2019年，以美聯(lián)儲、歐洲央行為代表的主要央行貨幣政策轉向，全球多家央行打出“降息牌”，投資者涌入黃金市場避險。同時，各大央行積極增持黃金儲備，加之多重需求的合力作用，金價打破6年來的低迷狀態(tài)，截至8月26日，國內(nèi)金價上漲逾20%，一躍成為今年最為耀眼的投資品種。

全球經(jīng)濟增長依然乏力

國際貨幣基金組織（IMF）日前發(fā)布最新一期《世界經(jīng)濟展望報告》，預測發(fā)達經(jīng)濟體今明兩年分別增長1.9%和1.7%；預測新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體2019年增長4.1%，2020年加快至4.7%。預測今明兩年世界經(jīng)濟增速分別為3.2%和3.5%，較該機構4月的預測值均下調(diào)0.1個百分點。預測2020年全球經(jīng)濟增速將回升，主要原因是金融市場情緒總體支持增長，臨時性拖累因素影響繼續(xù)消退，以及部分承壓的新興市場經(jīng)濟體形勢企穩(wěn)等。

2018年年初以來，全球政治、經(jīng)濟形勢的不確定性反復沖擊著商業(yè)信心和金融市場情緒，擾亂全球供應鏈并嚴重拖累全球經(jīng)濟增長。政策不確定性的負面效應體現(xiàn)在制造業(yè)和服務業(yè)的分化趨勢以及全球貿(mào)易數(shù)據(jù)的顯著疲軟。數(shù)據(jù)顯示，全球制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)繼續(xù)走低。

因美國總統(tǒng)特朗普上周五在美股休市后宣布對5500億美元中國進口商品加征關稅，而中國商務部上周六對此進行回應，金價大幅上漲，貿(mào)易話題對黃金市場走勢影響明顯。全球貿(mào)易是推動經(jīng)濟發(fā)展的引擎，現(xiàn)在引擎出現(xiàn)問題，導致企業(yè)個體開始猶豫不決，去年全球海外直接投資降低了13%，為2008年金融危機以來最低水平，在貿(mào)易環(huán)境風聲鶴唳的情況下，企業(yè)紛紛轉移供應鏈，延遲資本支出。近日，美國2年期和10年期國債收益率曲線自2007年以來首次出現(xiàn)倒掛，令市場異常緊張，2年期與10年期收益率的反轉預測經(jīng)濟走勢準確度很高，在戰(zhàn)后的9次衰退中，成功預示了7次，準確度近78%。據(jù)統(tǒng)計，衰退平均發(fā)生在2年期與10期收益率反轉22個月之后，最快的一次衰退是在信號發(fā)出短短14個月后。受經(jīng)濟衰退擔憂影響，我們認為在未來一段時間，黃金都將是一種受到青睞的配置資產(chǎn)。

降息支撐黃金價格

由于全球經(jīng)濟增速放緩，降息幾乎是今年全球央行的關鍵詞，據(jù)統(tǒng)計，今年以來，已有29家央行開始降息。2月7日，印度打響了降息“第一槍”，宣布將基準利率下調(diào)25個基點至6.25%，開啟全球降息之旅，目前，激進的印度央行已經(jīng)降息110個基點。其后，埃及、吉爾吉斯斯坦、格魯吉亞、阿塞拜疆、牙買加、巴拉圭、尼日利亞、馬來西亞、菲律賓等國央行也開始降息。5月8日，新西蘭聯(lián)儲宣布降息25個基點至1.5%，為新西蘭歷史上的最低水平，成為首個降息的發(fā)達國家。自8月初美聯(lián)儲宣布降息25個基點之后，又有十幾個國家陸續(xù)宣布降息，且降息幅度超出市場預期。

從單一國家看，澳大利亞和新西蘭央行已經(jīng)把利率降至歷史最低，連市場公認經(jīng)濟相對穩(wěn)定的泰國，其央行也在近期選擇了降息25個基點。20國集團中有一半下調(diào)了政策利率。而沒有降息的經(jīng)濟體中，歐洲央行很可能在9月開始重啟降息甚至量化寬松的進程，日本央行降息概率也比較大。

目前，金磚五國（巴西、中國、印度、俄羅斯和南非）中已有四國下調(diào)了政策利率，中國雖然沒有明確降息，但8月17日上午，中國人民銀行公告稱，8月20日將首次發(fā)布新的LPR（貸款市場報價利率）形成機制。新的LPR市場化程度更高，銀行難以再協(xié)同設定貸款利率的隱性下限，而打破隱性下限可促使貸款利率下行，從長期實際效果看，此次貸款利率市場化改革，能夠推動實際利率水平降低。

從中期角度看，全球央行打出“降息牌”，對于黃金價格有支撐作用。不過從短時策略角度看，當前金價已經(jīng)充分計入了全球降息預期，在沒有更多超預期政策公布的情況下，不建議繼續(xù)追高，待回調(diào)后逢低買入更穩(wěn)妥。

多家央行積極購金

截至7月末，中國黃金儲備增加9.95噸，達到1936.5噸，實現(xiàn)了自2018年12月以來連續(xù)8個月增持黃金儲備。整體來看，中國黃金儲備在上半年共增長74噸，其中第二季度月凈購入量小幅增加，使2019年上半年的月平均購買量從第一季度的11噸增長至12.3噸。

除了中國，新興市場央行繼續(xù)保持穩(wěn)健速度積累黃金儲備。俄羅斯、哈薩克斯坦在今年上半年的購買量中依然處于領先地位。其中，俄羅斯較5月份黃金儲備增幅最高，由2190.1噸增至2207噸。與此同時，其他各國央行也在積累黃金儲備。世界黃金協(xié)會8月發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年全球各國央行的凈購金量達374.1噸，同比增長57%，是自2010年各國央行成為凈買家以來的最高水平（按年度計算）。截至6月，全球官方黃金儲備共計3.41萬噸。其中，歐元區(qū)（包括歐洲央行）共計1.08萬噸，占其外匯總儲備的55.8%；央行售金協(xié)議（CBGA）簽約國共計1.09萬噸，占其外匯總儲備的52.7%。在這6個月內(nèi)，有9家央行的黃金儲備至少增加了1噸。這延續(xù)了近幾個季度的趨勢，增持黃金的需求已在更多國家（主要是新興市場國家）的央行之間蔓延開來。

2019年3月29日，“央行的央行”國際清算銀行新規(guī)則“巴塞爾協(xié)議III”的實施進入最后階段，根據(jù)新規(guī)則，黃金再次成為與現(xiàn)金紙幣以及政府債券一樣的一級金融資產(chǎn)，不過消息如驚鴻一瞥，并未被市場重視。“巴塞爾協(xié)議III”決定把黃金歸為第一類，而不是第三類，意味著目前對黃金占比的評估可能是100%,而非50%，這導致資產(chǎn)負債表總額的重估。

當前，黃金正在恢復它的權利，不再作為一種交易商品，而是與美元、歐元和英鎊同等地位的世界貨幣。從貨幣歷史的角度看，這可能是一場悄然發(fā)生的革命，所有大國和黃金持有者現(xiàn)在都將重新評估他們的黃金和外匯儲備，原有貨幣體系可能會逐漸發(fā)生變化，在此背景下，各國央行積極購金屬于戰(zhàn)略選擇，對長期金價提供了支撐。

建議謹慎交易

近期公布的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)有喜有憂，對黃金有利空也有利多。美國7月CPI年率增長1.8%，預期增長1.7%；核心CPI年率增長2.2%，預期增長2.1%。由于能源和其他多數(shù)商品和服務價格走高，美國7月CPI增速強勁，這可能表明通脹在年初的疲軟之后開始企穩(wěn)。另外，美國7月零售銷售數(shù)據(jù)強于預期，上漲0.7%，遠超市場預期0.3%的2倍，這可能緩解金融市場對經(jīng)濟可能進入衰退的擔憂，進而對黃金的支撐減弱，數(shù)據(jù)短時對金價有所打壓。

但是，美國8月密歇根大學消費者信心指數(shù)初值為92.1，低于前值98.4和預期97，為年初以來的最低水平，8月所有分項指標都錄得下滑。而7月，美國的服務業(yè)活動失去增長勢頭，新增訂單降至3年來最低水平。在美國國民經(jīng)濟結構中，服務業(yè)占比高達80%，服務業(yè)增長放緩，且創(chuàng)下近3年新低，三季度美國經(jīng)濟增速很難樂觀。喜憂參半的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，使得未來金價擁有了更多的不確定性，經(jīng)歷前期的大幅上漲之后，在沒有更多新推動要素出現(xiàn)之前，考慮到金價已充分體現(xiàn)了貿(mào)易、脫歐、經(jīng)濟疲弱等因素，后市金價的表現(xiàn)或取決于經(jīng)濟數(shù)據(jù)的具體表現(xiàn)：若經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，金價回調(diào)；若表現(xiàn)平平，維持震蕩；若惡化，則再創(chuàng)新高。

技術上看，金價刷新近6年高位后，整體仍處于上升趨勢中，但部分指標顯示超買，短期部分投資者或獲利拋盤，波動率上升，建議謹慎交易。消息面重點關注全球央行動態(tài)、主要經(jīng)濟體經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)、貿(mào)易關系、英國脫歐、地緣政治、局部國家經(jīng)濟政治危機等。

（作者單位：宏源期貨）