今年以來，鋁市呈現(xiàn)外弱內(nèi)強、強勢抗跌的特點，在大宗商品中走勢較為獨立。鋁價5月份創(chuàng)出2018年10月以來新高后，隨著消費旺季結(jié)束及成本端面臨削弱，期貨價格在跌破14000元/噸關(guān)口后振蕩運行，三季度鋁價將何去何從呢？

原料端環(huán)保趨嚴  生產(chǎn)成本抬升

國信期貨研發(fā)部主管顧馮達表示，今年鋁行業(yè)整體處于成本抬升、過剩收窄的大環(huán)境中。國內(nèi)電解鋁供需平衡對鋁價變化構(gòu)成主導(dǎo)力量，由于過去四年來我國鋁產(chǎn)業(yè)展開深度洗牌，2019年隨著鋁上游原料端環(huán)保要求趨嚴，加上電解鋁行業(yè)產(chǎn)能釋放相對有序，鋁行業(yè)成本抬升非常明顯。

據(jù)了解，氧化鋁作為電解鋁生產(chǎn)的最重要原料之一，近年來盡管國外鋁土礦及氧化鋁流入不斷增加，但山西地區(qū)仍是我國氧化鋁最重要的供應(yīng)來源地之一。5月份，山西地區(qū)部分氧化鋁企業(yè)因環(huán)保問題遭遇全面整頓，并進一步波及300多萬噸氧化鋁產(chǎn)能受到影響。在現(xiàn)貨市場看漲情緒被點燃后，國內(nèi)氧化鋁價格從2600元/噸附近一路飆升至3100元/噸附近，不到一個月最高漲幅近20%。雖然氧化鋁價格在6月下旬有所回落，但我國電解鋁生產(chǎn)成本已是水漲船高，價格大幅抬升。

金瑞期貨研究所副所長王思然表示，電解鋁價格由成本與利潤兩部分構(gòu)成，兩者交替成為驅(qū)動鋁價的核心動力。今年以來，特別是3月份以來庫存大幅下降，冶煉利潤的修復(fù)成為推動鋁價上漲的主要動力。隨后，山西氧化鋁廠赤泥庫問題的出現(xiàn)，使得氧化鋁供應(yīng)由過剩轉(zhuǎn)為偏緊，環(huán)保監(jiān)管日趨嚴厲的情況下，氧化鋁價格將維持高位，短期成為鋁價的重要支撐。

東證期貨有色金屬高級分析師孫偉東表示，山西環(huán)保事件令山西地區(qū)氧化鋁供應(yīng)出現(xiàn)明顯下滑，根據(jù)實地調(diào)研了解到5月份氧化鋁減停產(chǎn)除交口地區(qū)外，其他企業(yè)生產(chǎn)目前均已經(jīng)基本恢復(fù)。他表示，本次氧化鋁環(huán)保問題主要與赤泥庫泄漏有關(guān)，赤泥庫的泄露修復(fù)較為困難，大概率的處理方式是更換新庫，考慮到新庫的手續(xù)審批以及建設(shè)，預(yù)計企業(yè)產(chǎn)能的全面復(fù)產(chǎn)要等到四季度。目前，從山西鋁調(diào)研情況來看，當(dāng)?shù)丨h(huán)保壓力不減，鋁土礦和氧化鋁價格將階段性高位運行。

但王思然表示，由于國內(nèi)建成氧化鋁產(chǎn)能絕對過剩，山西因停產(chǎn)而減少的產(chǎn)能會迅速被填補，下半年氧化鋁供應(yīng)重回過剩格局。同時，海德魯復(fù)產(chǎn)有效填補了國外氧化鋁空缺，我國氧化鋁凈出口難持續(xù)，未來氧化鋁價格將承壓下行。隨著氧化鋁供應(yīng)缺口修復(fù)迅速，成本支撐將趨弱。

業(yè)內(nèi)普遍認為，當(dāng)前我國電解鋁生產(chǎn)成本抬高，而行業(yè)利潤空間受到大幅擠壓之下，虧損比重再次擴大。除非環(huán)保整頓大幅不及預(yù)期，推動氧化鋁價格短期迅速回落，否則我國電解鋁在14000元/噸以下具有較強支撐。未來，考慮到海德魯產(chǎn)能解禁后，國外氧化鋁供應(yīng)的恢復(fù)，預(yù)計至少到一個月以后國外氧化鋁的供應(yīng)增量才會逐步抵消國內(nèi)氧化鋁減產(chǎn)部分影響，使得電解鋁成本支撐有所削弱。

供應(yīng)不及預(yù)期  消費淡季提前

面對生產(chǎn)成本的大幅提高，部分國內(nèi)電解鋁生產(chǎn)商卻表示，利潤空間較2018年年底鋁價低位時，并沒有持續(xù)性的大幅改善。同時，在安全生產(chǎn)壓力加大、環(huán)保耗能要求提升、財務(wù)資金壓力較大的行業(yè)大環(huán)境下，部分電解鋁企業(yè)新增及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能投放速度大幅不及預(yù)期，國內(nèi)電解鋁供應(yīng)增速受限。

“從電解鋁供應(yīng)來看，盡管多家機構(gòu)的統(tǒng)計調(diào)研數(shù)據(jù)略有出入，但都顯示出上半年我國電解鋁產(chǎn)能增長或不及預(yù)期。在環(huán)保和利潤的雙重壓力下，預(yù)計上半年我國電解鋁供應(yīng)增速將大幅放緩，而下半年鋁產(chǎn)業(yè)鏈可能還將面臨新一輪的環(huán)保督察壓力。”顧馮達說道。

其中，山西作為我國鋁產(chǎn)業(yè)重要生產(chǎn)基地，近期已啟動了第四輪次晉北三市大氣污染防治專項檢查行動，旨在嚴格落實《山西省打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》。同時，生態(tài)環(huán)境部6月公告稱第二輪督察的準(zhǔn)備工作正在緊鑼密鼓推進，這距離為期三年多的第一輪中央生態(tài)環(huán)保督察及“回頭看”工作畫上句號剛滿一個多月。

與此同時，當(dāng)前正處于鋁市從傳統(tǒng)消費旺季轉(zhuǎn)入消費淡季時期。相關(guān)機構(gòu)調(diào)研表示，由于下游鋁加工產(chǎn)成品庫存積壓、加工費下滑及外貿(mào)訂單減少等，今年鋁下游企業(yè)境況不佳，鋁市消費淡季來得比往年更早。

王思然表示，目前需求端表現(xiàn)為出口回落，內(nèi)需亮點不足，表觀消費保持低增速。從今年上半年來看，表觀消費仍以出口帶動為主，內(nèi)需表現(xiàn)較弱。在內(nèi)外比值持續(xù)高位，且其他主要經(jīng)濟體制造業(yè)疲軟的狀態(tài)下，出口量難維持高位，預(yù)計下半年凈出口量與去年同期持平。從內(nèi)需來看，在內(nèi)外壓力下，政策托底作用將有利于房地產(chǎn)和汽車行業(yè)對于鋁終端消費的帶動，但不宜過于樂觀。

從鋁貿(mào)易影響因素來看，美國與多國的貿(mào)易緊張局勢，是當(dāng)前世界經(jīng)濟面臨的主要威脅之一，而貿(mào)易壁壘的增加會破壞全球供給鏈，對全球化分工及經(jīng)濟需求前景造成傷害。SMM鋁研究團隊認為，中國鋁貿(mào)易流也受中美貿(mào)易摩擦影響較大。盡管從絕對數(shù)字看，中美實際貿(mào)易在我國鋁材出口中占比不大，但考慮到美國在貿(mào)易問題上對中國鋁產(chǎn)品的重視程度很高，其實際影響更多是體現(xiàn)在鋁產(chǎn)品轉(zhuǎn)出口受到限制及相關(guān)終端產(chǎn)品上。

由于貿(mào)易摩擦導(dǎo)致出口減少，我國鋁下游及終端產(chǎn)品積壓較為嚴重，同時流通性的減弱傳導(dǎo)到鋁加工企業(yè)，導(dǎo)致下游加工企業(yè)接單乏力，預(yù)計6月份之后需要更多政策扶持托底，特別是在家電、汽車及基建等領(lǐng)域，以緩和鋁下游消費增速及外貿(mào)出口受限情況。

庫存壓力減輕  區(qū)間操作為宜

顧馮達對記者表示，國內(nèi)鋁錠及鋁產(chǎn)品社會庫存變化，是反映鋁市供需平衡的重要指標(biāo)。在過去三個月內(nèi)國內(nèi)鋁社會庫存去化持續(xù)，鋁價壓力相對減輕，然而隨著鋁市的傳統(tǒng)消費淡季正提前到來，國內(nèi)鋁去庫存速度可能逐步減緩。他表示，從庫存與供需的聯(lián)動來看，我國鋁產(chǎn)業(yè)正處于“去產(chǎn)能—去產(chǎn)量—去庫存”的傳導(dǎo)鏈末端，預(yù)計三季度后去庫存或有所減緩，但鋁市高庫存壓力已被消除大半。

孫偉東表示，在電解鋁低庫存水平下，成本對鋁價的支撐較2017年及2018年更強，從這個角度來講，今年不宜過分看空行業(yè)利潤。但考慮到7、8月鋁市將進入消費淡季，疊加氧化鋁端仍將偏弱運行，因此建議以偏空思路對待。

王思然表示，鋁價預(yù)計將維持振蕩趨勢，滬鋁主力合約波動區(qū)間為13500—14400元/噸。單邊建議以區(qū)間操作為宜，13500元/噸一線支撐較強，可看多；14400元/噸一線則阻力較大，以看空為宜。同時，需要關(guān)注庫存變化以及產(chǎn)能增量情況。在跨市套利方面，由于出口大概率回落且前期倫鋁價格被低估，建議關(guān)注內(nèi)外正套。

“目前，全球金融市場風(fēng)險偏好下滑，各類風(fēng)險資產(chǎn)劇烈波動?？紤]到G20會議的敏感時點臨近，市場對宏觀風(fēng)險保持警惕的同時，供需因素仍對商品價格起到關(guān)鍵作用，尤其是中國經(jīng)濟的發(fā)展韌性較強，預(yù)計市場在經(jīng)歷暫時的迷茫后，大跌后的大宗商品將顯現(xiàn)投資價值，特別是有色板塊。”顧馮達說道。

就鋁市而言，他認為，成本抬升及供應(yīng)放緩為電解鋁下方提供較強支撐，但上方空間受限于消費乏力，預(yù)計中期鋁價將背靠成本呈現(xiàn)箱體振蕩運行，價格主要波動區(qū)間在13500—14500元/噸，突破需聚焦宏觀改善預(yù)期或政策利好刺激。