸。就需求端看，全球除中國外其他主要產(chǎn)鋼國產(chǎn)量均下降明顯，預計全年將減少鐵礦需求量4200萬噸左右。從供需兩端看，2020年的鐵礦石供給將由前些年的供需寬松格局向供需平衡狀態(tài)的過度。在金屬力量的拉動下，中國進口鐵礦石或?qū)⒕S持高位運行。

5.鐵合金：據(jù)倫敦金屬導報分析師預計，中國基建行業(yè)將在2020-2021年間刺激中國螺紋鋼需求量上升1500萬噸左右的增量。這將刺激中國螺紋鋼產(chǎn)量繼續(xù)向上攀升，帶動鐵合金市場的向好恢復。2020年的全球鐵合金市場將隨中國鋼鐵行業(yè)的熱度而變化，其中硅錳由于在碳鋼生產(chǎn)中的用量較大，將成為鐵合金中的標桿品種而被普遍看好。

（三）主要商品價格預測

基于對中國下半年經(jīng)濟恢復的良好預期，中國金屬礦產(chǎn)主要品種或上演“煤飛、色舞、（鋼）材穩(wěn)、（原）料強”的總體格局，具體價格預測數(shù)據(jù)如下：

表1：2020年下半年中國主要金屬礦產(chǎn)品現(xiàn)貨價格預測

數(shù)據(jù)來源：五礦經(jīng)研院