受主要原材料氧化鋁價格大幅反彈的帶動，6月中國電解鋁行業(yè)加權(quán)平均成本顯著上升，全行業(yè)再度陷入虧損困境，地區(qū)間成本差異擴(kuò)大，擁有原材料配套的企業(yè)具有絕對優(yōu)勢。電力雖然不再是電解鋁的第一成本項(xiàng)，但仍然對行業(yè)與企業(yè)的發(fā)展起到至關(guān)重要的作用。

一

6月中國電解鋁成本顯著回升

6月份，受原材料氧化鋁價格大幅上漲帶動，中國電解鋁行業(yè)加權(quán)平均成本顯著上移，經(jīng)過對全國75家在產(chǎn)電解鋁企業(yè)進(jìn)行調(diào)研后測算，6月原料按市場價計(jì)的全行業(yè)加權(quán)平均成本為14474元/噸，較5月上升704元/噸，當(dāng)月現(xiàn)貨鋁月度均價為13974元/噸，較5月下跌251元/噸，全行業(yè)理論虧損500元/噸。

鋁價自3月起隨著消費(fèi)回暖而不斷走高，同期氧化鋁、陽極價格回落，部分高成本地區(qū)企業(yè)優(yōu)惠電價再度下調(diào)，全行業(yè)加權(quán)平均成本下降，行業(yè)虧損狀況不斷修復(fù)，至5月份已由年初虧損1000元/噸轉(zhuǎn)變?yōu)橛?50元/噸。而5月下旬至6月下旬氧化鋁價格呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑“過山車”走勢，價格漲幅及其導(dǎo)致的成本飆升在本次成本測算周期內(nèi)充分體現(xiàn)（成本測算周期為上月15日至當(dāng)月15日），不過考慮到價格上漲過程中氧化鋁成交量的縮窄，預(yù)計(jì)6月成本的變動對現(xiàn)貨采購為主的鋁廠影響不大，7月成本將重新向前期水平回歸。

由于自身擁有氧化鋁生產(chǎn)的電解鋁產(chǎn)能占到一定比重，6月原料按內(nèi)部核算價格計(jì)的全行業(yè)加權(quán)平均成本為13843元/噸，較5月上升373元/噸，全行業(yè)理論盈利131元/噸。兩種結(jié)果間的巨大差距表明行業(yè)利潤再度向上游氧化鋁行業(yè)轉(zhuǎn)移，自身擁有氧化鋁產(chǎn)能配套的企業(yè)階段內(nèi)具備成本優(yōu)勢，因全國電價逐漸趨同，氧化鋁價格走勢直接決定電解鋁成本的波動。同時，按照這種計(jì)算方式顯示3-6月全行業(yè)持續(xù)盈利，期間5月達(dá)到755元/噸的盈利水平，這也是電解鋁新建項(xiàng)目自4月份之后投產(chǎn)加速的重要原因。

二

影響成本的主要因素

在6月的成本構(gòu)成中，氧化鋁因價格大漲在成本中的比重提高至44%，電力成本在總成本中的比重為28%，陽極成本在總成本中的比重為11%。因鋁廠自備電比重提高以及直購電價持續(xù)推行，電解鋁的第一成本項(xiàng)自2016年2月起由電力轉(zhuǎn)變?yōu)檠趸X。

1

氧化鋁成本變動

氧化鋁價格自5月下旬開始加速上漲，山西信發(fā)交口等氧化鋁企業(yè)減產(chǎn)點(diǎn)燃整個市場情緒，供需格局快速轉(zhuǎn)變的過程伴隨著做市商的資本介入，氧化鋁價格跳漲至3150元/噸，高位運(yùn)行延續(xù)至6月中旬，價格漲勢貫穿整個6月成本測算周期，期間漲幅近400元/噸，僅此一項(xiàng)抬升電解鋁成本750元/噸左右。

5月20日巴西貝倫聯(lián)邦政府解除海德魯生產(chǎn)禁令的消息為氧化鋁的火熱行情降溫，市場對后期氧化鋁市場的整體供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變出現(xiàn)分歧，下游鋁廠采購意愿繼續(xù)下降，至6月中旬成交十分稀少，氧化鋁價格上漲勢頭被遏制并且因流動性下降而重歸下降趨勢，在此過程中，氧化鋁自身成本相對平穩(wěn)，氧化鋁企業(yè)利潤上升但鋁廠再度虧損后，面臨產(chǎn)業(yè)鏈利潤重新分配的需求，至6月底，氧化鋁價格再度回到5月初2780元/噸的位置。

2

電力成本變動

6月中國電解鋁行業(yè)加權(quán)平均電價走勢平穩(wěn)，目前國內(nèi)鋁廠用電類型主要有自備電和外購電兩種形式，其中自備電價取決于煤炭價格走勢，今年以來煤價走勢震蕩，經(jīng)過前期政策的調(diào)整之后，當(dāng)前煤炭市場相對平穩(wěn)，價格漲跌與基本面緊密相關(guān)，因此上半年電解鋁企業(yè)自備電用電價格變化不大，基本保持在0.3-0.32元/度之間。外購電則主要以直購電為主，部分地區(qū)因政府介入電價談判使得最終的直購電價更類似于優(yōu)惠電價，上半年青海、甘肅等西北地區(qū)以及四川、云南等西南地區(qū)的外購電價均有不同程度的下調(diào)，0.3元/度是多數(shù)鋁企的談判目標(biāo)。

電力成本雖然已經(jīng)退居第二成本項(xiàng)，但對電解鋁企業(yè)而言仍然十分關(guān)鍵。與氧化鋁的純粹市場化屬性的不同在于，電價還具備政策屬性，因此在鋁廠降本的過程中，降低電價一直是企業(yè)努力的方向，而新項(xiàng)目的投資也多數(shù)以低電價為首要因素。煤炭優(yōu)勢顯著的地區(qū)則仍以煤電鋁一體化的形式發(fā)展，機(jī)組建設(shè)成為電解鋁項(xiàng)目的標(biāo)配，如內(nèi)蒙古地區(qū)的鋁廠；而云南則借助水電資源發(fā)展水電鋁。由于水電都是網(wǎng)電，云南水電鋁規(guī)模的擴(kuò)大使自備電比重有所降低。截止6月，全國自備電產(chǎn)能比重為66%，和2018年同期相比基本持平。

6月中國電解鋁企業(yè)加權(quán)平均電價為0.3元/度，隨著河南和西部高電價鋁企的減停產(chǎn)甚至淘汰，全國鋁企平均用電價格降到了相對較低的水平，并且還將持續(xù)。

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其他成本變動

預(yù)焙陽極價格上半年持續(xù)下跌，部分陽極企業(yè)開始表現(xiàn)虧損，6月份觸底小幅反彈100元/噸左右。氟化鋁價格重回跌勢，月內(nèi)成交價格降至9000元/噸之下，但對全國加權(quán)平均成本的影響均不明顯。二季度消費(fèi)旺季，下游保持高開工率，鋁廠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中鋁水比重上升，降低了部分企業(yè)的銷售成本。

三

電解鋁行業(yè)產(chǎn)能成本曲線

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測算方式一：原材料按照市場價格計(jì)

原材料以市場價計(jì)的成本測算結(jié)果顯示，在6月統(tǒng)計(jì)的全國合計(jì)3658萬噸運(yùn)行產(chǎn)能中，盈利產(chǎn)能為372.7萬噸，盈利比重僅有10%。因氧化鋁成本差異不大，電力成本低的地區(qū)優(yōu)勢明顯，新疆、山東、四川、內(nèi)蒙古等地是行業(yè)成本較低的地區(qū)。

按照測算方式一得到結(jié)論，6月中國電解鋁產(chǎn)能的主要成本區(qū)間為14000-14500元/噸，占總產(chǎn)能比重的54.2%，第二成本區(qū)間為15000-15500元/噸，占總產(chǎn)能比重為23.1%，合計(jì)約90%的產(chǎn)能成本在14000元/噸之上。

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測算方式二：原材料按照內(nèi)部核算價格計(jì)

原材料以內(nèi)部核算價格計(jì)的成本測算結(jié)果顯示，在6月統(tǒng)計(jì)的全國合計(jì)3658萬噸運(yùn)行產(chǎn)能中，盈利產(chǎn)能為1795萬噸，盈利比重為49%。在氧化鋁價格大漲、氧化鋁行業(yè)大幅盈利的階段，自身配套氧化鋁且以成本價格使用的電解鋁企業(yè)成本優(yōu)勢顯著，如魏橋、信發(fā)、東方希望等。

按照測算方式二得到結(jié)論，6月中國電解鋁產(chǎn)能的主要成本區(qū)間為12500-13000元/噸，占總產(chǎn)能比重的34.8%，第二大成本區(qū)間為14000-14500元/噸，占總產(chǎn)能比重為28.7%，因電價、氧化鋁成本差異，全國電解鋁企業(yè)間成本差距明顯，成本分布較為分散。

四

成本預(yù)測

后市來看，氧化鋁價格自6月下旬開始下滑，并于月底加速下跌，因此7月電解鋁成本中氧化鋁成本將有顯著下降，煤價小幅波動反映到電價上結(jié)果不明顯，陽極價格走勢相對平穩(wěn)，預(yù)計(jì)7月中國電解鋁行業(yè)加權(quán)平均成本較6月有所下滑，原料市場價計(jì)的成本將至13800元/噸附近，原料內(nèi)部核算價計(jì)的成本降至13500元/噸。