5月以來(lái)，投資者對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂幾乎波及了所有資產(chǎn)品種，工業(yè)金屬、原油和股市無(wú)一幸免。

被視為全球經(jīng)濟(jì)晴雨表的國(guó)際銅價(jià)，自4月18日突破6600美元/噸觸及年內(nèi)高點(diǎn)后，便開啟了連續(xù)調(diào)整模式，周線錄得五連陰，并一度跌破5900美元/噸的關(guān)口，區(qū)間最大跌幅近11%。

銅價(jià)陰跌不止的主要原因是貿(mào)易環(huán)境變化及全球經(jīng)濟(jì)前景打壓工業(yè)金屬的需求。從美股近期的表現(xiàn)看，日內(nèi)波動(dòng)加劇也體現(xiàn)了對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂，如果利空預(yù)期持續(xù)，美股將繼續(xù)面臨調(diào)整壓力。

銅價(jià)跌回年初低點(diǎn)

作為在建筑和制造業(yè)中大量使用的重要原材料，銅的價(jià)格走勢(shì)往往是全球經(jīng)濟(jì)健康程度的晴雨表。今年前兩個(gè)月，以銅為代表的工業(yè)金屬曾迎來(lái)普漲行情，平均漲幅超過10%。當(dāng)時(shí)在全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下，美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息步伐令強(qiáng)勢(shì)美元暫時(shí)偃旗息鼓，世界貿(mào)易形勢(shì)有所緩和及中國(guó)出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)措施則為潛在的需求回升提供了契機(jī)。

然而，只用了一個(gè)月的時(shí)間，投資者便由多翻空，銅價(jià)又跌回了年初的低點(diǎn)，技術(shù)形態(tài)的持續(xù)惡化也預(yù)示著銅價(jià)短期尚未見底。

貿(mào)易環(huán)境預(yù)期再次扭轉(zhuǎn)是導(dǎo)致銅價(jià)持續(xù)走弱的原因之一。5月20日，世貿(mào)組織（WTO）發(fā)布的最新一期“世界貿(mào)易展望指標(biāo)指數(shù)”（WTOI）為96.3，遠(yuǎn)低于該指數(shù)的基準(zhǔn)值100，表明2019年上半年貿(mào)易增長(zhǎng)持續(xù)下降。WTO經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，2019年商品貿(mào)易量增長(zhǎng)率將從2018年的3%進(jìn)一步降至2.6%。

加拿大蒙特利爾銀行基于國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的貿(mào)易流向統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，全球出口總量、對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的出口以及對(duì)歐盟出口規(guī)模都在逼近或創(chuàng)下2009年以來(lái)最低水平，與金融危機(jī)時(shí)期相差無(wú)幾。在亞太地區(qū)，日本、韓國(guó)、泰國(guó)和新加坡本周公布的最新外貿(mào)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)持續(xù)惡化的趨勢(shì)。

各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然步履維艱，經(jīng)合組織（OECD）5月21日發(fā)布了《全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》，將2019年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期自去年預(yù)估的3.9%下調(diào)至3.1%，認(rèn)為貿(mào)易緊張局勢(shì)已經(jīng)對(duì)各經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇造成拖累，而且將繼續(xù)威脅投資和增長(zhǎng)。同時(shí)全球制造業(yè)活動(dòng)持續(xù)低迷，歐元區(qū)5月制造業(yè)PMI初值為47.7，連續(xù)四個(gè)月位于榮枯線下方，歐洲經(jīng)濟(jì)“火車頭”德國(guó)的情況不容樂觀，美國(guó)5月Markit制造業(yè)PMI指數(shù)意外大幅下滑至50.9，創(chuàng)2009年9月以來(lái)新低。

IHS Markit首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉姆森（Chris Williamson）表示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)依然處于低迷狀態(tài)，同時(shí)經(jīng)濟(jì)放緩正在從制造業(yè)蔓延至服務(wù)業(yè)。美國(guó)制造業(yè)的衰退依然在延續(xù)，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的速度可能因此大幅放緩至2%以下。

最近幾周，對(duì)沖基金和其他投機(jī)性投資者對(duì)銅的看跌押注持續(xù)上升。美國(guó)商品期貨委員會(huì)CFTC數(shù)據(jù)顯示，5月21日當(dāng)周投機(jī)者所持COMEX銅期貨和期權(quán)凈空頭頭寸增加1710手，至36967手合約，創(chuàng)今年1月底以來(lái)新高。倫敦金屬交易所同樣是空頭占優(yōu)，凈空頭持倉(cāng)比例已經(jīng)升至7%，為近七個(gè)月高點(diǎn)。

美國(guó)股市調(diào)整壓力猶存

美國(guó)三大股指中，道指已經(jīng)連跌五周，創(chuàng)2011年以來(lái)最長(zhǎng)連跌紀(jì)錄，納指和標(biāo)普500指數(shù)則錄得周線三連陰，本周股指日內(nèi)振幅加大也體現(xiàn)了投資者的焦慮心情。美銀美林5月基金經(jīng)理調(diào)查顯示，近250位受訪者中多達(dá)34%的人表示已經(jīng)采取了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖措施，以應(yīng)對(duì)未來(lái)三個(gè)月可能出現(xiàn)的股市異常波動(dòng)，該比例也創(chuàng)造了美銀美林2012年開始此項(xiàng)調(diào)研以來(lái)的峰值。

作為美股走勢(shì)的根基，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著增速下滑的風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)短期美債時(shí)隔兩個(gè)月再次頻繁出現(xiàn)收益率倒掛現(xiàn)象，引發(fā)潛在衰退風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，截至5月24日收盤，三個(gè)月期美債收益率報(bào)2.349%，十年期美債收益率報(bào)2.324%，創(chuàng)2017年以來(lái)新低。除了5月制造業(yè)PMI指數(shù)創(chuàng)九年新低，美國(guó)4月耐用品訂單環(huán)比下滑2.1%，工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比下滑0.5%，均不及市場(chǎng)預(yù)期，制造業(yè)產(chǎn)出連續(xù)四個(gè)月環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)PPI4月同比增長(zhǎng)2.4%，創(chuàng)11個(gè)月低點(diǎn)，通脹或短期難有起色，美國(guó)4月零售銷售環(huán)比下滑0.2%，暗示二季度美國(guó)消費(fèi)者支出可能陷入低迷。

三菱日聯(lián)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯普基（Chris Rupkey）指出，出于對(duì)經(jīng)濟(jì)不確定性和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，二季度以來(lái)美國(guó)企業(yè)的凈投資正在減少，商業(yè)信心下降正在制造業(yè)中蔓延。正如一些調(diào)查顯示的那樣，不少企業(yè)高管認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退的可能性正在增加，因此他們?nèi)∠?月的訂單，并在4月減少了設(shè)備的訂購(gòu)。

摩根大通5月24日發(fā)布最新預(yù)測(cè)報(bào)告，將二季度美國(guó)GDP增速預(yù)期由上期的2.25%大幅下調(diào)至1%，遠(yuǎn)低于一季度3.2%的GDP增速。小摩認(rèn)為，最新的耐用品訂單和零售數(shù)據(jù)非常糟糕，表明第二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將較一季度大幅下滑，并認(rèn)為由下行風(fēng)險(xiǎn)增長(zhǎng)引發(fā)的降息概率正在上升。此前高盛將美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期從1.5%下調(diào)至1.3%，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow模型預(yù)測(cè)相同。

板塊表現(xiàn)和股市資金流向的變化體現(xiàn)了投資者的情緒變化，進(jìn)入5月以來(lái)，伴隨著標(biāo)普500指數(shù)的調(diào)整，芯片半導(dǎo)體板塊遭遇拋售集體重挫，與貿(mào)易關(guān)聯(lián)度較大的公司被波及，資金開始從周期類股票向防御類股票轉(zhuǎn)移規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。不過與去年四季度恐慌殺跌相比，投資者的避險(xiǎn)情緒依然處于相對(duì)低位，如果貿(mào)易形勢(shì)和全球經(jīng)濟(jì)前景持續(xù)惡化，也許短期美股調(diào)整還沒有結(jié)束。