回顧2019年，銅礦干擾率抬升，銅礦緊缺聲音不斷；銅精礦現(xiàn)貨TC一路下行至冶煉廠成本線以下，硫酸價(jià)格也持續(xù)走低，給冶煉廠生產(chǎn)帶來極大壓力；全年國(guó)內(nèi)去庫表現(xiàn)超預(yù)期，現(xiàn)貨升貼水維持高位，疊加粗銅和廢銅供給問題，銅基本面利好不斷，持續(xù)為銅價(jià)提供底部支撐。但基本面供需雙弱格局仍難以成為推動(dòng)銅價(jià)上漲的力量，宏觀經(jīng)濟(jì)悲觀情緒成為銅價(jià)上方的壓力，中美問題的風(fēng)險(xiǎn)也使得市場(chǎng)多頭表現(xiàn)謹(jǐn)慎?；久胬嗪秃暧^利空的矛盾下，銅價(jià)全年維持低波動(dòng)率窄幅震蕩。

SMM認(rèn)為2020年全球宏觀有望觸底回暖。在今年年底，中美貿(mào)易間初步達(dá)成第一階段協(xié)議，預(yù)期明年尤其是在美國(guó)總統(tǒng)特朗普面臨選舉壓力下，對(duì)全球貿(mào)易方面的壓制力量減弱，疊加全球多國(guó)降息，低利率有望刺激宏觀反彈。而國(guó)內(nèi)在逆周期調(diào)控政策加碼下也有望迎來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但在去杠桿、控風(fēng)險(xiǎn)方面的嚴(yán)控方向不變，對(duì)企業(yè)融資銅需求仍難有明顯回升，并且也需警惕地緣政治沖突的不確定性對(duì)市場(chǎng)宏觀情緒有一定的打壓作用。

基本面來看，2020年供給側(cè)的新增釋放主要來自銅最大消費(fèi)國(guó)-中國(guó)的新增產(chǎn)能釋放以及2019年部分新增煉廠的產(chǎn)能爬產(chǎn)。但由于融資銅方面的限制，SMM預(yù)期明年中國(guó)電解銅供應(yīng)新增15萬噸。而需求方面的新增主要來自兩方面，一方面是終端需求的增量，尤其是明年對(duì)于建筑、電力方面的需求預(yù)期樂觀；另一方面，考慮來自電解銅替代廢銅效應(yīng)的作用，因此SMM預(yù)期明年新增需求19萬噸。疊加明年銅精礦、粗銅、廢銅等原料方面對(duì)供給側(cè)的干擾，供需矛盾預(yù)期明顯，有望對(duì)銅價(jià)有所拉動(dòng)。預(yù)計(jì)明年l倫銅價(jià)格波動(dòng)空間在5750-6550美金/噸，滬銅價(jià)格波動(dòng)區(qū)間在46000-53000元/噸。

此外，SMM傾情收集了各大機(jī)構(gòu)對(duì)2020年銅市的預(yù)測(cè)以供各位參考，其中，花旗、摩根士丹利、美國(guó)銀行、杰富瑞集團(tuán)等看好明年銅市，德商銀行、摩根大通、世界銀行持悲觀態(tài)度，麥格理以及國(guó)內(nèi)多數(shù)期貨機(jī)構(gòu)則持相對(duì)保守態(tài)度。具體匯總?cè)缦拢?/p>

海外機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

花旗銀行：在經(jīng)歷慘淡的一年之后，銅價(jià)2020年料上漲，因全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將加速且礦業(yè)產(chǎn)出中斷限制供應(yīng)。預(yù)計(jì)六個(gè)月內(nèi)銅價(jià)將反彈至每噸6,300美元，到2020年下半年將升至每噸6,500美元。全球經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)和人氣指標(biāo)企穩(wěn)，且政策料進(jìn)一步放松。銅產(chǎn)出受阻亦將支撐銅價(jià)。未來幾個(gè)月全球約36%的礦山供應(yīng)外于風(fēng)險(xiǎn)之中。到2020年，大多數(shù)人看好銅市場(chǎng)。

摩根士丹利：該行大宗商品團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，在年底前的“迷你周期復(fù)蘇”推動(dòng)下，2020年需求將溫和上升。該公司對(duì)北美采礦業(yè)仍然持有樂觀態(tài)度，尤其看好銅業(yè)務(wù)。認(rèn)為自由港-麥克莫倫和泰克資源是獲得看漲銅情緒敞口的最佳方式。該行首選的大宗商品是鈷和銅，而最不受青睞的是鐵礦石、鋰和鋅。

摩根大通：將2020年全年銅價(jià)預(yù)期從此前的5416美元/噸下調(diào)至5050美元/噸，因礦山產(chǎn)量增加和需求疲軟導(dǎo)致供應(yīng)過剩進(jìn)一步增加。

美國(guó)銀行：預(yù)計(jì)到2020年，周期性原材料將受益于潛在的庫存補(bǔ)充周期，美聯(lián)儲(chǔ)的寬松政策以及中國(guó)臨時(shí)的貿(mào)易協(xié)議，將提供一個(gè)頗具吸引力的通脹對(duì)沖。該行預(yù)計(jì)銅和鎳可能在2020年反彈。

麥格理：分析師Marcus Garvey稱，由于投資者的頭寸變得更加中性，銅的未來走向不確定，因貿(mào)易談判和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景仍不明朗。麥格理預(yù)計(jì)明年銅均價(jià)將為每噸5,825美元。

巴克萊: 預(yù)計(jì)2020年銅價(jià)格為2.88美元/磅，2021年為2.86美元/磅。

德商銀行：預(yù)計(jì)2020年，因經(jīng)濟(jì)增速放緩，基本金屬需求增幅料相對(duì)溫和，而所有基本金屬的供應(yīng)量仍將進(jìn)一步增加，這會(huì)導(dǎo)致多數(shù)基本金屬供應(yīng)過剩。預(yù)計(jì)2020年底銅價(jià)將為5,600美元/噸。

世界銀行：預(yù)計(jì)銅價(jià)在今年下跌8%后，明年將上漲2.3%。整個(gè)基本金屬綜合指數(shù)在今年下跌5.2%后，預(yù)計(jì)2020年將下跌1.4%。

杰富瑞集團(tuán)：分析師Christopher LaFemina表示，該公司對(duì)2020年的銅礦端最為看好，因?yàn)槟壳暗墓?yīng)量將無法滿足“適度的周期性需求復(fù)蘇”。預(yù)計(jì)自由港邁科莫輪、第一量子和嘉能可將受益于銅價(jià)的回升。自由港和第一量子是他的首選。

ING Think ：2020年LME三個(gè)月期銅平均價(jià)格在5750美元/噸左右，其中一季度為5600美元/噸，二季度為5700美元/噸，三季度為5800美元/噸，四季度為5900美元/噸。

澳大利亞工業(yè)、創(chuàng)新和科學(xué)部(Department of Industry, Innovation and Science)：2020年銅價(jià)預(yù)計(jì)從2019年的5,981美元/噸降至5,769美元/噸，然后在2021年回升至5,936美元/噸。

國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

一德期貨：

總體上，明年一季度宏觀階段性走穩(wěn)和政策窗口來臨將會(huì)帶動(dòng)商品投資情緒升溫，產(chǎn)業(yè)上的補(bǔ)庫動(dòng)作可能引發(fā)行情的二次反彈，反彈高度則由需求彈性決定。但從中長(zhǎng)期看，全球各國(guó)逆周期調(diào)節(jié)的努力拉長(zhǎng)了經(jīng)濟(jì)下行周期，但并沒改變周期，全球仍然面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力困惑。全球的隱性庫存拋出的時(shí)機(jī)很有可能疊加政策消退對(duì)銅價(jià)構(gòu)成較大打擊。同時(shí)我們還要提防進(jìn)入美國(guó)大選年，美國(guó)內(nèi)部矛盾投射到世界其它地方帶來的混亂。明年不穩(wěn)定、不確定因素依然較多，這需要我們?cè)诮?jīng)歷年底到明年初銅價(jià)階段性反彈窗口以后，二季度開始對(duì)銅價(jià)謹(jǐn)慎以待。因而，我們認(rèn)為明年銅價(jià)走勢(shì)和今年類似，在宏觀情緒影響下前高后低。上方空間參考2019年高點(diǎn)51000元/噸。策略上，年初以逢低買入為主，在二三季度多頭逐漸離場(chǎng)轉(zhuǎn)以空頭思維對(duì)待。

五礦經(jīng)易期貨：

2020年銅市場(chǎng)存在小幅過剩的傾向，預(yù)計(jì)2020年全球精煉銅供應(yīng)增速1.5%，消費(fèi)增速回升至1.5%。不過，由于2019下半年銅市場(chǎng)處于超賣區(qū)域，2020年銅市場(chǎng)過剩幅度不大，所以價(jià)格存在一定的向上風(fēng)險(xiǎn)，主要誘發(fā)因素包括低庫存、銅礦供應(yīng)擾動(dòng)、冶煉端干擾和宏觀的短周期改善。他預(yù)計(jì)總體銅價(jià)運(yùn)行區(qū)間位于5400—6600美元/噸。

中信期貨：

預(yù)計(jì)2020年銅價(jià)將先漲后跌，上半年受益于全球制造業(yè)從低位緩和，中國(guó)運(yùn)用更多逆周期工具調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)節(jié)奏，以及房地產(chǎn)竣工增長(zhǎng)帶來的家電、電器、中低壓電纜的消費(fèi)增長(zhǎng)；下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲態(tài)難改，下游電力投資、房地產(chǎn)開工、出口受貿(mào)易摩擦負(fù)面影響，消費(fèi)增長(zhǎng)形成階梯式下滑，銅價(jià)運(yùn)行將下移至成本線附近。中美貿(mào)易摩擦持續(xù)兩年對(duì)中美兩國(guó)甚至全球經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)影響深遠(yuǎn)，這將導(dǎo)致2020年全球銅消費(fèi)繼續(xù)以低增長(zhǎng)的姿態(tài)出現(xiàn)；但是，在供應(yīng)端，我們?nèi)匀环浅?dān)心智利騷亂對(duì)礦山運(yùn)輸以及明年集中的智利銅礦勞工合同可能對(duì)上游供應(yīng)產(chǎn)生大的影響，這將使得明年在影響銅價(jià)的主邏輯上，繼續(xù)圍繞供需雙弱的大方向。預(yù)計(jì)全年倫銅價(jià)格運(yùn)行區(qū)間在5200-6500美元/噸，對(duì)應(yīng)滬銅運(yùn)行區(qū)間在42000-50000元/噸。

國(guó)信期貨：

2020年全球銅礦供應(yīng)預(yù)計(jì)復(fù)蘇，但銅礦邊際成本抬升趨勢(shì)不改，供應(yīng)也面臨罷工等擾動(dòng)因素。而中國(guó)銅冶煉廠新擴(kuò)建產(chǎn)能投放高峰再起，全球銅礦趨緊難以避免。隨著2019年下半年各國(guó)央行開啟新一輪降息潮，銅的金融屬性有所回歸，加之內(nèi)需刺激政策蓄勢(shì)待發(fā)，或在2020年上半年提高銅消費(fèi)端改善預(yù)期。2020年銅價(jià)預(yù)計(jì)震蕩偏強(qiáng)。

金瑞期貨：

明年中國(guó)弱復(fù)蘇帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)小幅改善，供需均有所修復(fù)，精礦供需格局偏緊、精銅緊平衡，預(yù)計(jì)明年LME銅價(jià)波動(dòng)空間在6400-5400美元/噸，49000-45000元/噸。需要注意的是，如果價(jià)格下跌，往往因?yàn)橹忻勒勁杏|發(fā)，多半會(huì)伴隨人民幣的貶值，國(guó)內(nèi)價(jià)格跌幅會(huì)較小；反之亦然。所以國(guó)內(nèi)銅價(jià)波動(dòng)比LME會(huì)小。

安信證券：

2019~2021年全球銅供需平衡分別為10.8萬噸、-10.2萬噸、16.2萬噸，整體呈現(xiàn)緊平衡態(tài)勢(shì)，尤其是2019～2020年，銅供需缺口繼續(xù)擴(kuò)大。當(dāng)前銅價(jià)已跌至全球邊際成本曲線90分位線，成本支撐扎實(shí)；全球銅交易所庫存消費(fèi)比已降至歷史極低位置，國(guó)內(nèi)保稅區(qū)和社會(huì)庫存降至近四年來低點(diǎn)，銅價(jià)對(duì)供需邊際變化敏感性已系統(tǒng)性增強(qiáng)。在此基礎(chǔ)上，鑒于目前全球央行貨幣寬松大勢(shì)所趨，中美貿(mào)易協(xié)議階段性達(dá)成，國(guó)內(nèi)外逆周期寬松政策逐步落地，對(duì)短期經(jīng)濟(jì)恐慌和衰退擔(dān)憂存在實(shí)質(zhì)性緩解，再疊加明年春季補(bǔ)庫。綜上所述：2019～2021年全球銅礦供給整體偏緊，考慮到目前成本支撐扎實(shí)，庫存消費(fèi)比處于歷史極低位置，需求邊際回暖，銅價(jià)有望迎來顯著反彈。