前期受山西環(huán)保事件影響，國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)趨緊，原材料價格上漲刺激電解鋁價格走高。隨后國外海德魯廠復(fù)產(chǎn)，氧化鋁進口窗口打開，疊加山西部分氧化鋁廠復(fù)產(chǎn)，氧化鋁價格回落。隨著成本端支撐弱化，加上庫存去化幅度收窄，鋁價跌破1.4萬元/噸關(guān)口。短期來看，在原材料價格走低、去庫速度持續(xù)放緩的背景下，鋁價或繼續(xù)偏弱運行。

宏觀面數(shù)據(jù)疲軟

美國宏觀數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)較弱。最新公布的一季度實際GDP終值年化季環(huán)比上升3.1%，略低于預(yù)期3.2%，據(jù)惠譽預(yù)計，美國2019年GDP增速為2.4%，2020年為1.8%。此外，就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，5月非農(nóng)就業(yè)人口僅增加7.5萬人，創(chuàng)最近3個月最低水平，且薪資增幅降溫。終端需求亦表現(xiàn)弱勢，5月ISM制造業(yè)指數(shù)不達預(yù)期，并創(chuàng)下2016年10月以來新低，反映出經(jīng)濟呈現(xiàn)疲軟。

國內(nèi)方面，宏觀數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱，政策面預(yù)期猶存。1~5月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額23790.2億元，同比下降2.3%，反映出國內(nèi)工業(yè)運行走弱。房地產(chǎn)投資呈現(xiàn)回落，1~5月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資4.61萬億元，同比增長11.2%，增速比1~4月回落0.7個百分點，房市無較大亮點。由于國內(nèi)較為疲軟的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，市場對政策面托底預(yù)期較強。其中，6月官方允許將專項債券作為符合條件的重大項目資本金消息刺激，引發(fā)市場對大規(guī)?；ǖ念A(yù)期升溫，市場預(yù)計基建規(guī)模將達到上萬億。

供應(yīng)端壓力趨緩

受環(huán)保督察影響，前期山西鋁土礦供應(yīng)趨緊，價格處于較高位置，為降低成本，當?shù)厣a(chǎn)企業(yè)多采用當?shù)氐V與進口礦配礦生產(chǎn)。我國5月份鋁土礦進口量970.91萬噸，同比增長33.18%，1~5月國內(nèi)進口鋁土礦總計4528.67萬噸，同比去年增長35.5%。短期來看，隨著鋁土礦進口窗口持續(xù)打開，國內(nèi)鋁土礦供應(yīng)趨緊態(tài)勢將得到緩解。

目前山西地區(qū)由環(huán)保導致的減停產(chǎn)情況除交口信發(fā)外，其他企業(yè)目前均已經(jīng)基本恢復(fù)，預(yù)計交口信發(fā)的全面復(fù)產(chǎn)要等到四季度。自海德魯復(fù)產(chǎn)消息出來之后，國內(nèi)氧化鋁開始進入下跌通道，目前山西一級氧化鋁報價2834元/噸，貴陽一級氧化鋁報價2845元/噸，河南一級氧化鋁報價2849元/噸，三地價格較峰值下跌200~340元/噸左右。而目前澳大利亞氧化鋁FOB價格為323美元/噸，國外氧化鋁價格持續(xù)下跌導致進口盈利窗口打開。6月氧化鋁進口到港量預(yù)計約6萬~9萬噸，伴隨著氧化鋁進口量持續(xù)增加，預(yù)計氧化鋁價格有進一步承壓。

去庫存幅度收窄

電解鋁庫存呈現(xiàn)下降態(tài)勢，但去庫存幅度持續(xù)收窄。截至6月27日，據(jù)SMM統(tǒng)計，國內(nèi)電解鋁社會庫存（含SHFE倉單）上海地區(qū)為20.8萬噸，無錫地區(qū)為35.3萬噸，杭州地區(qū)為6.0萬噸，鞏義地區(qū)為10.1萬噸，南海地區(qū)為24.6萬噸，天津為5.4萬噸，臨沂為0.7萬噸，重慶為2.2萬噸，消費地鋁錠庫存合計105.1萬噸，較上周四減少3萬噸。

綜上所述，宏觀面無較大亮點，疊加基本面供需兩弱，短期鋁價將繼續(xù)偏弱運行，核心波動區(qū)間在1.35萬~1.4萬元/噸。中長期來看，鋁價在1.35萬元/噸附近將受到較強支撐。

（作者單位：中信建投期貨）