1月底疫情爆發(fā)、2月形勢(shì)不妙、3月政策密集、4月政策落地、5月分散入各個(gè)領(lǐng)域，成效顯著。具體到電解鋁市場(chǎng)，4月份以來(lái)，鋁錠庫(kù)存大幅下降、鋁價(jià)連續(xù)拉升超兩千元、八成以上產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)完全成本盈利……種種跡象顯示電解鋁市場(chǎng)最黑暗的時(shí)刻似乎已經(jīng)過(guò)去。然而，星光大道是否一路暢通?“擠倉(cāng)”身影重現(xiàn)，連續(xù)擠倉(cāng)是否發(fā)生成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

第一，時(shí)間和倉(cāng)單。簡(jiǎn)單的說(shuō)，促成多頭擠倉(cāng)最基本的兩個(gè)條件就是時(shí)間有限和倉(cāng)單不夠。從時(shí)間上來(lái)看，以15日為界，剛剛完成現(xiàn)貨月的轉(zhuǎn)換，按照近期鋁價(jià)上漲的速度，半個(gè)多月的交易時(shí)間足以完成多空局面的轉(zhuǎn)變，除非多頭繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)控盤，用時(shí)間換空間，在有限的時(shí)間內(nèi)把控住調(diào)整空間，進(jìn)而擠出投機(jī)空頭。再說(shuō)倉(cāng)單，按照當(dāng)前16余萬(wàn)噸的倉(cāng)單數(shù)量和持倉(cāng)量來(lái)看，目前倉(cāng)單明顯不足。而據(jù)阿拉丁(ALD)了解，鋁錠入庫(kù)之后1-2天內(nèi)即可完成倉(cāng)單注冊(cè)，入庫(kù)前的準(zhǔn)備時(shí)間取決于組織貨源和入庫(kù)量。想要使倉(cāng)單充裕，理論上操作的時(shí)間足夠，不確定的是有效貨源。從近兩個(gè)月的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，目前市場(chǎng)可用于交割的鋁錠貨源十分緊張，而且在現(xiàn)貨大幅升水的情況下，當(dāng)前入市接貨也不劃算。

滬鋁06合約空頭持倉(cāng)量和期貨倉(cāng)單對(duì)比走勢(shì)圖

第二、產(chǎn)量和流動(dòng)性。疫情沖擊下，盡管部分鋁廠一度出現(xiàn)3000元以上的虧損，但從我們調(diào)研結(jié)果來(lái)看，行業(yè)減停產(chǎn)實(shí)際出現(xiàn)的時(shí)間延遲至3月份，且規(guī)模有限。據(jù)阿拉丁(ALD)統(tǒng)計(jì)，截止4月中旬，國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)實(shí)際減停產(chǎn)規(guī)模60萬(wàn)噸左右，隨著鋁價(jià)迅速反彈，樣本鋁企暫緩原有減停產(chǎn)計(jì)劃的同時(shí)，投產(chǎn)復(fù)產(chǎn)也開(kāi)始積極推進(jìn)。阿拉丁產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，3-4月份國(guó)內(nèi)原鋁產(chǎn)量約610萬(wàn)噸，日均產(chǎn)量仍處于10萬(wàn)噸上方，保持2018年以來(lái)高位附近。

中國(guó)電解鋁行業(yè)日均產(chǎn)量走勢(shì)圖

上游生產(chǎn)幾無(wú)影響的情況下，為何可用于交割的鋁錠貨源如此緊張呢?

一方面，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)、鋁價(jià)連續(xù)反彈，鋁廠鑄錠比例下降，阿拉丁(ALD)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，3月份以來(lái)，樣本企業(yè)鋁水就地轉(zhuǎn)化率由20%左右提升至80%以上，部分鋁企則恢復(fù)全部出售鋁水狀態(tài);另一方面，為緩和疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，貨幣寬松、房地產(chǎn)、汽車限購(gòu)松綁、電網(wǎng)投資等刺激政策頻出，最新數(shù)據(jù)顯示，4月房地產(chǎn)投資額1.114萬(wàn)億，月度同比增長(zhǎng)6.97%，環(huán)比回升5.8個(gè)百分點(diǎn)，購(gòu)房需求開(kāi)始釋放;4月汽車產(chǎn)銷回升至200萬(wàn)輛關(guān)口上方，且19年以來(lái)產(chǎn)銷同比首次轉(zhuǎn)正，產(chǎn)銷量同比分別增長(zhǎng)2.3%和4.4%;根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)最新規(guī)劃，目前國(guó)內(nèi)共有8條待核準(zhǔn)、7條在建的特高壓項(xiàng)目、以及2條柔性直流輸電項(xiàng)目，上述17條線路總投資金額預(yù)計(jì)在1600億元左右，預(yù)計(jì)今明兩年特高壓投資規(guī)模有望分別達(dá)到650、700億元。主要消費(fèi)領(lǐng)域開(kāi)啟“報(bào)復(fù)性消費(fèi)”，加上超低的價(jià)格優(yōu)勢(shì)吸引，3月中下旬剛需、投機(jī)多方入市囤貨，進(jìn)而帶動(dòng)鋁錠庫(kù)存進(jìn)入4月份后迅速下降，廢鋁供應(yīng)不足、鋁棒加工費(fèi)暴漲的情況下，部分企業(yè)直接采用鋁錠替代原料也擔(dān)任起庫(kù)存分流的角色。阿拉丁(ALD)初步估算，僅囤貨和替代兩項(xiàng)就可消化上百萬(wàn)噸鋁錠。然而，鋁價(jià)暴漲后囤貨需求漸弱、再生鋁供應(yīng)逐步恢復(fù)替代優(yōu)勢(shì)不再后流動(dòng)性還會(huì)緊張嗎?

第三、共苦和同甘。阿拉丁(ALD)成本測(cè)算模型結(jié)果顯示，3月份國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)重陷全行業(yè)虧損狀態(tài)，在此基礎(chǔ)上主要鋁企不約而同的選擇減產(chǎn)限售共渡難關(guān)。今日(5月20日)阿拉丁(ALD)測(cè)算的我國(guó)電解鋁行業(yè)即時(shí)性成本在13100元附近，與13500元/噸的現(xiàn)貨鋁價(jià)相比較，行業(yè)運(yùn)行產(chǎn)能能夠盈利的比重達(dá)到87%，99%的產(chǎn)能在現(xiàn)金成本線上，即期利潤(rùn)顯現(xiàn)，另外內(nèi)外鋁比價(jià)關(guān)系持續(xù)支撐進(jìn)口窗口敞開(kāi)，繼續(xù)挺價(jià)抗跌的統(tǒng)一戰(zhàn)線并不確定。路邊社消息顯示，近日某大型民企開(kāi)始以低于市場(chǎng)加工費(fèi)150-200元的幅度出售鋁棒、多家外貿(mào)公司超20萬(wàn)噸的進(jìn)口鋁錠將在6月入關(guān)。由此來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)電解鋁市場(chǎng)盈利環(huán)境大幅改善，供應(yīng)端壓力開(kāi)始顯現(xiàn)，庫(kù)存持續(xù)去化的速度和幅度則取決于終端需求的連續(xù)性。