事件:公司發(fā)布2018年年報(bào),報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收110.76億元,同比增長(zhǎng)59.37%;歸母凈利潤(rùn)28.05億元,同比增長(zhǎng)84.92%;扣非后歸母凈利潤(rùn)26.92億元,同比增長(zhǎng)85.91%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利8.2元,同時(shí)每10股轉(zhuǎn)增4股。

點(diǎn)評(píng):

全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng),研發(fā)投入大幅增加:公司全年有機(jī)硅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.70億元,同比增長(zhǎng)51.43%,毛利率49.87%,同比提高9.50pct,對(duì)全年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)突出。工業(yè)硅板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.17億元,同比增長(zhǎng)69.84%,毛利率33.01%,同比減少4.36pct。公司加大有機(jī)硅下游特種產(chǎn)品等方面的研發(fā)投入,研發(fā)費(fèi)用2.05億元,同比大幅增長(zhǎng)145%。全年期間費(fèi)用率9.85%,同比降低1.3pct。在有機(jī)硅價(jià)格上漲帶動(dòng)下公司全年綜合毛利率40.84%,同比提高2.12pct,凈利率25.74%,同比提高3.40pct。分季度來(lái)看公司Q1/Q2/Q3/Q4單季歸母凈利潤(rùn)分別為6.30/8.16/8.01/5.59億元,有機(jī)硅產(chǎn)品價(jià)格三季度后高位回落,導(dǎo)致公司四季度盈利環(huán)比出現(xiàn)一定程度下滑。

工業(yè)硅量增明顯,成本優(yōu)化添亮點(diǎn):公司鄯善基地新建40萬(wàn)噸工業(yè)硅項(xiàng)目在18年上半年建成投產(chǎn),公司產(chǎn)能規(guī)模邁上新臺(tái)階。公司全年工業(yè)硅產(chǎn)量65.95萬(wàn)噸,yoy+58.2%,,銷量51.49萬(wàn)噸,yoy+57.5%(自用8.95萬(wàn)噸)。公司產(chǎn)量占到國(guó)內(nèi)的25%,在行業(yè)2018年整體產(chǎn)能利用率只有48%條件下,公司新產(chǎn)能釋放即能實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷,進(jìn)一步證明公司煤電硅一體化形成的成本優(yōu)勢(shì)。公司工業(yè)硅全年銷售均價(jià)1.13萬(wàn)元/噸,同比上漲7.8%,但受制于煤炭?jī)r(jià)格上漲以及部分外購(gòu)電力導(dǎo)致成本上升,盈利能力有所降低。隨著公司鄯善基地2X350MW電廠、石墨電極等配套設(shè)施建成完善,公司成本有望進(jìn)一步優(yōu)化。工業(yè)硅下游多晶硅、有機(jī)硅、鋁合金等消費(fèi)領(lǐng)域需求量持續(xù)增長(zhǎng),公司作為有著顯著成本優(yōu)勢(shì)的行業(yè)龍頭,將持續(xù)受益。

有機(jī)硅價(jià)格企穩(wěn)回升,成本優(yōu)勢(shì)夯實(shí)公司競(jìng)爭(zhēng)力:2018年有機(jī)硅價(jià)格波動(dòng)加大DMCQ1/Q2/Q3/Q4市場(chǎng)均價(jià)分別為2.93/3.31/3.33/2.20萬(wàn)元/噸,下游需求走弱以及行業(yè)庫(kù)存的增加,四季度有機(jī)硅價(jià)格大幅下滑。價(jià)格跌勢(shì)延續(xù)至19年2月份。隨著需求逐步進(jìn)入旺季,價(jià)格開(kāi)始止跌回升,4月均價(jià)較一季度平均提高約2300元/噸。我們認(rèn)為下游需求邊際改善,而目前的價(jià)格水平對(duì)于非配套企業(yè)來(lái)說(shuō)盈利能力一般,短期供需結(jié)構(gòu)趨緊,預(yù)計(jì)價(jià)格有望穩(wěn)步回升。長(zhǎng)期來(lái)看,行業(yè)新增產(chǎn)能較多,有機(jī)硅單體預(yù)計(jì)將在2020年后進(jìn)入新一輪供給過(guò)剩周期,但未來(lái)新增產(chǎn)能集中于現(xiàn)有龍頭企業(yè),行業(yè)集中度提升,龍頭之間競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)更加有序,另一方面公司自身上游配套的成本優(yōu)勢(shì)將夯實(shí)公司競(jìng)爭(zhēng)力。

盈利預(yù)測(cè):調(diào)整公司2019-2020年?duì)I收為118.87、133.31億元,歸母凈利潤(rùn)為23.47、25.69億元的預(yù)測(cè),新增2021年?duì)I收為150.51億元,歸母凈利潤(rùn)為28.93億元的預(yù)測(cè),對(duì)應(yīng)2019-2021年EPS分別為3.50、3.83、4.32億元,對(duì)應(yīng)PE分別為16.7X、15.2X、13.5X,看好公司煤電硅一體化成本優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑的較高安全墊,維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌;下游需求不及預(yù)期