編者按：高效組件是未來(lái)降低度電成本的主要通道，未來(lái)替代多晶趨勢(shì)持續(xù)，昌盛機(jī)電作為單晶爐提供商將持續(xù)受益，而且預(yù)計(jì)在國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體在級(jí)產(chǎn)業(yè)迎來(lái)投資潮之際，單晶爐設(shè)備也有望迎來(lái)國(guó)產(chǎn)化起點(diǎn)，昌盛機(jī)電半導(dǎo)體業(yè)務(wù)占比有望增長(zhǎng)，估值可進(jìn)一步提升。

國(guó)元證券——晶盛機(jī)電光伏王者迎擴(kuò)產(chǎn) 半導(dǎo)體蓄勢(shì)待發(fā)

國(guó)內(nèi)單晶爐龍頭廠商，行業(yè)迎擴(kuò)產(chǎn)新周期

公司光伏單晶爐國(guó)內(nèi)市占率第一，占據(jù)國(guó)內(nèi)90%的高端市場(chǎng)份額，客戶(hù)覆蓋幾乎所有一線硅片廠商。伴隨著全球光伏行業(yè)的高景氣，公司迎來(lái)快速成長(zhǎng)。經(jīng)過(guò)上一輪光伏單晶擴(kuò)產(chǎn)期2016-2018 年上半年，公司進(jìn)入訂單低谷。然而新一輪擴(kuò)產(chǎn)已經(jīng)開(kāi)始預(yù)熱，中環(huán)、晶科、上機(jī)今年分別宣布25GW、25GW、5GW 擴(kuò)產(chǎn)，總規(guī)模超過(guò)上一輪擴(kuò)產(chǎn)。公司目前在手訂單25.35 億元，下半年有望迎密集招標(biāo)。

光伏海內(nèi)外需求共振，單晶趨勢(shì)持續(xù)滲透

國(guó)內(nèi)方面，“531”新政已得修復(fù)，國(guó)內(nèi)裝機(jī)量得以保障，預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)年裝機(jī)量保守預(yù)計(jì)在40-45GW，平價(jià)上網(wǎng)后裝機(jī)或超預(yù)期。海外方面，由于新政導(dǎo)致組件價(jià)格大幅下滑，海外部分地區(qū)已實(shí)現(xiàn)平價(jià)，形成需求爆發(fā)。預(yù)計(jì)未來(lái)海內(nèi)外裝機(jī)需求形成共振，全球裝機(jī)量繼續(xù)維持高景氣。另外，高效組件仍然是未來(lái)降低度電成本的主要通道，單晶由于轉(zhuǎn)換效率更高、兼容技術(shù)更好，未來(lái)替代多晶趨勢(shì)持續(xù)。公司作為單晶爐提供商將持續(xù)受益。

半導(dǎo)體孕育巨大機(jī)會(huì)，業(yè)務(wù)起跑估值或提升

中國(guó)半導(dǎo)體貿(mào)易逆差巨大，進(jìn)口替代需求顯著。公司目前已開(kāi)發(fā)12 英寸半導(dǎo)體單晶爐、8 英寸區(qū)熔爐，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)技術(shù)空白。同時(shí)，公司積淀深厚，深綁中環(huán)股份，業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)。截止2019 年一季度，公司半導(dǎo)體在手訂單5.58 億元。下半年中環(huán)領(lǐng)先一期第二次招標(biāo)、有研一期、合晶二期項(xiàng)目有望啟動(dòng)。我們預(yù)計(jì)，在國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體級(jí)產(chǎn)業(yè)迎來(lái)投資潮之際，單晶爐設(shè)備也有望迎來(lái)國(guó)產(chǎn)化起點(diǎn)。公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)占比有望增長(zhǎng)，估值可進(jìn)一步提升。

投資建議與盈利預(yù)測(cè)

預(yù)計(jì)公司2019-2021 年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.11/34.08/39.11 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.74/9.62/11.76 億元，對(duì)應(yīng)目前的P/E 23/16/13?？紤]到未來(lái)公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)占比有望增長(zhǎng)，估值可進(jìn)一步提升。首次覆蓋給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

全球宏觀經(jīng)濟(jì)下行，光伏海外推廣不及預(yù)期;國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期;原材料價(jià)格大幅上漲。