8月1日，美聯(lián)儲議息會議決定下調(diào)聯(lián)邦基金利率25個基點，達到2.00%~2.25%，引發(fā)全球?qū)γ绹泿耪咧芷谧兏年P(guān)注。美聯(lián)儲把此次降息定義為一次中期的降息行為，而不是一輪寬松周期的開始，目標則是應(yīng)對經(jīng)濟下行風(fēng)險并促進通脹抬升。此外，原計劃9月末結(jié)束的縮表操作，提前兩個月結(jié)束，8月1日起生效。

美聯(lián)儲降息周期已開啟

7月議息會議是美聯(lián)儲6月會議公布點陣圖之后的第一次會議，此前市場預(yù)期降息25個基點的概率在75%，降息50個基點的概率是25%。在公布點陣圖之后，美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會上也承認，6月的點陣圖是美聯(lián)儲從2015年12月開啟加息周期以來首次出現(xiàn)降息信號，并表示“美聯(lián)儲增加寬松政策的可能性一定程度上增強了”。同時美聯(lián)儲的聲明中去除了“耐心”，這是一個更溫和的貨幣政策信號，而這一次的降息也確認了美聯(lián)儲進入了降息周期。

在美聯(lián)儲過去70年的利率調(diào)整歷史中，從1950年到1981年的大加息周期里，降息周期的長度總體短于升息周期，同時降息通常是持續(xù)的，即在一年甚至更短時間內(nèi)降息超過100個基點。隨后承接的就是戰(zhàn)后的低息時代，從2009年到2015年的低息時代可以認作是一個完整的70年的利率周期。

從6月的點陣圖來看，美聯(lián)儲預(yù)期的本次降息周期也在1~2年之內(nèi)就會結(jié)束，因此，比較符合新的大利率周期的起點，也就是可以對標1950年代的情況。即在經(jīng)過1~2年的持續(xù)降息之后，美聯(lián)儲就會回歸鷹派，等待經(jīng)濟增長和通脹擴張的跡象，并適時轉(zhuǎn)為緊縮態(tài)度。

然而在議息會議之前，市場已經(jīng)消化了降息25個基點的預(yù)期，博弈主要在9月會議和12月會議的決議上展開。目前，市場預(yù)期9月會議再降息25個基點的概率是55.3%，不降息的概率為28.7%；到12月會議累積降息50個基點及以上的概率達到了55.6%。如果達到預(yù)期，那么美聯(lián)儲就在半年中累積降息75個基點，符合大加息周期中持續(xù)降息的特點。

美國經(jīng)濟喜憂參半

最新公布的美國二季度真實GDP數(shù)據(jù)好于市場預(yù)期的1.8%，錄得2.1%的增長。盡管從最近4個季度來看，經(jīng)濟增速重心正在逐漸下移，但仍然保持在美聯(lián)儲測定的經(jīng)濟潛力附近，且處于自2015年12月開始的本輪升息周期的GDP區(qū)間中部。此外，相比其他發(fā)達經(jīng)濟體，美國的經(jīng)濟增長盡管有所下降，但仍然很有競爭力。歐元區(qū)的二季度GDP（7月31日晚更新）僅錄得1.1%，繼續(xù)維持疲軟表現(xiàn)；加拿大GDP錄得1.4%，徘徊于2016年以來的低位；澳大利亞GDP則從2018年二季度開始持續(xù)下滑；英國則深陷脫歐泥潭，未來的不確定性拖累經(jīng)濟表現(xiàn)。

近期公布的6月PCE通脹數(shù)據(jù)也喜憂參半，PCE錄得1.35%，較前值有所下降，繼續(xù)遠離2%的美聯(lián)儲目標；核心PCE則錄得1.6%，小幅上漲為過去4個月的最佳表現(xiàn)。通脹本來就是美聯(lián)儲近期擔(dān)憂的主要來源，其持續(xù)疲軟的表現(xiàn)將增加美聯(lián)儲堅定降息的決心。

另一方面，根據(jù)7月經(jīng)濟褐皮書，美國國內(nèi)的經(jīng)濟情況也呈現(xiàn)出分化，不確定性增加。整體經(jīng)濟活動保持溫和增長，零售商品銷售整體略有增加。房屋銷售情況有所回暖，不過住宅建筑活動整體持平，非住宅的商業(yè)建筑活動增長強勁，且租金上漲。強降雨天氣導(dǎo)致農(nóng)業(yè)產(chǎn)量、石油和天然氣產(chǎn)量出現(xiàn)下降。運輸業(yè)的活躍情況在地區(qū)之間出現(xiàn)分化。

就業(yè)的增長速度比之前有所放緩，不過勞動力市場仍然緊張，多數(shù)地區(qū)和部門有雇員短缺的報告。雇主則通過增加福利待遇來應(yīng)對勞動力短缺的情況，致使薪資持續(xù)增長，增長速度與前期保持一致。

報告中指出，通脹率保持穩(wěn)定，但較前期出現(xiàn)下滑。由于關(guān)稅提高和勞動力成本上升，大多數(shù)地區(qū)的生產(chǎn)經(jīng)營成本出現(xiàn)上升，然而，企業(yè)將成本的增加轉(zhuǎn)嫁到終端消費者的能力受到激烈的競爭的制約。供應(yīng)減少是部分農(nóng)產(chǎn)品價格上漲的原因，鋼材和木材價格由于需求下降而走弱。

降息周期中的黃金

美國的降息周期已經(jīng)得到美聯(lián)儲的確認，可以預(yù)見，在未來的1~2年里，美聯(lián)儲將會持續(xù)地調(diào)降利率以挽救通脹，支撐經(jīng)濟保持良好增長。在這個大背景下，黃金將會在整個降息周期中有堅挺的表現(xiàn)。一直到美聯(lián)儲結(jié)束降息，進入低利率的觀望期之前，黃金將保持相當(dāng)好的保值增值潛力。

不過值得注意的是，從2018年的四季度以來，黃金最大升值幅度已經(jīng)超過22%，并且目前市場已經(jīng)部分消化了至12月的降息預(yù)期，因此，到年底前，黃金可能需要在一輪短期回調(diào)和一段時間的寬幅震蕩之間做出選擇，隨后才能繼續(xù)上漲。而COMEX黃金的持倉報告中可以看到，黃金期貨的凈多頭持倉已經(jīng)錄得2017年9月以來的最高點，短期內(nèi)存在多頭回補所帶來的回調(diào)可能。另外，近兩個月來，在美聯(lián)儲降息與否的市場博弈中，避險情緒已經(jīng)得到消化，市場已經(jīng)達成了降息共識。在近兩周內(nèi)，無論是美債美元比、債券收益率斜率模型還是避險貨幣的表現(xiàn)，都暗示近期的避險情緒有快速消退的可能，這也將成為黃金短期回落的誘因之一。因此，在黃金得以繼續(xù)攀升屢創(chuàng)新高之前，還需警惕短期市場情緒引發(fā)的回落行情。

（作者單位：前海期貨）