硅料：漲價周期開啟，龍頭盈利彈性大

從供給端來看，相比 2019 年，2020 年國內多晶硅料新增產能有限，僅保利協(xié)鑫新增 2 萬噸、 通威新增 1 萬噸、東方希望新增 3 萬噸，但由于上半年硅料價格持續(xù)下跌導致行業(yè)有約 4.2 萬噸產能停產，同時海外產能也在陸續(xù)退出，德國 Wacker 和韓國 OCI 停產產能預計將達到 6.5 萬噸，而展望 2021 年，除了通威股份有 7.5 萬噸產能和亞洲硅業(yè)有 6 萬噸產能將于 2021 年底建成以為，行業(yè)沒有其他新增產能。相比今年上半年，行業(yè)預計新增多晶硅料產能 5 萬噸，其中保利協(xié)鑫 2 萬噸、東方希望 3 萬 噸，但由于 7 月份以來，新疆地區(qū)多晶硅料產能接連發(fā)生事故，預計將影響多晶硅料產能 4-5 萬噸至年底。另外，根據硅業(yè)分會數據，國內多晶硅產能中 49.1%集中在新疆，而目前新疆地區(qū)多晶硅料受疫情及檢修自查等原因影響，出貨受阻，預計將加劇多晶硅料供不應求的局面。

從需求端來看，根據我們測算，2020 年和 2021 年，多晶硅料需求總量為 43.62 萬噸和 52.50 萬噸，分別同比增長 10.8%和 20.4%。其中，2020 下半年，多晶硅料需求 28.43 萬噸，環(huán)比上半年翻倍增長;而如果按照 2020Q4 年化 180GW 裝機測算(單季度需求 45GW)，多晶硅料年化需求將達到 58 萬噸。

根據以上分析，今年下半年多晶硅料供需將失衡，尤其 Q4 供不應求的局面將進一步加劇。展望 2021 年，需求端預計有 20%以上增速，而供給端沒有新增產能，因此，2021 年多晶硅料供需將進一步失衡，2020Q3 開始的漲價周期有望至少延續(xù)至 2021Q4。

根據硅業(yè)分會報價，7 月 23 日國內單晶復投料價格區(qū)間在 6.5-7.5 萬元/噸，成交均價上漲至 6.81 萬元/噸，周環(huán)比漲幅為 8.61%;多晶免洗料價格區(qū)間在 3.7-3.8 萬元/噸，成交均價上漲至 3.78 萬元/噸，周環(huán)比漲幅為 5.0%;部分單晶致密料價格漲至 7 萬元/噸以上。多晶硅料價格的跳漲，對龍頭業(yè)績彈性巨大。根據我們測算，多晶硅料價格每上漲 5000 元/噸，通威股份下半年業(yè)績將增厚 1.69 億元，大全新能源下半年業(yè)績將增厚 1.32 億元。

硅片：價格跟漲，毛利率小幅下滑

受多晶硅料漲價影響，7 月 24 日，隆基股份公布了 8 月份硅片報價，其單晶硅片 P 型 M6 最新報價 2.73 元/片，相比 7 月 2.62 元/片環(huán)比增長 4.2%;單晶硅片 P 型 G1 最新報價 2.63 元/片，相比 7 月 2.53 元/片環(huán)比增長 3.95%。對比 6 月 25 日調價，按照硅片最新報價，同時考慮硅料價格從 60 元/kg 跳漲至 70 元/kg，我們測算 158.75 單晶硅片毛利率為 26.16%，環(huán)比下降 3.45pcts，單片凈利潤 0.39 元;166 單晶硅片毛利率為 25.06%，環(huán)比下降 3.45pcts，單片凈利潤 0.38 元。若考慮硅料庫存，硅料價格按照 65 元/kg 測算，則 158.75 和 166 單晶硅片毛利率相比提價前僅微幅下滑，單片凈利均小幅提升至 0.45 元。

電池：漲價幅度超預期，盈利進一步修復

在 7 月 24 日隆基上調硅片報價后，同日通威在其官網公布了 8 月份電池報價， M2、G1 和 M6 電池片價格均上漲 0.09 元/W，分別達到 0.87 元/W、0.89 元/W、0.89 元/W，環(huán)比分別 上漲 11.54%、11.25%、11.25%。對比 6 月 25 日調價，按照通威電池片最新報價，同時考慮單晶硅片提價，我們測算，G1 電 池片毛利率提升至 21.04%，環(huán)比提升 6.67pcts，單 w 凈利提升 0.05 元至 0.094 元;M6 電池片毛利率提升至 25.53%，環(huán)比提升 6.18pcts，單 w 凈利提升 0.05 元至 0.124 元。若通威下半年電池片出貨量為 12GW，則電池片盈利增厚 6 億元。

組件：受上游漲價刺激，招標企穩(wěn)回升

受上游硅料、硅片、電池漲價影響及下游需求旺盛，近日組件招標價也實現企穩(wěn)回升。7 月25 日，京能位于青海海南州某 100MW 光伏項目組件招標開標，報價在 1.48 元/W~1.56 元 /W 之間，中標均價達到 1.523 元/W，重回 1.5 元/W 以上。4 月份開始，中廣核、中核集團、 大唐集團、國電投集團、華能集團、三峽新能源均開展了組件的采購。與這些企業(yè)集采的中標價格或投標價格相比，此次的開標價格明顯提升。

光伏玻璃：供需格局佳，漲價周期開啟

雙玻組件滲透率有望快速提升。相比傳統(tǒng)單玻組件，雙面雙玻組件在正面直接照射的太陽光 和背面接收的太陽反射光下，都能進行發(fā)電。雙玻組件質保期長達 30 年，普通組件 25 年， 全生命周期內雙玻組件的發(fā)電量比普通組件高出 25%左右，從 LCOE 角度性價比更高。過去雙玻組件滲透率提升較慢的原因主要有兩個：1)成本更高;2)質量更重。但隨著 2.0mm 玻璃的推出，我們測算 72 片雙玻組件質量 26.5kg，僅比常規(guī)單玻重 15%;且一套組件玻璃 +背板成本僅比常規(guī)單玻高 3.5 分。隨著雙玻性價比優(yōu)勢的凸顯，今年雙玻組件滲透率有望 加速提升，從去年的 15%提升到今年的 30%，未來 3-5 年有望提升至 60%以上。經測算， 雙玻組件對光伏玻璃的需求量相比單玻組件可提高約 49%。

根據光伏裝機需求、雙玻組件滲透率以及單多晶占比、組件功率等假設條件對光伏玻璃的需 求進行測算，預計 2020/2021 年光伏玻璃的需求量分別為 10.24/14.42 億㎡，分別同比增長 17.30%/40.89%，折算成日熔量分別為 19370/24904t/d，分別同比增長 3.64%/28.57%。新增產能方面，除亞瑪頓 2019 年 12 月點火的一條 650d/t 產線以外，2020 年和 2021 年行 業(yè)新增產能全部來自信義(2020 年新增 4000d/t)和福萊特(2020 年新增 2000d/t，2021 年新增 2400d/t)。新增有效產能方面，相比 2019 年底，預計 2020 年新增有效產能 1950t/d， 2021 年新增有效產能 9000t/d;冷修方面，由于玻璃產線一般 6-8 年需要進行冷修， 2012-2013 年投產的產線大概有 2000 多噸到了需要冷修的時間節(jié)點，預計今年冷修產能至 少超過 1000t/d，因此，相比 2019 年底，2020 年實際有效新增產能 950t/d，2021 年實際有 效新增產能 6100t/d。

根據以上測算，2020 年光伏玻璃整體供需略偏寬松，2021 年供需偏緊，隨著今年下半年國 內和海外需求共振，光伏玻璃供需格局將偏緊，預計 Q4 光伏玻璃價格有望顯著反彈，事實 上，上周部分 3.2mm 鍍膜玻璃價格已由 24 元/平方米上漲至 25 元/平方米左右。