黃金的表現(xiàn)主要來(lái)自于四個(gè)驅(qū)動(dòng)因素：一是美元，一般來(lái)說(shuō)，美元越弱，金價(jià)表現(xiàn)越好；二是美國(guó)聯(lián)邦基金利率，美國(guó)貨幣政策越寬松，對(duì)黃金越有利；三是金礦供應(yīng)，金礦供應(yīng)增加通常對(duì)金價(jià)不利；四是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，對(duì)大多數(shù)大宗商品來(lái)說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更為強(qiáng)勁通常是利好消息，但黃金是少數(shù)例外之一。

金價(jià)與經(jīng)濟(jì)增速的變化成反比

我們從中國(guó)及其對(duì)黃金的影響說(shuō)起。從中國(guó)的角度來(lái)看，自2000年以來(lái)，黃金一直是項(xiàng)好投資，但因人民幣兌美元匯率在2005年至2013年期間上升37%，所以以人民幣計(jì)價(jià)的黃金表現(xiàn)不如以其他大多數(shù)貨幣計(jì)價(jià)的表現(xiàn)。但是，自2013年以來(lái)，人民幣兌美元已下跌約10%，給中國(guó)黃金投資者帶來(lái)了額外收益。

從2001年到2011年，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，大多數(shù)大宗商品價(jià)格飆升。2011年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，對(duì)大多數(shù)大宗商品價(jià)格來(lái)說(shuō)都是個(gè)壞消息?？墒牵钊烁械皆尞惖氖?，盡管金價(jià)大體上與大宗商品價(jià)格走勢(shì)一致，在2001年至2011年走高，在2011年之后下跌，但金價(jià)與經(jīng)濟(jì)增速的變化卻成反比。一般來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提速對(duì)黃金不利，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩對(duì)黃金有利。

美元走弱對(duì)黃金有利

2010年至2017年年中，黃金與人民幣和美元的關(guān)系很簡(jiǎn)單。美元和人民幣走強(qiáng)無(wú)疑對(duì)黃金不利。事實(shí)上，美元和人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率走強(qiáng)，能夠解釋黃金為何自2011年見(jiàn)頂以來(lái)都保持熊市。然而，自2017年以來(lái)，發(fā)生了一些有意思的事情，金價(jià)與美元之間的反比增強(qiáng)，但與人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率成正比。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，在2018年二季度和三季度中美貿(mào)易摩擦早期階段，黃金需求似乎下降了。2018年四季度以來(lái)，人民幣強(qiáng)勢(shì)可能是金價(jià)上漲的原因之一。因此，任何能正面解決貿(mào)易摩擦的方案都可能對(duì)人民幣和黃金有利。然而，從廣義來(lái)說(shuō)，美元和人民幣之間的差異可能對(duì)金價(jià)產(chǎn)生重大影響，且與單純從人民幣或美元出發(fā)的角度截然不同。

除了貿(mào)易摩擦改變了人民幣與黃金之間的相關(guān)關(guān)系外，投資者還應(yīng)密切關(guān)注美國(guó)和中國(guó)的財(cái)政狀況。中國(guó)最近在減稅，并放松貨幣政策。與此同時(shí)，美國(guó)預(yù)算赤字過(guò)去兩年中在GDP的占比從2.2%激增至4.5%。一般來(lái)說(shuō)，以彭博美元指數(shù)來(lái)看，赤字上升通常對(duì)美元來(lái)說(shuō)是個(gè)壞消息，美元走弱可能對(duì)黃金非常有利。

考慮到不斷擴(kuò)大的赤字，美元尚未開(kāi)始走軟堪稱奇跡。2017年和2018年，特朗普政府通過(guò)擴(kuò)大美國(guó)預(yù)算赤字、減稅和支出增長(zhǎng)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)近3%。得益于美國(guó)與世界其他地區(qū)之間的增速差距拉大，美元暫時(shí)受到支撐。從所有跡象來(lái)看，美元強(qiáng)勢(shì)對(duì)金價(jià)都沒(méi)有任何幫助，金價(jià)仍被限制在每盎司1350美元左右。不過(guò)，美國(guó)積極財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的刺激可能已經(jīng)不復(fù)存在。

美聯(lián)儲(chǔ)加息給黃金市場(chǎng)帶來(lái)阻力

美國(guó)的積極財(cái)政政策以及隨后經(jīng)濟(jì)受到刺激，促使美聯(lián)儲(chǔ)加大收緊貨幣政策。自2016年大選以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)八次加息，給黃金市場(chǎng)帶來(lái)了巨大阻力。金價(jià)每日變化通常與美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的每日變化成反比。

2018年四季度美國(guó)股市大跌，直接導(dǎo)致黃金走強(qiáng)。美聯(lián)儲(chǔ)停止加息對(duì)黃金來(lái)說(shuō)是個(gè)利好，因?yàn)辄S金是一種不用支付利息的保值工具。此外，聯(lián)邦基金期貨的近期走勢(shì)已經(jīng)暗示，美聯(lián)儲(chǔ)將在未來(lái)一兩年大幅放松貨幣政策。如果美聯(lián)儲(chǔ)真的降息，對(duì)金價(jià)將會(huì)相當(dāng)有利。然而，如果美聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)堅(jiān)定，拒絕降息，黃金投資者可能不會(huì)受益。相比之下，中國(guó)央行的做法截然相反。與美聯(lián)儲(chǔ)不同，中國(guó)央行多年來(lái)從未收緊過(guò)貨幣政策，而是積極放松貨幣政策。寬松手段不是通過(guò)降息，而是降低存款準(zhǔn)備金率，以鼓勵(lì)更多信貸，同時(shí)把利率保持在低水平。固定收益投資者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將放松貨幣政策，但目前沒(méi)有任何變化。

人民幣和美元與黃金的關(guān)系不同可能與近期中美貨幣政策的分歧有很大關(guān)系。目前，人民幣兌美元匯率大幅波動(dòng)的可能性不大，但隨著本世紀(jì)20年代的到來(lái)，匯率大幅波動(dòng)的可能性將會(huì)增加。中國(guó)正面臨著巨大的人口阻力（現(xiàn)在到2030年勞動(dòng)年齡人口負(fù)增長(zhǎng)及農(nóng)村向城市轉(zhuǎn)型放緩），而一旦美國(guó)陷入衰退，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)重回零利率，預(yù)算赤字將會(huì)激增，從而拖累美元走低。如果人民幣兌美元匯率出現(xiàn)大幅波動(dòng)，從不同的貨幣視角來(lái)看，可能會(huì)給黃金投資帶來(lái)截然不同的回報(bào)。

總結(jié)

自2000年以來(lái)，對(duì)中國(guó)投資者和美國(guó)投資者來(lái)說(shuō)，投資黃金的回報(bào)率大體相同。隨著中美兩國(guó)貨幣政策“分道揚(yáng)鑣”，黃金回報(bào)率的差距可能會(huì)擴(kuò)大。美國(guó)預(yù)算赤字不斷上升，可能利好全球黃金市場(chǎng)。如果美聯(lián)儲(chǔ)降息，會(huì)利好黃金。如果美聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)堅(jiān)定，不降息，金價(jià)可能會(huì)受到負(fù)面影響。