事件：9月9日，據(jù)彭博資訊，印尼協(xié)調(diào)部部長Pandjaitan表示，印尼正研究加快出臺鋁土礦出口禁令。

1、印尼鋁土礦在產(chǎn)業(yè)鏈條中扮演的角色逐步弱化。從歷史上來看，印尼曾在14年禁止鋁土礦出口，禁礦期間2015年印尼鋁土礦產(chǎn)量僅47萬噸，供給占比也從禁礦前的高點(diǎn)19.32%回落至0.02%，17年恢復(fù)鋁土礦出口，印尼鋁土礦產(chǎn)量逐漸恢復(fù)，產(chǎn)量占比恢復(fù)至1.7%。但與14年以前相比，印尼鋁土礦占比明顯較低，印尼在鋁土礦產(chǎn)業(yè)鏈條中的地位正在被澳洲、幾內(nèi)亞所取代，對于價格的影響也將明顯弱化。

2、對印尼鋁土礦進(jìn)口依存度下降。在14年印尼禁礦前，印尼鋁土礦進(jìn)口占比高達(dá)68%，在禁令期間，14Q2至2017年中，我國基本停止從印尼進(jìn)口鋁土礦，今年以來，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示每個月現(xiàn)在從印尼進(jìn)口量在120萬噸左右，1-7月份我國從印尼進(jìn)口量約795萬噸，占到全部進(jìn)口礦的12.7%。15年之后，隨著印尼禁止鋁土礦出口政策的實(shí)施，幾內(nèi)亞鋁土礦進(jìn)口量占比逐年提升，2019年1-7月，從幾內(nèi)亞進(jìn)口鋁土礦3217萬噸，占比達(dá)到51.29%，澳大利亞進(jìn)口占比在30%左右，而印尼已經(jīng)降為我國第三大鋁土礦進(jìn)口國，對印尼鋁土礦進(jìn)口依賴程度明顯下降。

3、超高庫可在一定程度上弱化短期沖擊，長期可由其他資源國補(bǔ)充。1）從短期來看，超高庫存可在一定程度上弱化短期供給沖擊：根據(jù)阿拉丁的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2019年8月底，港口進(jìn)口鋁土礦庫存總量突破新高至4500萬噸，可供主要企業(yè)維持生產(chǎn)天數(shù)超過6個月，超高庫存可在一定程度上弱化印尼禁止鋁土礦出口的短期影響；2）長期則可由澳洲、幾內(nèi)亞其他資源國補(bǔ)充：從鋁土礦產(chǎn)量角度來看，根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2018年印尼僅生產(chǎn)710萬噸鋁土礦，占全球總產(chǎn)量2.41%，排在所有國家的第七位。此外從鋁土礦儲量角度來看，印尼鋁土礦儲量為12億噸，全球總儲量接近200億噸，占全球總儲量的比例為3.95%。因此，中長期來看，印尼鋁土礦儲量并不支持其大規(guī)模開采，我國對印尼鋁土礦的進(jìn)口依賴程度也將會逐漸減弱。

4、印尼禁止鎳礦出口導(dǎo)致“妖鎳”行情，但鋁短期難以重現(xiàn)趨勢性行情。2019年7月8日，印尼能礦部確定，印尼計劃于2022年1月12日開始暫停未加工礦石出口；2019年8月4日，鎳礦協(xié)會通知旗下成員，印尼能源部部長已經(jīng)簽署禁止出口原礦法令，隨后關(guān)于印尼禁礦的資訊不斷涌出；9月3日，印尼能礦部宣布，已經(jīng)提前簽署禁礦法案，明年起禁止所有品位鎳礦出口；受此影響鎳走出了一大波行情，LME鎳由12465上漲至17980，漲幅達(dá)到44.24%。但鎳本輪行情是在基本面共振情況下走出的，鋁短期難以重現(xiàn)“妖鎳”行情，主要有以下幾點(diǎn)原因：1）我國紅土鎳礦進(jìn)口對印尼高度依賴，2018年海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，菲律賓和印尼進(jìn)口鎳礦占比達(dá)到了96%，其中印尼占比為32%，而在2014年印尼禁礦之前，這一比例更是高達(dá)58%；2）印尼禁礦后，沒有其他鎳礦來源補(bǔ)給，2014年印尼禁止鎳礦出口，菲律賓成為了我國主要的紅土鎳礦進(jìn)口國，但是進(jìn)口總量出現(xiàn)了明顯減少，菲律賓進(jìn)口鎳礦穩(wěn)定在3千萬噸左右，此外由于菲律賓近些年的大量出口，其鎳礦的儲量與品位均在下降，其中幾個高品位礦山更是已經(jīng)面臨資源枯竭的壓力。

投資建議：雖然印尼禁止鋁土礦出口短期影響十分有限，但我們更為看重產(chǎn)業(yè)格局以及周期的變化，中長期來看，電解鋁產(chǎn)能紅線”—— 4500萬噸左右，2020年有效產(chǎn)出3900-4000萬噸一線，行業(yè)格局將會是“產(chǎn)出頂、庫存底”，而一旦需求預(yù)期得到進(jìn)一步改善，電解鋁進(jìn)入景氣周期將在所難免。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動，環(huán)保政策落地不及預(yù)期風(fēng)險，印尼禁礦政策超預(yù)期風(fēng)險。