進(jìn)入2019年，滬鋁全年波動(dòng)幅度再度收窄，在經(jīng)歷了4月以及8月的兩波上漲后，盤面再度回落，只是重心有所上移。2018年底鋁價(jià)跌入谷底，彼時(shí)電解鋁產(chǎn)能的批量關(guān)停都在之后隨著價(jià)格反彈而慢慢恢復(fù)。疊加上宏觀刺激措施以及成本氧化鋁價(jià)格走低，電解鋁行業(yè)算是重新獲得了生機(jī)。此后8月份時(shí)天災(zāi)人禍又起，全年的新投產(chǎn)速度都慢于預(yù)期。從周期上來(lái)看，電解鋁供給端在2019年經(jīng)歷了由松到緊的階段，未來(lái)在新產(chǎn)能的虎視眈眈下將逐步向?qū)捤蛇~進(jìn)。

而需求端，在面臨經(jīng)濟(jì)調(diào)整期的宏觀大背景下，也一如預(yù)期般疲軟低迷。中美貿(mào)易的你來(lái)我往；“金九銀十”的基本落空；鋁材出口的處處掣肘；房地產(chǎn)行業(yè)銷售以及新開工的下滑；汽車行業(yè)的長(zhǎng)期低迷。這些無(wú)一例外都在弱化電解鋁下游消費(fèi)端的消納能力。未來(lái)2020年，需求端受制于大形勢(shì)依然很難有亮點(diǎn)產(chǎn)生，只是筆者認(rèn)為，有望給消費(fèi)帶來(lái)一定利好的應(yīng)該會(huì)是汽車行業(yè)。已經(jīng)處于谷底的汽車產(chǎn)量在去庫(kù)階段完成后有望進(jìn)入壘庫(kù)階段。另外消費(fèi)品行業(yè)用鋁以及特高壓用鋁會(huì)成為明年的增長(zhǎng)點(diǎn)。

整體來(lái)看，一直處于去庫(kù)存周期的鋁錠庫(kù)存也將在2020年迎來(lái)由降轉(zhuǎn)升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。在無(wú)外力政策的干擾下，市場(chǎng)洪流將向持續(xù)過(guò)剩方向滾滾向前。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的探底階段，原材料價(jià)格難以獨(dú)善其身，必然是跟隨大勢(shì)疲軟。而鋁能否在所有有色品種中第一個(gè)崛起，還要看需求端崛起的時(shí)間點(diǎn)。這一過(guò)程我們預(yù)計(jì)將是先抑后揚(yáng)的走勢(shì)。2020年上半年，在上游氧化鋁的價(jià)格也不再成為成本支撐后，電解鋁的產(chǎn)能釋放問(wèn)題將決定鋁價(jià)未來(lái)的走向。預(yù)計(jì)鋁價(jià)在明年將呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)再下行的寬幅震蕩行情，波動(dòng)的主要區(qū)間為13300-14200之間。

第一部分  2019年原鋁市場(chǎng)走勢(shì)回顧

一、鋁價(jià)2019年持續(xù)寬幅震蕩

從九十年代開始，鋁價(jià)就在以較為溫和的態(tài)勢(shì)震蕩并且價(jià)格重心有所抬升。只有在2005年以后，鋁價(jià)波動(dòng)幅度才有所加大。2005年-2008年，由于原油價(jià)格的高漲帶來(lái)了一系列影響，基本金屬價(jià)格也隨之水漲船高。到了2008年金融危機(jī)爆發(fā)，鋁價(jià)又隨其他大宗商品一起斷崖式下跌。此后經(jīng)濟(jì)刺激措施逐步生效，鋁價(jià)又開始新一輪的爬升。再往后看，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和衰退基本上是和鋁價(jià)呈正相關(guān)的。而隨著全球政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的復(fù)雜多變，近年以來(lái)鋁價(jià)的波動(dòng)變化就更為復(fù)雜了。

中期來(lái)看，近10年滬鋁走勢(shì)可以分為四個(gè)部分：2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以后到2011年的價(jià)格恢復(fù)期，此間價(jià)格從谷底開始一路反彈。宏觀經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向是這一階段的主要邏輯；第二階段是2011年底開始到2015年底的這4年時(shí)間，期間鋁價(jià)一路下行并且創(chuàng)出近十年新低，這一期間主要是供需錯(cuò)配的價(jià)值規(guī)律所致。低門檻大量涌入的中小型冶煉鋁制造商成了價(jià)格持續(xù)下跌的元兇；第三階段是2016年至今的價(jià)格恢復(fù)期，在價(jià)格周期規(guī)律作用下鋁價(jià)開始震蕩反彈。疊加上近兩年的供給側(cè)改革去產(chǎn)能，鋁價(jià)迎來(lái)了迅猛發(fā)展的恢復(fù)期，但是供需矛盾隨著價(jià)格的上漲進(jìn)一步發(fā)揮作用，第四階段是從2017年低開始，鋁價(jià)又進(jìn)入了一個(gè)寬幅震蕩的波動(dòng)期。

如果說(shuō)2018年滬鋁是寬幅震蕩行情的話，那么2019年滬鋁就是窄幅震蕩波動(dòng)。盤面運(yùn)行的驅(qū)動(dòng)邏輯有很多相似之處，但是震蕩幅度卻進(jìn)一步收窄。2019年年初，滬鋁價(jià)格經(jīng)歷了谷底。由于2018年產(chǎn)能增長(zhǎng)以及消費(fèi)疲軟疊加成本端氧化鋁價(jià)格下跌，滬鋁經(jīng)歷了一大波價(jià)格下行行情，最后的結(jié)果是以行業(yè)大面積虧損，許多企業(yè)主動(dòng)被動(dòng)關(guān)閉部分產(chǎn)能收尾。

而后，隨著價(jià)格觸底后產(chǎn)量的下降，以及宏觀刺激措施的發(fā)力，鋁價(jià)開始呈現(xiàn)震蕩反彈的態(tài)勢(shì)。另外，本來(lái)2019預(yù)計(jì)投產(chǎn)的新產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，使得社會(huì)庫(kù)存也呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。二季度開始，成本端氧化價(jià)格大幅升高，為鋁價(jià)提供了強(qiáng)有力的支撐。之后在原鋁下游鋁加工進(jìn)入淡季后，價(jià)格開始回落，彼時(shí)的氧化鋁價(jià)格也重新回歸下行通道。再疊加上中美貿(mào)易關(guān)系的一波三折，鋁價(jià)再度回落。

如果沒有三季度肆虐我國(guó)東部沿海的臺(tái)風(fēng)“利奇馬”以及新疆的鋁廠事故，那么2019年的夏天應(yīng)該是一個(gè)平靜的季節(jié)。但是天災(zāi)人禍給這個(gè)夏天帶來(lái)了非常不平靜的行情，大幅沖高后回落成為了行情走勢(shì)的必然。另外此前行業(yè)普遍看好的九十月份旺季需求也基本落空，市場(chǎng)再次回到人人看空的日子。

二、2019年倫鋁走勢(shì)震蕩下行

同滬鋁一樣，2019年倫鋁也維持全年震蕩整理的行情，但是從4月份開始，倫鋁走勢(shì)基本就與滬鋁產(chǎn)生了較大背離，這種狀況直到5月份才有所好轉(zhuǎn)，滬鋁倫鋁整體走勢(shì)開始基本保持同向，但是與滬鋁持續(xù)保持著較大價(jià)差，并且至今沒有明顯收窄的跡象。這與國(guó)外海德魯?shù)膹?fù)產(chǎn)以及全球范圍內(nèi)的需求萎縮息息相關(guān)。

三、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)承壓

中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2019年呈現(xiàn)整體回落的態(tài)勢(shì)。目前我國(guó)處于高速增長(zhǎng)末期的中速增長(zhǎng)期，增速減弱的動(dòng)力換擋期。增長(zhǎng)較快行業(yè)占增長(zhǎng)比重較低，增速慢以及調(diào)整中的產(chǎn)業(yè)比重大，兩相對(duì)沖，不足以支撐整體的經(jīng)濟(jì)增速。2020年還將是L型的這一豎，在尋找L的橫。我國(guó)處于尋找中速增長(zhǎng)平臺(tái)也差不多10個(gè)年頭了，目前呈現(xiàn)出微觀分化（行業(yè)分化、地區(qū)分化）、新舊動(dòng)力轉(zhuǎn)換的新格局。

綜合來(lái)看，房地產(chǎn)是周期之母。目前房地產(chǎn)繼續(xù)嚴(yán)控，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，政策偏向刺激內(nèi)需（但沒有對(duì)房地產(chǎn)政策松綁）。如果L能站穩(wěn)，也許會(huì)持續(xù)5-10年甚至更長(zhǎng)時(shí)間（中速增長(zhǎng)平臺(tái)中，5%以上就算高速了），目前國(guó)際機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期明年GDP5.7-6之間。我國(guó)目前持續(xù)淡化房地產(chǎn)政策，地產(chǎn)投資持續(xù)走弱，中國(guó)房地產(chǎn)已經(jīng)告別高速增長(zhǎng)期。其中最明顯的是家庭套數(shù)比上漲，現(xiàn)在接近1.06-1.07，而日本和美國(guó)市場(chǎng)這一數(shù)字達(dá)到1.15時(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)開始回落。可見我國(guó)增量已經(jīng)見頂，目前是在靠存量維持。

中國(guó)人口趨勢(shì)在2010、2015、2031年形成三個(gè)拐點(diǎn)，人口紅利逐漸弱化。目前的情況是我國(guó)中低端制造業(yè)轉(zhuǎn)出去，擴(kuò)大內(nèi)需，往高增值產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。從近年中美貿(mào)易摩擦的情況來(lái)看，中美經(jīng)濟(jì)的相對(duì)變化開始有利于中國(guó)。我國(guó)本次逆周期尚未高于內(nèi)生需求同比，是最為克制的一次。貿(mào)易摩擦改變不了美國(guó)貿(mào)易逆差的發(fā)展歷程?，F(xiàn)在來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行最快時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，18年對(duì)于失速的擔(dān)心是的。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)則剛開始準(zhǔn)備迎接下行，18年是美國(guó)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新高的時(shí)候。從全球角度來(lái)說(shuō)，整體呈現(xiàn)出政府債務(wù)高、利率低、弱需求的特點(diǎn)。全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入顛簸時(shí)期，貿(mào)易摩擦頻繁。價(jià)值之錨在漂移，行業(yè)也在洗牌（技術(shù)升級(jí)、區(qū)塊鏈、人工智能等）。

預(yù)計(jì)2020年各項(xiàng)宏觀指標(biāo)要好于19年：宏去杠桿在接近尾聲；中美貿(mào)易談判可能較好的預(yù)期；明年是戰(zhàn)略規(guī)劃收官之年，明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不能低于6%，一季度有可能低于6。因此要達(dá)到翻兩番的目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)刺激力度有可能更大。

第二部分 全球原鋁供應(yīng)偏緊

一、鋁土礦產(chǎn)量呈上升趨勢(shì)

根據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）的數(shù)據(jù)來(lái)看，全球范圍2019年鋁土礦產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)，較之2018年基本保持同樣增速。分國(guó)別看，鋁土礦主要產(chǎn)地中幾內(nèi)亞的增量是最明顯的，其次是澳大利亞也保持著增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。但是中國(guó)、巴西及印度產(chǎn)量保持穩(wěn)定，基本沒有增長(zhǎng)的勢(shì)頭了。未來(lái)隨著全球鋁土礦需求的進(jìn)一步增加，可能的增量也就在幾內(nèi)亞以及澳大利亞了。尤其是幾內(nèi)亞目前雖然由于基礎(chǔ)設(shè)施落后而產(chǎn)量絕對(duì)值不是最高，但其礦產(chǎn)品味高、生產(chǎn)成本低，隨著技術(shù)的進(jìn)步，必然會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)大量高品位低價(jià)格的鋁土礦資源。

二、全球氧化鋁產(chǎn)量有所增長(zhǎng)

2018年氧化鋁的供應(yīng)問(wèn)題可以說(shuō)是牽動(dòng)著全球鋁市場(chǎng)的神經(jīng)。在經(jīng)歷了2017年產(chǎn)量下滑供應(yīng)偏緊后，2018年基本維持了較為平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，但是局部的停產(chǎn)罷工等因素所帶來(lái)的緊缺預(yù)期卻是數(shù)度發(fā)酵。進(jìn)入2019年以后，隨著海德魯?shù)娜鎻?fù)產(chǎn)，全球氧化鋁供應(yīng)量大幅上漲，氧化鋁價(jià)格也是一落千丈。根據(jù)國(guó)際鋁業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)來(lái)看，2019年氧化鋁產(chǎn)量截至到8月份的月平均產(chǎn)量是1135萬(wàn)噸，比2018年全年的月平均產(chǎn)量增長(zhǎng)了48.1萬(wàn)噸。

三、新興發(fā)展中國(guó)家成為全球原鋁消費(fèi)增長(zhǎng)動(dòng)力

整體上看，全球原鋁消費(fèi)依然呈現(xiàn)小幅增長(zhǎng)的局面。傳統(tǒng)原鋁消費(fèi)大國(guó)的消費(fèi)量在2019年表現(xiàn)并不理想，反而是新興發(fā)展中國(guó)家的原鋁消費(fèi)成為全球消費(fèi)亮點(diǎn)，比如印度和巴西。在WBMS的全球鋁供需平衡統(tǒng)計(jì)中，從2016到2019年以來(lái)，全球原鋁整體供應(yīng)依然處于短缺狀態(tài)，而我國(guó)則與之形成鮮明對(duì)比，產(chǎn)能過(guò)剩依然長(zhǎng)期存在。

第三部分 我國(guó)原鋁供給端現(xiàn)狀及走勢(shì)

原鋁的產(chǎn)業(yè)鏈從上游來(lái)看并不長(zhǎng)，從鋁土礦的開采到氧化鋁的冶煉，最后到電解鋁的生產(chǎn)。這三個(gè)重要環(huán)節(jié)構(gòu)成了原鋁的上游產(chǎn)業(yè)鏈。而從鋁土礦的儲(chǔ)量來(lái)看，雖然我國(guó)鋁土礦儲(chǔ)量并不低，但是品味不好，因此依然常年依賴進(jìn)口。另外供給側(cè)改革以及新增產(chǎn)能的釋放也為原鋁上游產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)了巨大影響。

一、鋁土礦進(jìn)口料將持續(xù)增長(zhǎng)

據(jù)最新的海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2019年9月我國(guó)進(jìn)口鋁土礦共計(jì)674.95萬(wàn)噸，環(huán)比減少21.86%，環(huán)比減少2.08%；1-9月份我國(guó)共進(jìn)口鋁土礦7813.25萬(wàn)噸，較去年同期增加26.79%。

分國(guó)別看，9月進(jìn)口向我國(guó)鋁土礦量的國(guó)家依次為澳大利亞、幾內(nèi)亞和印度尼西亞，且9月份環(huán)比降幅主要體現(xiàn)在幾內(nèi)亞的減量。9月進(jìn)口自澳大利亞333.29萬(wàn)噸，環(huán)比小漲2.93%，同比增加7.15%；進(jìn)口自幾內(nèi)亞178.64萬(wàn)噸，環(huán)比大減50.89%，同比減少25.30%；進(jìn)口自印尼121.2萬(wàn)噸，環(huán)比增加6.93%，同比增加54.32%。進(jìn)口自巴西28.76萬(wàn)噸，所羅門10.22萬(wàn)噸，牙買加2.83萬(wàn)噸，圭亞那0.01萬(wàn)噸。

其中，進(jìn)口自幾內(nèi)亞環(huán)比減量明顯，主因有二。第一，幾內(nèi)亞7月開始進(jìn)入雨季，礦石開采量下降抑制出口，對(duì)比過(guò)去3年數(shù)據(jù)，幾內(nèi)亞鋁土礦進(jìn)口量均自7月開始表現(xiàn)回落，并于11月份恢復(fù)增長(zhǎng)；第二，幾內(nèi)亞當(dāng)?shù)氐V企有工人罷工情況，一定程度上減慢了企業(yè)的礦石開采效率，但影響量較為有限，且目前罷工問(wèn)題已經(jīng)得到解決。

從全年的情況來(lái)看，鋁土礦進(jìn)口量依然是呈現(xiàn)增長(zhǎng)的局面，雖然8月和9月的數(shù)據(jù)環(huán)比下滑較多。但是隨著需求量的增長(zhǎng)，以及國(guó)內(nèi)鋁土礦供給缺口的不斷擴(kuò)大，未來(lái)四季度以及2020年，鋁土礦還將呈現(xiàn)增長(zhǎng)的局面。另外值得注意的是，鋁土礦的進(jìn)口均價(jià)今年以來(lái)一直呈現(xiàn)持續(xù)走低的態(tài)勢(shì)，未來(lái)隨著幾內(nèi)亞等主產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量不斷增加，鋁土礦的價(jià)格將延續(xù)弱勢(shì)，屆時(shí)進(jìn)口量還將進(jìn)一步增長(zhǎng)。

二、氧化鋁價(jià)格預(yù)計(jì)將弱勢(shì)震蕩

跟據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，2019年9月全國(guó)氧化鋁產(chǎn)量583.3萬(wàn)噸，同比下滑3.4%；1-9月總產(chǎn)量5559.2萬(wàn)噸，同比上升4.7%。據(jù)上海有色網(wǎng)的調(diào)研稱，9月其中冶金級(jí)氧化鋁產(chǎn)量539.8萬(wàn)噸，冶金級(jí)日均產(chǎn)量18.0萬(wàn)噸。9月環(huán)比增量主要來(lái)自興安化工、山西華慶、中鋁中州、內(nèi)蒙古蒙西等企業(yè)；環(huán)比減量方面，主要來(lái)自三門峽希望、國(guó)電投山西等企業(yè)。部分企業(yè)因價(jià)格下跌及國(guó)慶環(huán)保限產(chǎn)并未如期恢復(fù)生產(chǎn)，個(gè)別企業(yè)由于國(guó)內(nèi)礦石緊張未恢復(fù)滿產(chǎn)。

2019年以來(lái)，氧化鋁行業(yè)又有了新變化，之前較為緊俏供應(yīng)量開始逐漸放大。隨著海德魯?shù)膹?fù)產(chǎn)，全球范圍氧化鋁供應(yīng)開始逐漸寬松。此前轉(zhuǎn)為凈出口的我國(guó)氧化鋁行業(yè)也受其影響進(jìn)口窗口打開，國(guó)外價(jià)格逐漸降低的氧化鋁開始進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)搶占份額，因此氧化鋁價(jià)格也是持續(xù)走低的狀態(tài)。未來(lái)2020年，隨著電解鋁產(chǎn)能的釋放，預(yù)計(jì)氧化鋁需求還有增長(zhǎng)空間，但是上游成本端礦石價(jià)格的下降也制約其價(jià)格的上漲空間，因此2020年氧化鋁價(jià)格預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)低位震蕩的走勢(shì)。

三、原鋁進(jìn)口增加鋁材出口減少

2018年隨著國(guó)外鋁價(jià)持續(xù)走弱，內(nèi)外價(jià)差逐漸收窄并趨于0，這一情況也使得原鋁進(jìn)口量逐步縮減。但是進(jìn)入2019年，鋁價(jià)漸漸演變?yōu)橥馊鮾?nèi)強(qiáng)的格局，進(jìn)口窗口也再次被打開。原鋁也開始繼續(xù)此前的凈進(jìn)口局面，另外進(jìn)口均價(jià)也有所收窄。

出口方面，中美貿(mào)易摩擦以及各國(guó)對(duì)我國(guó)鋁材行業(yè)的“雙反”調(diào)查對(duì)我鋁材出口帶來(lái)了較大影響。據(jù)海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2019年10月鋁出口量環(huán)比減少0.9%，至2月以來(lái)低點(diǎn)；同比降幅為10.6%。中國(guó)10月未鍛軋鋁及鋁材出口量為43.1萬(wàn)噸，因8月兩個(gè)大型冶煉廠產(chǎn)出中斷仍在持續(xù)。1-10月出口總量480.1萬(wàn)噸，同比增加1.4%。

縱觀全年，2-4月內(nèi)外價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，我國(guó)進(jìn)口原鋁數(shù)量也在持續(xù)上升；到了三季度，價(jià)差有所收窄疊加其他影響因素，鋁材出口量開始環(huán)比大幅下滑。隨著鋁材出口貿(mào)易形勢(shì)的不斷嚴(yán)峻，2020年的鋁材出口前景依然不容樂(lè)觀。

四、原鋁產(chǎn)量料將持續(xù)增長(zhǎng)

據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2019年10月原鋁(電解鋁)產(chǎn)量為288萬(wàn)噸，同比下滑1.8%；1-10月總產(chǎn)量為2924萬(wàn)噸，同比增加0.7%。預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量3575萬(wàn)噸，同比下滑2%，盡管統(tǒng)計(jì)的2018年產(chǎn)量為3649萬(wàn)噸，同比下滑0.08%，但是考慮到數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的誤差問(wèn)題，所以認(rèn)為2019年將是我國(guó)電解鋁出現(xiàn)真正意義上的負(fù)增長(zhǎng)的年份。這種負(fù)增長(zhǎng)的狀況是從今年下半年開始的，8月又受到臺(tái)風(fēng)及事故的影響，原鋁產(chǎn)量繼續(xù)在同比萎縮的狀況中掙扎。鋁合金產(chǎn)量則形成鮮明對(duì)比，2019年以來(lái)一直是持續(xù)上升的狀態(tài)，尤其是三季度開始，合金產(chǎn)量就一直持續(xù)較高水平。原鋁產(chǎn)量收窄，鋁合金產(chǎn)量增加，這也印證了原鋁目前的去庫(kù)存走勢(shì)在持續(xù)進(jìn)行中。

據(jù)百川資訊的統(tǒng)計(jì)，截至2019年11月14日，中國(guó)電解鋁有效產(chǎn)能4824萬(wàn)噸，開工3562.5萬(wàn)噸，開工率73.85%；截至2019年11月14日，2019年中國(guó)電解鋁已減產(chǎn)量277.8萬(wàn)噸，已確定待減產(chǎn)量為0萬(wàn)噸，或減產(chǎn)但未明確數(shù)量為0萬(wàn)噸；截至2019年11月14日，2019年中國(guó)電解鋁待復(fù)產(chǎn)規(guī)模涉240.6萬(wàn)噸，已復(fù)產(chǎn)86.3萬(wàn)噸，待復(fù)產(chǎn)137.3萬(wàn)噸；截至2019年11月14日，2019年中國(guó)電解鋁已建成且待投產(chǎn)的新產(chǎn)能346.55萬(wàn)噸，已投產(chǎn)184.55萬(wàn)噸，新產(chǎn)能待投產(chǎn)162萬(wàn)噸，年內(nèi)另在建且具備投產(chǎn)能力新產(chǎn)能80萬(wàn)噸，預(yù)期年內(nèi)還可投產(chǎn)62萬(wàn)噸，預(yù)期年度最終實(shí)現(xiàn)累計(jì)241.55萬(wàn)噸。

從2019年的情況來(lái)看，電解鋁總產(chǎn)能在經(jīng)歷了去年年底的較大幅度調(diào)整后一直保持著穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。開工率也是在春節(jié)季節(jié)性因素過(guò)去后，開始持續(xù)小幅上漲。從目前最新的數(shù)據(jù)來(lái)看，電解鋁的新增產(chǎn)能釋放有所放緩，此前停產(chǎn)的置換產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)也在一再推遲，年內(nèi)產(chǎn)量激增的可能性不大，產(chǎn)能壓力大概率會(huì)延遲到明年開始逐步釋放，預(yù)計(jì)未來(lái)2020年電解鋁產(chǎn)能增加的壓力將進(jìn)一步加大。

五、國(guó)內(nèi)去庫(kù)存速度開始放緩

今年以來(lái)，鋁錠繼續(xù)去庫(kù)存行情，并且在春節(jié)后庫(kù)存下降速度加快。滬鋁以及社會(huì)鋁錠庫(kù)存基本維持相同趨勢(shì)，直到近期下降速度才有所放緩，但是去庫(kù)存周期依然在繼續(xù)。倫鋁庫(kù)存則是在4月底開始出現(xiàn)了一波上漲之后，才又開始了去庫(kù)存的進(jìn)程的，至到11月中旬突然大幅增倉(cāng)。彼時(shí)價(jià)格也是隨著倫鋁庫(kù)存上漲開始持續(xù)走弱，開啟了與國(guó)內(nèi)滬鋁相背離的行情。從目前情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)鋁錠由于原鋁生產(chǎn)結(jié)構(gòu)性變化繼續(xù)呈現(xiàn)庫(kù)存下降的趨勢(shì)，但是下半年由于宏觀形勢(shì)不佳需求放緩，較大的影響了庫(kù)存下降速度，并且隨時(shí)可能會(huì)在明年進(jìn)入累庫(kù)階段。

第四部分 我國(guó)原鋁下游消費(fèi)情況及預(yù)測(cè)

一、房地產(chǎn)鋁材需求量不宜過(guò)分悲觀

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，2019年1-10月份，商品房銷售面積133251萬(wàn)平方米，增速今年以來(lái)首次由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比增長(zhǎng)0.1%，1-9月份為下降0.1%。其中，住宅銷售面積增長(zhǎng)1.5%，辦公樓銷售面積下降11.9%，商業(yè)營(yíng)業(yè)用房銷售面積下降14.0%。商品房銷售額124417億元，增長(zhǎng)7.3%，增速加快0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅銷售額增長(zhǎng)10.8%，辦公樓銷售額下降11.5%，商業(yè)營(yíng)業(yè)用房銷售額下降13.4%。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2019年10月份，房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)（簡(jiǎn)稱“國(guó)房景氣指數(shù)”）為101.14，比9月份提高0.06點(diǎn)。從房地產(chǎn)開發(fā)投資完成的情況來(lái)看，2019年1-10月份，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資109603億元，同比增長(zhǎng)10.3%，增速比1-9月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅投資80666億元，增長(zhǎng)14.6%，增速回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。

進(jìn)入2019年，房地產(chǎn)開發(fā)投資進(jìn)入了降速期。房地產(chǎn)市場(chǎng)的不景氣開始成為了人們談?wù)摰脑掝}，開發(fā)投資完成額的下滑以及銷售面積的2015年以來(lái)首次同比減少，都一再昭示著廣大建筑型材制造商今年有多么不景氣。但是有一點(diǎn)我們需要關(guān)注的是在建房屋，也就是房屋施工面積的同比上漲。一般按照房屋施工周期來(lái)講1-2年完工，而鋁材的消費(fèi)主要集中在完工之前，也就是說(shuō)明年以及后年會(huì)是房屋大量完工的時(shí)點(diǎn)，屆時(shí)對(duì)于鋁加工型材來(lái)講將形成較大利好。因此，我們不必過(guò)分悲觀，整體上鋁材消費(fèi)還將維持并呈現(xiàn)小幅增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

二、汽車行業(yè)衰退或?qū)⒂|底并小幅反彈

根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，2019年10月，中國(guó)汽車銷量同比降幅收窄，產(chǎn)銷量分別完成229.5萬(wàn)輛和228.4萬(wàn)輛，比上月分別增長(zhǎng)3.9%和0.6%，比去年同期分別下降1.7%和4%。從10月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)完成情況看，中國(guó)汽車產(chǎn)銷量繼續(xù)回升，但回升的幅度仍較小。其中乘用車市場(chǎng)消費(fèi)需求沒有明顯改善，商用車在各地加快更新淘汰及投資拉動(dòng)等因素的影響下，10月繼續(xù)保持較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

從數(shù)據(jù)上看，10月汽車銷量同比降幅較9月有所收窄，雖然累計(jì)值仍然在以兩位數(shù)的降幅同比下滑，但是隨著國(guó)內(nèi)汽車消費(fèi)的各項(xiàng)刺激措施，消費(fèi)動(dòng)能或?qū)⒂兴纳?，將為四季度市?chǎng)需求改善帶來(lái)積極因素。預(yù)計(jì)四季度，汽車產(chǎn)銷將有望繼續(xù)小幅回暖。并且未來(lái)2020年汽車市場(chǎng)有望整體觸底回升，將會(huì)成為鋁下游需求中的亮點(diǎn)。

三、家電制造觸底并強(qiáng)勢(shì)反彈

從家用電器行業(yè)指數(shù)的走勢(shì)中，我們可以看出。在經(jīng)歷了2017年的迅猛增長(zhǎng)后，2018年全年持續(xù)下降，經(jīng)濟(jì)疲軟所帶來(lái)的消費(fèi)能力減弱在家電消費(fèi)上體現(xiàn)得尤為突出。但是進(jìn)入2019年以后，家電行業(yè)指數(shù)就大幅回升，并且全年保持在一個(gè)較高的水平波動(dòng)。這也說(shuō)明目前除了新增住房購(gòu)買以外，家電置換也大量促進(jìn)了家電行業(yè)在2019年的發(fā)展。未來(lái)，我們認(rèn)為隨著在建住房的完工，對(duì)于家電行業(yè)還將形成一定利好支撐。

四、再生鋁進(jìn)口量同比大增

最新數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2019年9月廢鋁進(jìn)口量為11.43萬(wàn)噸，較去年同期增加17.9%，較前月下滑18.7%。其中，美國(guó)是供應(yīng)國(guó)，當(dāng)月中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口廢鋁2.7萬(wàn)噸，同比下滑18%，環(huán)比下滑逾30%。加拿大緊隨其次，中國(guó)9月從加拿大進(jìn)口廢鋁1.4萬(wàn)噸，同比增加逾30%。

今年以來(lái)廢鋁價(jià)格不像原鋁那樣波動(dòng)明顯，而是一直持續(xù)較為堅(jiān)挺的狀態(tài)，即便是原鋁供應(yīng)大量增加的同時(shí)，廢鋁的需求依然較好。另外，雖然我國(guó)一直在限制廢鋁進(jìn)口，但實(shí)際上的進(jìn)口量依然非?？捎^。對(duì)于未來(lái)2020年來(lái)說(shuō)，進(jìn)口廢鋁存在較大不確定性，但是標(biāo)準(zhǔn)更嚴(yán)苛?xí)潜厝唬瑢脮r(shí)國(guó)產(chǎn)廢鋁將成為搶手貨，也側(cè)面利好原鋁需求量的增長(zhǎng)。

第五部分 供需平衡表

2018年氧化鋁進(jìn)出口的顯著變化是平衡表中的亮點(diǎn)，由于國(guó)外供應(yīng)緊張而造成的價(jià)格居高不下大大的刺激了氧化鋁的出口行情，國(guó)內(nèi)雖然也趨于緊張，但是價(jià)格漲幅比之國(guó)外還是較小的。因此從另一個(gè)角度也加劇了國(guó)內(nèi)氧化鋁的供應(yīng)緊張。由于海德魯智力氧化鋁廠的一半產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)失敗，未來(lái)四季度和2019年這種短缺狀況仍然難以緩解。在這種情況下，未來(lái)2020年氧化鋁供需平衡料將向供大于求的方向進(jìn)一步傾斜。

對(duì)于原鋁來(lái)說(shuō)，不斷釋放的產(chǎn)能與消費(fèi)低速增長(zhǎng)之間的矛盾越來(lái)越大，供應(yīng)大于需求將是未來(lái)一段時(shí)間的趨勢(shì)所在。四季度供暖季錯(cuò)峰限產(chǎn)力度不及預(yù)期，更是進(jìn)一步使這種不平衡的加劇，未來(lái)如果沒有大面積停產(chǎn)發(fā)生，原鋁供應(yīng)將維持偏松狀態(tài)。

第六部分 技術(shù)分析

滬鋁價(jià)格基本在2018年底觸底，之后 2019全年持續(xù)寬幅震蕩格局，價(jià)格重心有所抬升。1-5月以及8-9月是全年最長(zhǎng)的兩個(gè)上漲階段，而兩次下跌周期主要集中在6月和9-10月。截至11月底，年度漲幅為1.36%。從技術(shù)分析角度來(lái)看，盤面在13600-13700有較強(qiáng)支撐，因此短期有反彈可能。但是從長(zhǎng)期走勢(shì)來(lái)看，滬鋁依然維持在下行通道里運(yùn)行，反彈壓力位大約在14200附近，下方支撐在13400一線。

第七部分 季節(jié)性、波動(dòng)率及持倉(cāng)分析

總體來(lái)看，滬鋁價(jià)格走勢(shì)季節(jié)性規(guī)律不強(qiáng)，這與其合約連續(xù)性有關(guān)。從近六年的價(jià)格變化規(guī)律中我們可以發(fā)現(xiàn)，二季度和三季度末是滬鋁價(jià)格比較強(qiáng)勢(shì)的時(shí)點(diǎn)。彼時(shí)原鋁下游需求也正好是旺季來(lái)臨，不論建筑用鋁消費(fèi)還是汽車用鋁消費(fèi)都是最好的季節(jié)?？梢钥隙ǖ氖牵m然季節(jié)性規(guī)律在近幾年逐漸背淡化，出現(xiàn)旺季不旺、淡季不淡的行情，但是長(zhǎng)期來(lái)看依然有跟隨需求旺季價(jià)格上漲的趨勢(shì)存在。

從滬鋁的波動(dòng)率情況來(lái)看，呈現(xiàn)出明顯的波動(dòng)率下降趨勢(shì)，越是近幾年波動(dòng)率約有所收窄。近一年的年度漲跌幅更是僅為百分之八左右。從中期維度來(lái)看，滬鋁近五年變化相對(duì)較小，但是從長(zhǎng)期維度來(lái)看，滬鋁上一個(gè)十年也就是2000-2010年波動(dòng)幅度還是相對(duì)較大的。

從資金變化情況來(lái)看，2015年的四季度是個(gè)較為明顯的分水嶺。彼時(shí)鋁價(jià)大幅上漲，資金關(guān)注度明顯提升，不管是成交量還是持倉(cāng)量都較之前有了質(zhì)的飛躍。這種情況到了2017年三季度達(dá)到頂峰，此后鋁價(jià)也開始了下行并且維持窄幅震蕩整理走勢(shì)。這也說(shuō)明國(guó)內(nèi)期貨交易者的特點(diǎn)：買漲不買跌，在股票市場(chǎng)交易規(guī)則的長(zhǎng)期影響下，期貨市場(chǎng)也呈現(xiàn)出上漲趨勢(shì)中資金大量涌入的特點(diǎn)。

第八部分 滬鋁相關(guān)股票

第九部分 后市展望

進(jìn)入2019年，滬鋁全年波動(dòng)幅度再度收窄，在經(jīng)歷了4月以及8月的兩波上漲后，盤面再度回落，只是重心有所上移。2018年底鋁價(jià)跌入谷底，彼時(shí)電解鋁產(chǎn)能的批量關(guān)停都在之后隨著價(jià)格反彈而慢慢恢復(fù)。疊加上宏觀刺激措施以及成本氧化鋁價(jià)格走低，電解鋁行業(yè)算是重新獲得了生機(jī)。此后8月份時(shí)天災(zāi)人禍又起，全年的新投產(chǎn)速度都慢于預(yù)期。從周期上來(lái)看，電解鋁供給端在2019年經(jīng)歷了由松到緊的階段，未來(lái)在新產(chǎn)能的虎視眈眈下將逐步向?qū)捤蛇~進(jìn)。

而需求端，在面臨經(jīng)濟(jì)調(diào)整期的宏觀大背景下，也一如預(yù)期般疲軟低迷。中美貿(mào)易的你來(lái)我往；“金九銀十”的基本落空；鋁材出口的處處掣肘；房地產(chǎn)行業(yè)銷售以及新開工的下滑；汽車行業(yè)的長(zhǎng)期低迷。這些無(wú)一例外都在弱化電解鋁下游消費(fèi)端的消納能力。未來(lái)2020年，需求端受制于大形勢(shì)依然很難有亮點(diǎn)產(chǎn)生，只是筆者認(rèn)為，有望給消費(fèi)帶來(lái)一定利好的應(yīng)該會(huì)是汽車行業(yè)。已經(jīng)處于谷底的汽車產(chǎn)量在去庫(kù)階段完成后有望進(jìn)入壘庫(kù)階段。另外消費(fèi)品行業(yè)用鋁以及特高壓用鋁會(huì)成為明年的增長(zhǎng)點(diǎn)。

整體來(lái)看，一直處于去庫(kù)存周期的鋁錠庫(kù)存也將在2020年迎來(lái)由降轉(zhuǎn)升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。在無(wú)外力政策的干擾下，市場(chǎng)洪流將向持續(xù)過(guò)剩方向滾滾向前。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的探底階段，原材料價(jià)格難以獨(dú)善其身，必然是跟隨大勢(shì)疲軟。而鋁能否在所有有色品種中第一個(gè)崛起，還要看需求端崛起的時(shí)間點(diǎn)。這一過(guò)程我們預(yù)計(jì)將是先抑后揚(yáng)的走勢(shì)。2020年上半年，在上游氧化鋁的價(jià)格也不再成為成本支撐后，電解鋁的產(chǎn)能釋放問(wèn)題將決定鋁價(jià)未來(lái)的走向。預(yù)計(jì)鋁價(jià)在明年將呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)再下行的寬幅震蕩行情，波動(dòng)的主要區(qū)間為13300-14200之間。

另外，明年上期所鋁期權(quán)品種有可能要上市，屆時(shí)企業(yè)可以根據(jù)對(duì)盤面價(jià)格的判斷而選用安全系數(shù)更高、資金占用率更低的鋁期權(quán)來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作。例如看漲時(shí)可以買入滬鋁看漲期權(quán)或者提前高位布局賣出看跌期權(quán)。而對(duì)于庫(kù)存較高的企業(yè)，可減少庫(kù)存量，按需采購(gòu)，或考慮賣出看漲期權(quán)，以減少持倉(cāng)成本。

報(bào)告發(fā)布時(shí)間：2019年12月10日