紫金礦業(yè)集團(tuán)主要從事有色金屬礦產(chǎn)資源開采、冶煉、銷售。公司位居2018年《福布斯》全球有色金屬企業(yè)第14位、全球黃金企業(yè)第2位，是中國(guó)企業(yè)中擁有金、銅、鋅資源儲(chǔ)量最多的企業(yè)之一。過去5年，集團(tuán)收入從500多億元，一直增長(zhǎng)至2018年1000多億元。

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紫金礦業(yè)非常重視國(guó)際化，一直強(qiáng)力推動(dòng)海外擴(kuò)張，不斷在境外并購(gòu)礦產(chǎn)項(xiàng)目。根據(jù)公司資料，2018 年，公司境外項(xiàng)目礦產(chǎn)金 19噸，占集團(tuán)總量超過 52%；礦產(chǎn)銅 6萬噸，占集團(tuán)總量 24.19%；礦產(chǎn)鋅 9.99 萬噸，占集團(tuán)總量 35.94%；境外項(xiàng)目資源儲(chǔ)量（按權(quán)益）分別為黃金 1,131.78 噸、銅 3,879.44 萬噸、鉛鋅 242.44 萬噸，分別占公司總量的 65.50%、78.34%、25.29%。預(yù)計(jì)主要產(chǎn)品產(chǎn)量將在未來 2-3 年內(nèi)將超過國(guó)內(nèi)。

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我們梳理紫金礦業(yè)的海外擴(kuò)張，可以發(fā)現(xiàn)有幾個(gè)特點(diǎn)：

一是堅(jiān)定地將海外擴(kuò)張作為增長(zhǎng)極。一直以來，紫金礦業(yè)非常明確“礦產(chǎn)資源是最核心的資產(chǎn)和可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)”，因此，探礦增儲(chǔ)是戰(zhàn)略重點(diǎn)。同時(shí)，公司一直以來又已經(jīng)是國(guó)內(nèi)數(shù)一數(shù)二的儲(chǔ)量大戶了，向海外擴(kuò)展，也就順理成章。

二是對(duì)標(biāo)的的質(zhì)地判斷非常精準(zhǔn)。以收購(gòu)Kamoa-Kakula銅礦為例，2015年，礦業(yè)形勢(shì)持續(xù)低迷，紫金礦業(yè)抓住礦產(chǎn)資源價(jià)值被低估的機(jī)會(huì)，投資人民幣25.2億元，取得了該礦一半的權(quán)益。一半權(quán)益對(duì)應(yīng)當(dāng)時(shí)該礦評(píng)估儲(chǔ)量約1200萬噸，按此測(cè)算平均每噸銅礦儲(chǔ)量的投入約人民幣210元。據(jù)有關(guān)消息，按國(guó)際過往并購(gòu)案例，平均的公允并購(gòu)單價(jià)約需人民幣1000元。

除了價(jià)格實(shí)惠，后來Kamoa-Kakula銅礦還發(fā)現(xiàn)探明總儲(chǔ)量增至4249萬噸，增長(zhǎng)近一倍。今年5月，該銅礦又有重大發(fā)現(xiàn)，最近鉆探顯示銅礦化沿走向至少延伸350米，寬度至少60米，即礦產(chǎn)范圍增加很多。

據(jù)此匡算，由于并購(gòu)價(jià)格大幅定于平均價(jià)，以及儲(chǔ)量增加等兩大方面因素，在紫金礦業(yè)并購(gòu)該項(xiàng)目后，短短數(shù)年該項(xiàng)目的賬面價(jià)值至少增長(zhǎng)了8倍以上。

三是海外項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)效率高。以并購(gòu)的Timok銅金礦為例，根據(jù)公司資料，礦產(chǎn)開采所需總投資約為4.74億美元，項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，年均凈利潤(rùn)約為2億美元，稅后項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為60%，項(xiàng)目投資回收期為3.50年。

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海外擴(kuò)張給資金礦業(yè)帶來什么樣的前景呢？前不久，紫金礦業(yè)發(fā)布了《未來三年（2020-2022）主要產(chǎn)品產(chǎn)量規(guī)劃》。公司明確，經(jīng)過過去多年并購(gòu)，礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量大幅增長(zhǎng)，資源儲(chǔ)備已接近國(guó)際一流礦業(yè)公司水平，將資源優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)效益優(yōu)勢(shì)是未來三年建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的核心工作。

翻譯成大白話就是：“跑馬圈地已經(jīng)差不多了，是時(shí)候可以開始逐步變現(xiàn)了”。“變現(xiàn)”的力度有多大呢？

按照規(guī)劃，2020年-2022年公司整體礦產(chǎn)金的年復(fù)合增長(zhǎng)率要達(dá)到7.9%~11.5%，礦產(chǎn)銅的年復(fù)合增長(zhǎng)率要達(dá)到21.9%~26.0%。大概就是3年翻倍。過去三年，公司每年的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流都有100億元上下。如果未來產(chǎn)量翻番，收入、現(xiàn)金流等將相應(yīng)大幅增長(zhǎng)，從而推動(dòng)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)。

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從各方面來衡量，紫金礦業(yè)的海外擴(kuò)張和并購(gòu)戰(zhàn)略之路，看起來是相當(dāng)成功的。真正的問題來了：它能在戰(zhàn)略上以及國(guó)際化方面，帶給其他企業(yè)什么樣的啟示呢？

具體有：

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大致飽和之后，企業(yè)即應(yīng)考慮出海，在海外尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

對(duì)于類似于礦業(yè)行業(yè)這樣以資源為核心的業(yè)務(wù)，在海外的并購(gòu)應(yīng)高度注重標(biāo)的的品質(zhì)。對(duì)資源質(zhì)量與總量的精準(zhǔn)評(píng)估，是擴(kuò)張與并購(gòu)的核心能力之一。

對(duì)于類似于礦業(yè)行業(yè)這樣周期性特別強(qiáng)的業(yè)務(wù)，海外并購(gòu)的時(shí)機(jī)選取非常重要。往往在行業(yè)周期的底部區(qū)域，才能有好的并購(gòu)價(jià)格。并購(gòu)價(jià)格的便宜程度，直接決定了企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的速度。

項(xiàng)目并購(gòu)之后，運(yùn)營(yíng)的效率是后續(xù)的重點(diǎn)。如何控制好投資總額、何時(shí)投產(chǎn)、何時(shí)達(dá)產(chǎn)、中期產(chǎn)量規(guī)劃如何、與公司原有資源產(chǎn)出如何銜接等等，都是考驗(yàn)公司運(yùn)營(yíng)能力的重點(diǎn)問題。

最最重要的，也是最容易被忽視的問題是：紫金礦業(yè)堅(jiān)持大手筆在海外并購(gòu)資源項(xiàng)目，有一個(gè)大前提——堅(jiān)決看好金、銅、鋅等有色金屬的長(zhǎng)期趨勢(shì)。紫金礦業(yè)在有關(guān)公開報(bào)告里，基于行業(yè)基本面、詳細(xì)的供需分析等等，清晰地判定有色金屬是長(zhǎng)期看好的。

如若趨勢(shì)不好，則擴(kuò)張?jiān)娇?、死得越快。但有時(shí)道理越是顯淺，就越是容易被忘記。所以，我們?cè)诳紤]擴(kuò)張和并購(gòu)時(shí)，千萬不要忘記去確認(rèn)這一點(diǎn)。