4月鋁價呈現(xiàn)一路小幅反彈的格局，運行重心從11200元/噸反彈至12500元/噸附近，反彈主要是受基本面因素推動。供應端，3月份鋁冶煉企業(yè)有500萬噸左右的產(chǎn)能現(xiàn)金成本處于虧損狀態(tài)，減產(chǎn)將是一直發(fā)生的事情，另外年初的新增產(chǎn)能釋放預期有所延遲，對市場整體供應壓力有所緩解。需求端，從目前的數(shù)據(jù)來分析，不管是內(nèi)需還是外需，前期表現(xiàn)都不錯，尤其是內(nèi)需方面，4月份鋁下游企業(yè)均處于積極生產(chǎn)訂單的狀態(tài)中。從供應端與需求端來分析，供應萎縮而需求回升，導致現(xiàn)貨庫存出現(xiàn)了超出市場預期的降幅，整體對于鋁價有所提振。

再來分析一下5月份走勢，隨著鋁價繼續(xù)反彈，可以發(fā)現(xiàn)越往上價格反彈動能越弱，尤其是當前鋁價已經(jīng)反彈至12500元/噸附近，繼續(xù)上行空間相對有限。預計5月份鋁價上行壓力漸顯，前期多單可適當止盈，激進者可以參與逢高拋空的操作。

隨著價格不斷反彈，供應端減產(chǎn)難以延續(xù)

根據(jù)測算，進入2020年4月份，電解鋁行業(yè)生產(chǎn)利潤已經(jīng)從3月份的虧損接近2000元/噸轉為盈利，目前按照行業(yè)平均水平來計算，電解鋁冶煉已經(jīng)盈利500—600元/噸。這其中有成本因素，由于氧化鋁價格出現(xiàn)滑落而電解鋁價格出現(xiàn)反彈，整體對于電解鋁冶煉行業(yè)來說有所提振。

根據(jù)調(diào)研了解，隨著鋁價回升，重慶及四川地區(qū)部分新增產(chǎn)能及前期檢修產(chǎn)能正處于逐步恢復過程中。實際上，3月份減產(chǎn)企業(yè)也集中在重慶、云南等成本偏高的地區(qū)，那么隨著重慶等地新增產(chǎn)能以及檢修產(chǎn)能的逐漸恢復，供應端壓力將有所顯現(xiàn)。另外，2019年年底全行業(yè)規(guī)劃的新增以及復產(chǎn)計劃較多，隨著價格的反彈，盈利有所好轉，去年年底所計劃的產(chǎn)能將逐漸得到恢復，料2020下半年現(xiàn)貨市場貨源將相對豐富。

整體來看，2020年電解鋁冶煉行業(yè)不會出現(xiàn)2019年大幅盈利的局面，微虧或者小幅盈利將成為常見現(xiàn)象，這也與供應端不斷釋放產(chǎn)能有關系。預計5月份電解鋁冶煉行業(yè)延續(xù)微利局面，盈利情況將好于3月份。

供應端壓力逐漸釋放是大概率事件

2019年年底，市場曾預期2020年新增以及復產(chǎn)產(chǎn)能較多，根據(jù)市場統(tǒng)計，2019下半年有幾個大型企業(yè)的電解鋁新增產(chǎn)能投產(chǎn)，預計這些貨源將于2020年年初逐漸釋放到市場上。但手疫情以及冶煉由盈利轉虧損的影響，新增或者復產(chǎn)產(chǎn)能有所延遲，對整體市場的供應壓力有所緩解。

但隨著電解鋁價格的反彈，電解鋁冶煉已經(jīng)從虧損轉為盈利，這對于冶煉企業(yè)來說是一個較大的利好。據(jù)了解，前期減產(chǎn)的主要地區(qū)重慶及四川地區(qū)部分新增產(chǎn)能及前期檢修產(chǎn)能正處于逐步恢復過程中。整體來看，從現(xiàn)在開始，電解鋁供應端壓力逐漸釋放將成為大概率事件，現(xiàn)貨市場流通貨源將逐漸充裕。

5月鋁棒加工費或?qū)⑾抡{(diào)

近期廣東鋁棒市場加工費再度突破1000元/噸?？傮w來看，本輪廣東鋁棒加工費上漲的直接原因是市場流通鋁棒的供不應求，報價出貨的鋁棒廠家和貿(mào)易商減少，部分下游則急需鋁棒來滿足生產(chǎn)訂單，鋁棒庫存數(shù)據(jù)出現(xiàn)急劇下滑的現(xiàn)象。短期內(nèi)廣東鋁棒加工費出現(xiàn)大幅漲跌的可能性不大，價格重心或維持在900—1000元/噸。

但預計5月份鋁棒加工費較難維持在較高水平，主要是考慮到隨著供應端的不斷釋放，即便是消費旺盛，流通市場出現(xiàn)貨源緊張的概率并不大，若加工費仍舊維持較高水平甚至繼續(xù)上調(diào)，下游的接受程度將逐漸下滑，需關注鋁棒庫存以及加工費數(shù)據(jù)的變化。

需求將遠遠低于往年同期水平

內(nèi)需方面，就目前終端消費領域來說，地產(chǎn)板塊表現(xiàn)相對穩(wěn)定，與此緊密相關的建筑型材、幕墻板材等產(chǎn)品表現(xiàn)較好，建筑型材企業(yè)訂單相對充裕，由于當前鋁價仍處于相對低位，廣東型材大企近期出現(xiàn)囤貨跡象。二季度正處于有色金屬下游消費旺季，配合著一季度因疫情的原因?qū)е孪掠伍_工不及時，二季度有一定的補訂單情況，目前鋁錠整體下游消費表現(xiàn)較樂觀。

從鋁型材月度開工率數(shù)據(jù)來分析，3月份總開工率達到54.92%，確實比2月份有了大幅度的提升，但較2019年同期下降9.07個百分點。雖然政府為了穩(wěn)增長推出一系列利好有色金屬下游消費的政策，但從目前的數(shù)據(jù)來看，效果相對有限，受疫情影響，2020年消費整體弱于2019年。

外需方面，2019年鋁行業(yè)下游消費整體表現(xiàn)較好，尤其是鋁型材方面，產(chǎn)量保持高速生產(chǎn)，主要是以出口為主，這主要與國家稅收以及出口退稅政策有一定的關系。有一部分加工企業(yè)為了逃避部分退稅，盡量將產(chǎn)品于6月30日之前出口，這樣才能進行全額退稅，下半年遇到中美貿(mào)易摩擦影響，部分出口企業(yè)為了搶訂單，整體出口量也表現(xiàn)不錯。

據(jù)悉，2019年全年未鍛軋鋁及鋁材出口總量在573萬噸附近，其中鋁板帶、鋁箔及鋁型材的出口量占出口總量的比重超過80%，且歐美日韓地區(qū)為我國鋁材出口重點目的地。而目前受到疫情的影響，歐美多國封鎖時間有所延長，目前疫情“震中”歐美地區(qū)終端消費行業(yè)如汽車行業(yè)、電子行業(yè)等已出現(xiàn)大批企業(yè)減停產(chǎn)情況，直接影響我國出口訂單的增長，預計2020全年鋁材出口量將遠遠低于2019年同期水平。

無論是內(nèi)需還是外需，鋁錠下游消費行業(yè)在2020年均將低于2019年同期水平，對于鋁錠消費而言是一種利空影響。目前需關注政府推出的經(jīng)濟刺激政策是否能夠有效緩解內(nèi)需所帶來的負面影響。

操作策略總結

從電解鋁行業(yè)當前的基本面分析，目前價格已經(jīng)反彈至12500元/噸一線，繼續(xù)上行壓力漸顯，主要是考慮到基本面的幾點因素：隨著價格的反彈，冶煉利潤逐漸擴大，減產(chǎn)的企業(yè)目前有計劃復產(chǎn)，供應端壓力也緩慢釋放到現(xiàn)貨市場中；目前內(nèi)需訂單較為旺盛，導致鋁棒加工費處于高位，但預計此種現(xiàn)象在5月份難以長期維系，主要是隨著供應逐漸流入現(xiàn)貨市場，鋁棒并不緊張，加工費也將有所下調(diào)；外需受到疫情的影響，今年全年的訂單情況不容樂觀。綜上所述，前期多單可適當止盈，可逢高拋空，12500—13000元/噸區(qū)間將成為拋空的最佳位置。（作者單位：海證期貨）