倫銅下破5800美元/噸后回升，站上10日均線。我們認(rèn)為，中國逆周期調(diào)節(jié)力度加大，基建投資資金瓶頸緩解，房企施工后半段投資增加，新能源汽車帶動配套設(shè)施發(fā)展以及供應(yīng)端擾動不斷增強(qiáng)等因素對銅價產(chǎn)生支撐。

需求側(cè)引擎依然存在

基建投資資金瓶頸大幅緩解，房地產(chǎn)投資向后端轉(zhuǎn)移以及耐用品消費(fèi)政策支持力度加強(qiáng)等，將提升未來銅消費(fèi)。

基建投資加碼，資金瓶頸破冰。2019年，政府新增專項(xiàng)債務(wù)限額2.15萬億元，較2018年增加8000億元。一季度地方政府專項(xiàng)債發(fā)行7172億元，明顯高于去年同期水平。

國家印發(fā)專項(xiàng)債融資通知，鼓勵地方政府和金融機(jī)構(gòu)依法合規(guī)使用專項(xiàng)債券和其他市場化融資方式，財(cái)政貨幣政策支持力度或增大，重點(diǎn)短板領(lǐng)域的專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模增加將更為明顯。5月PPP項(xiàng)目落地率64.57%，高于去年年底的56.53%。PPP項(xiàng)目從落地到建成的周期為3年—4年，執(zhí)行階段項(xiàng)目的持續(xù)投資對整體基建投資拉動效果依然明顯。

從用銅量較大的電網(wǎng)行業(yè)看，隨著人民幣中長期貸款快速回升，電網(wǎng)投資資金相對充裕，后期投資增長值得期待。房地產(chǎn)資金面稍有寬松，國內(nèi)貸款、自籌資金以及其他資金來源全面回暖，房企施工后半段投資增加，帶動建安工程相關(guān)項(xiàng)目投資力度加強(qiáng)。耐用品消費(fèi)市場轉(zhuǎn)穩(wěn)回升尚需等待，新能源汽車市場亮點(diǎn)突出。傳統(tǒng)汽車銷售萎縮，新能源汽車高速增長。1—5月狹義新能源汽車銷量44.2萬輛，同比增長58%，維持較高增速水平。同時，新能源汽車銷量的高增長將帶動相關(guān)配套設(shè)施的發(fā)展，充電樁、充電站數(shù)量將增加，城市配電側(cè)建設(shè)更加完善，對銅消費(fèi)的拉動將更加明顯。

供應(yīng)端擾動增強(qiáng)

第一，銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)承壓，冶煉廠虧損加重。Codelco旗下丘基卡馬塔礦的三個工會拒絕了公司提供的最新合同方案，并且同意舉行罷工。該礦2019年預(yù)計(jì)產(chǎn)量45.9萬噸，如果罷工，全球銅礦偏緊格局將雪上加霜。當(dāng)前銅礦現(xiàn)貨加工費(fèi)TC已經(jīng)降至62美元/噸，加上硫酸價格下跌，銅礦冶煉平均虧損超過700元/噸。銅礦供應(yīng)持續(xù)偏緊，TC持續(xù)下行，有可能降低檢修季過后冶煉廠產(chǎn)量增加預(yù)期。

第二，廢銅進(jìn)口將受限，市場供應(yīng)偏緊。年初以來廢七類禁止進(jìn)口，預(yù)計(jì)全年影響廢銅供應(yīng)量20萬噸左右。當(dāng)前，精廢價差已經(jīng)大幅縮窄，精銅已替代部分廢銅消費(fèi)。7月1日之后，廢六類許可進(jìn)口，從市場了解情況看，大型企業(yè)審批量為正常進(jìn)口的80%—90%，但是小型利廢企業(yè)廢銅進(jìn)口有可能被抑制，所以廢銅整體進(jìn)口量是減少的。

結(jié)論

綜上所述，中國需求側(cè)的引擎依然存在，中國寬信用傳導(dǎo)疏通，基建投資的資金瓶頸緩解，房地產(chǎn)投資向后端轉(zhuǎn)移以及耐用品消費(fèi)政策支持力度加強(qiáng)等，將提升銅需求。

同時，供應(yīng)端的擾動將增加，銅精礦供應(yīng)偏緊，現(xiàn)貨加工費(fèi)偏低運(yùn)行以及廢銅進(jìn)口受抑等將對銅價形成支撐。操作上，建議投資者可以試探性逢低建立多單，等待宏觀面和基本面的持續(xù)改善。