當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍有下行風(fēng)險(xiǎn)，中美貿(mào)易談判進(jìn)程決定國內(nèi)政策調(diào)整幅度，外部壓力趨弱，則國內(nèi)對(duì)沖力度會(huì)下滑，而外部壓力增加，國內(nèi)刺激力度會(huì)加強(qiáng)。預(yù)計(jì)下半年銅價(jià)或先抑后揚(yáng)。

消費(fèi)方面不確定性較大

一季度末市場(chǎng)對(duì)旺季消費(fèi)抱有很高期待，但最終大幅低于預(yù)期。從銅消費(fèi)的各個(gè)領(lǐng)域來看，存在較大的不確定性：汽車和空調(diào)市場(chǎng)看不到企穩(wěn)跡象；電力行業(yè)下半年確實(shí)值得期待，但并非農(nóng)網(wǎng)改造提速或者電力“十三五”規(guī)劃提前完成，僅是上半年電力投資欠賬太多，下半年需要提速。房地產(chǎn)消費(fèi)“穩(wěn)”字當(dāng)頭，投資增速和施工增速下行，竣工增速回升。農(nóng)網(wǎng)改造方面，主要目標(biāo)是到2020年全國農(nóng)村地區(qū)基本實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定可靠的供電服務(wù)全覆蓋，供電能力和服務(wù)水平明顯提升，農(nóng)村電網(wǎng)供電可靠率達(dá)到99.8%，綜合電壓合格率達(dá)到97.9%，戶均配變?nèi)萘坎坏陀?千伏安。據(jù)我們了解，南方電網(wǎng)已經(jīng)基本提前完成農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)，國家電網(wǎng)旗下的小部分公司也提前完成了改造。若從資金總量分析，2016—2018年農(nóng)網(wǎng)投資規(guī)模合計(jì)4769億元，此前有專家預(yù)計(jì)整個(gè)農(nóng)網(wǎng)改造投資規(guī)模會(huì)達(dá)到7000億元，按此估算今年農(nóng)網(wǎng)投資規(guī)模為2231億元，對(duì)銅需求的提升力度確實(shí)很大。但最終結(jié)果如何還有待進(jìn)一步觀察。

精銅供應(yīng)保持緊平衡

原料繼續(xù)收緊，精銅供應(yīng)保持緊平衡。集中檢修后，精銅供應(yīng)壓力上升。但從冶煉利潤角度來看，TC仍面臨下行壓力，將壓制冶煉廠整體開工。在下半年消費(fèi)增長(zhǎng)0.75%（去年同期為1.8%）的情況下，精銅供應(yīng)維持緊平衡。浙江、安徽地區(qū)第一批廢銅進(jìn)口批文的發(fā)放，令廢銅供應(yīng)預(yù)期進(jìn)一步明朗。根據(jù)發(fā)放情況來看，廢6類的批文量為24萬噸實(shí)物量，與去年三季度該區(qū)域廢6類進(jìn)口量相當(dāng)。減少量級(jí)為同期廢7類進(jìn)口量，約5.35萬/季。且從我們調(diào)研了解到的情況看，企業(yè)表示用完仍可繼續(xù)申請(qǐng)，一定程度也可彌補(bǔ)廢7類的削減量。由于固廢中心實(shí)行統(tǒng)一的批文發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)，因此可推斷全國其他地區(qū)廢6類量級(jí)并不會(huì)出現(xiàn)明顯短缺，而其他地區(qū)7類占比僅二成，削減量約0.9萬/季。據(jù)此推算，下半年廢銅進(jìn)口削減量最多為13.75萬噸，占去年廢銅進(jìn)口量的8.7%，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)30%的削減量級(jí)。

精銅端結(jié)束大規(guī)模的檢修后，市場(chǎng)寄望的廢銅削減預(yù)期有所打折。然而，廢銅進(jìn)口仍有不確定因素，在2020年固廢實(shí)行零進(jìn)口政策指引下，廢銅作為銅原料進(jìn)口的標(biāo)準(zhǔn)制定仍不明朗，這將成為四季度關(guān)注點(diǎn)。廢6類中光亮銅、1號(hào)廢紫銅、2號(hào)廢紫銅等高品位廢銅占比接近65%，廢黃銅占比30%，其他占5%，新標(biāo)的確定將至關(guān)重要。繼續(xù)收緊的精礦+小幅削減的廢銅進(jìn)口+中性的精銅供應(yīng)，繼續(xù)給予銅價(jià)一定支撐。

在有色品種中，銅與宏觀的關(guān)系較其他品種更為緊密。當(dāng)宏觀與基本面方向一致時(shí)，判斷銅價(jià)的方向并不難。但現(xiàn)實(shí)往往并不是如此簡(jiǎn)單，宏觀與供需錯(cuò)配的行情不在少數(shù)?；跉v史上的錯(cuò)配行情，宏觀與供需“劈叉”之年，最終都是宏觀掌握銅的定價(jià)權(quán)。供需只是定價(jià)銅在各品種中的相對(duì)強(qiáng)弱關(guān)系，供需偏緊則較其他品種更強(qiáng)，供需偏弱則弱于其他品種。